在傳統(tǒng)金融世界中，金融衍生品按產(chǎn)品形式分為以下幾類：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和掉期合約。相應(yīng)的主要資產(chǎn)分為股票、利率、貨幣和商品。2020年，整個衍生品市場的票面價值將約為840萬億美元，而股票市場的規(guī)模將為56萬億美元，債券市場的規(guī)模將為119萬億美元。衍生品市場的規(guī)模是其原始資產(chǎn)的4-5倍。

我們將其與數(shù)字貨幣世界相對應(yīng)。現(xiàn)有的數(shù)字貨幣衍生品交易大多以交割合同、永續(xù)合同和期權(quán)的形式在交易所進(jìn)行，其中永續(xù)合同也是一種替代互換產(chǎn)品。根據(jù)coingecko的統(tǒng)計，全球前七大合約交易所分別是幣安、okex、Huobi、bybit、FTX、bitget和bitmex。幣安在過去24小時的現(xiàn)貨交易量為230億美元，期貨交易量為775億美元，是現(xiàn)貨交易量的3.37倍；對于DEX，Uniswap V2和V3的24小時總交易量為12.5億美元，以永續(xù)協(xié)議為代表的去中心化式合約交易所的24小時交易量為9600萬美元。在去中心化的世界中，期貨交易量僅為現(xiàn)貨交易量的十四分之一。

如果我們采用中心化交易所的交易量，去中心化合約交易所的交易量也應(yīng)該是現(xiàn)貨交易所的四倍。從表面上看，期貨合約交易所的交易量仍有幾十倍的增長空間。然而，從目前的數(shù)據(jù)來看，去中心化式衍生品交易平臺的業(yè)務(wù)發(fā)展明顯不盡如人意。

去中心化衍生工具的優(yōu)勢和難點

首先，我們定義了目前去中心化領(lǐng)域的衍生品，主要分為四類：期貨（永續(xù)合約）。目前主要有永久協(xié)議、dydx、futureswap、**協(xié)議、mcdex、派生協(xié)議等；選項包括opyn、hegic、charm、**等；合成資產(chǎn)包括synthetix、UMA、mirror、duet等；預(yù)測市場包括奧古斯、聚合市場等；利率互換包括期限、收益率、barnbridge等。本文主要從期貨和合成資產(chǎn)的角度分析去中心化衍生工具。

與數(shù)字貨幣領(lǐng)域的中心化機構(gòu)相比，去中心化衍生品具有以下優(yōu)勢：

1、資產(chǎn)托管：去中心化衍生品項目的資產(chǎn)托管在鏈上，透明、可追溯，可避免中心化機構(gòu)的違規(guī)操作和違約風(fēng)險；

2、公平性：交易規(guī)則由智能合約提前制定，不易通過后臺篡改，對雙方更加公平；

3、自主性：去中心化衍生工具平臺的收費模式、貨幣類和開發(fā)政策可以通過社區(qū)自主決定，參與者可以分享項目開發(fā)帶來的利益。

與此同時，去中心化衍生品平臺面臨著許多亟待解決的問題：

1、性能：衍生品交易時效性要求極高，難以滿足鏈上解決方案的實時交易；

2、價格獲取：衍生品交易對價格高度敏感，需要通過預(yù)言機解決標(biāo)記價格和交易價格的定義；

3、風(fēng)險控制：清算機制是去中心化和中心化交易所面臨的主要問題。去中心化平臺還需要處理價格劇烈波動導(dǎo)致的供應(yīng)鏈擁擠問題。如何進(jìn)行合理及時的清算是保證衍生品平臺持續(xù)存在的重要條件；

4、成本和流動性：高杠桿融資融券交易對交易對象的流動性要求較高，平臺需要規(guī)避交易的沖擊成本，制定合理的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)；

5、資本效率：參與衍生品交易的交易員的核心需求是可以進(jìn)行保證金交易和增加杠桿，但一些合成資產(chǎn)項目引入的超額抵押機制再次限制了資金的有效使用；

6、匿名性：去中心化項目是一個方面和兩個方面。鏈上的數(shù)據(jù)是明確的和可驗證的，但大機構(gòu)交易員將需要隱藏其頭寸和合約地址。

去中心化期貨產(chǎn)品學(xué)派

去中心化期貨衍生品是市場上項目和解決方案種類最多的衍生品。產(chǎn)品模式主要是永續(xù)合約。目前，它們主要分為三類：AMM、訂單簿和合成資產(chǎn)；

以永久協(xié)議為代表的AMM類

AMM學(xué)校主要將Uniswap中的AMM模（如vamm、Samm等）轉(zhuǎn)換為資金池或虛擬資金池模。交易者可以通過與池中的資產(chǎn)互動來做多做空。

這一類以永久協(xié)議為代表。根據(jù)MESARI的統(tǒng)計，永續(xù)協(xié)議在永續(xù)合同軌道上的市場份額達(dá)到76%，其7月份的收入規(guī)模在所有DeFi項目中排名第七，僅次于sushiswap。然而，由于難以計算今年2月開放的交易挖礦所造成的刷量行為的貢獻(xiàn)，其交易量和收入無法準(zhǔn)確反映其真實的市場份額。

永久協(xié)議采用的模是建立虛擬流動性池vamm。其實質(zhì)是按照X*y=K的公式進(jìn)行模擬定價。交易員通過在沒有外部流動性提供者的情況下提供保證金usdc向資本池（金庫）注入資金。這種方法也是一種合成資產(chǎn)的鑄造路徑，不會產(chǎn)生兩種貨幣的實際代幣兌換，因為基金池中只有usdc，進(jìn)出資金的數(shù)量和收入是根據(jù)進(jìn)出時交易對的價格通過數(shù)學(xué)公式計算出來的。

在此，我們引用項目方的文件，例如：

X*y=k，ETH和usdc的價格為y/X=100；

保險庫池中有10000usdc，x=100，k=100*10000，Alice使用100u注入雙開ETH；

由于Alice注入100u并開盤兩次以上，該池將頭寸Y納入10000 100*2=10200u，ETH與usdc之間的匯率為100*10000/10200=98.04；Alice的實際ETH位置變?yōu)?00-98.04=1.96；

隨后，Bob繼續(xù)注入100u，并使用雙杠桿打開多個訂單。根據(jù)上述相同的方法，Bob實際持有的多份訂單為98.03-96.15=1.89（注意，由于Alice的開盤，ETH的價格上漲，因此Bob的平均持有成本高于Alice）

Bob開倉后，ETH的匯率價格再次上漲，Alice平倉，實現(xiàn)利潤7.84u=10400-96.15*10400/（96.15 1.96）-200

Bob隨后平倉并在平倉后遭受損失：-7.84 u=10192.15-98.11*10192.15/（98.11 1.88）-200。

通過上面的例子可以發(fā)現(xiàn)，對于同一個池中的參與者，一個交易者的利潤等于另一個交易者的損失。池中的所有交易者都充當(dāng)對方的對手，通過虛擬AMM模計算每個人的收入。該模的特點如下：

1.AMM號不需要外部預(yù)言機來獲取價格。價格由市場內(nèi)外的套利者統(tǒng)一定價。雖然規(guī)避了預(yù)言機風(fēng)險，但在沒有套利者的情況下，市場內(nèi)的資產(chǎn)價格可能與市場外的資產(chǎn)價格有很大的偏差，這將促使保證金交易者沖破頭寸；

2.K值是浮動的。在永久項目中，K值由團隊設(shè)置。如果K值太小，將影響池深度。如果K值太大，則現(xiàn)場價格波動太小，無法與場外價格相匹配；因此，K值的設(shè)置將極大地影響AMM模式的運行；

3.在AMM模中，大訂單對資金池的影響成本有很大影響，特別是對價格敏感的合約交易者，訂單的大小和順序?qū)κ杖胗泻艽笥绊懀?/p>

為了解決上述問題，永久協(xié)議再次提出了居里V2版本。主要變化如下：

1.將原始vamm流動性池放入Uniswap V3中，以v-token的形式創(chuàng)建流動性池（如VETH/vusdc）。交易員將頭寸存入usdc后，杠桿LP生成與期初頭寸相等的資金并注入v-token池，v-token池本質(zhì)上是組合資產(chǎn)的鑄造路徑，它只是將原始公式計算方法更改為實際token的路徑，以形成流動性池。

2.引入做市商角色，為uni V3的流動性池提供流動性管理，將在一定程度上改善流動性的提供，但池的流動性取決于做市商的資金量和做市能力。

3.除了保證異常賠付的結(jié)算功能外，當(dāng)多個空頭頭寸不平衡時，保險基金將作為交易對手加入池中，同時補充池中的流動性。

總的來說，永續(xù)V1使用的AMM解決方案似乎提供了無限的流動性，但一旦資本量變得更大，盡管它可以打開頭寸，但實際影響成本仍然不可避免；V2模式升級后，還將接受特殊做市機構(gòu)提供的服務(wù)。在應(yīng)用uni V3的主動做市策略后，流動性提供者也將產(chǎn)生相應(yīng)的自由損失。雖然AMM模被用來解決衍生品市場的長尾問題，但對于資本量大、價格敏感性高的交易者來說，AMM模的影響成本仍然很高。

由dydx表示的訂單簿流

作為最早參與去中心化衍生品交易的平臺，dydx于去年5月率先推出btc usdc永續(xù)合約。今年4月，它與starkware合作，共同構(gòu)建starkex發(fā)動機全頭寸保證金永續(xù)合約的Layer2協(xié)議。最近，由于貨幣發(fā)行和空投，交易量有了很大提高。除了永續(xù)合約交易外，dydx還提供貸款、現(xiàn)貨和保證金交易功能。其合約在去中心化式永久合約交易市場中占12%，排名第二。

Dydx采用訂單簿模式，以wintermute為主做市商提供流動性，采用線下匹配 線上結(jié)算的方式。因此，其交易方式與中心化交易基本一致。當(dāng)前合約的交易價格由期初合約的價格決定，期初合約的價格由做市商機構(gòu)確定。根據(jù)wintermute披露的數(shù)據(jù)，dydx目前95%以上的交易是由做市商報價的。因此，做市商已成為訂單書體裁交易平臺的重要核心，而dydx的高度中心化也是大多數(shù)批評者的批評。

其次，訂單簿交易模式對匹配和交易的性能要求較高。dydxLayer2采用ZKRollups擴容方案。交易者需要將資金存入dydx合同中進(jìn)行交易。資金是自我管理的，用戶始終有權(quán)控制資金。大致的操作路徑如下：starkex從dydx獲取一個序列，在內(nèi)部運行它們，并確保所有內(nèi)容都已簽出且有意義。然后，它將事務(wù)移動到Cairo程序。Cairo編譯器編譯Cairo程序，prover將其轉(zhuǎn)換為stark-proof。然后，將該鏈上的證明發(fā)送給驗證者進(jìn)行驗證。如果驗證者接受該證書，則該證書是合法的。這一點在dydx上的體現(xiàn)是，每個人都可以在layer1上查看所有用戶的余額，但交易數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)在鏈中，這保證了交易策略的隱私性，降低了交易成本。同時，Layer2的GAS FEE由dydx團隊承擔(dān)，用戶只需支付交易手續(xù)費。

隨著Layer2和各種擴容方案的逐步完善，訂單簿交易模式的交易體驗將更加接近中心化交易。Dydx還推出了多種高級訂單類（如市價、限價、止損止損、截止日期、補倉或平倉或過賬的訂單選項），對于交易員而言，其合約功能正逐步向中心化交易靠攏。對于合同交換，不同的階段會有不同的優(yōu)先級。單一做市商是其早期發(fā)展的必要條件，以確保流動性。當(dāng)專業(yè)投資者逐漸進(jìn)入市場時，整個交易生態(tài)將得到改善，市場化程度將降低。

以synthetix為代表的合成資產(chǎn)類

作為最大、最早的合成資產(chǎn)平臺，大多數(shù)人都知道synthetix的發(fā)展?fàn)顩r，這里不再贅述。交易方式是用戶根據(jù)500%的質(zhì)押率以質(zhì)押SNx的形式生成SUSD，然后將SUSD交易成系統(tǒng)內(nèi)的任何合成資產(chǎn)。它可以穿過斯托克城，也可以穿過伊藤肯城。交易的資產(chǎn)類不僅限于數(shù)字貨幣，還包括外匯、股票和大宗商品。在這里，我們還將合成資產(chǎn)作為一種去中心化衍生工具進(jìn)行討論，因為它也是一種以抵押品或保證金形式進(jìn)行的合同交易。

SNx的交易模式非常新穎，引入了一個稱為動態(tài)債務(wù)池的概念。用戶和系統(tǒng)的債務(wù)實時變化。當(dāng)用戶將SNx抵押給cast SUSD時，SUSD是系統(tǒng)生成的債務(wù)。轉(zhuǎn)換成stoken后，系統(tǒng)的債務(wù)也會隨著stoken值的變化而變化，系統(tǒng)的債務(wù)由所有抵押SNx的用戶按比例分?jǐn)偂＿@里我們舉一個例子：

假設(shè)系統(tǒng)中只有兩個人，他們會分別拋出100susd。

最終，甲乙雙方的債務(wù)變成了150個肥皂水，但甲方的資產(chǎn)價值是200個肥皂水，而乙方的資產(chǎn)價值仍然是100個肥皂水。此時，甲方出售SBTC可獲得200件SUD，僅需150件SUD即可贖回SNx，而乙方需要購買50件SUD即可贖回抵押SNx。

對于SNx的堆垛機而言，synthetix的債務(wù)池模實際上是一個動態(tài)零和博弈（手續(xù)費也按比例分配給堆垛機）：利潤可能來自資產(chǎn)價格上漲越多，或者資產(chǎn)價格下跌過程中下跌越少；反之亦然。換句話說，參與synthetix質(zhì)押的用戶基本上都是“自己的投資能力/其他參與者的投資能力”。持有SUSD當(dāng)然是一種選擇，但同時，它也將面臨“其他人投資能力太強，所以我賠錢”的風(fēng)險。根據(jù)Taleb的說法，當(dāng)用戶承諾SNx生成SUSD時，他們就“在游戲中沉淪”。這是一個非常大膽的設(shè)計。每個人都在冒險，因此所有人才都是真正的“利益相關(guān)者”。

資料來源：Mint Ventureshttps://www.chainnews.com/articles/894865830615.htm

SNx的這種設(shè)計非常大膽和創(chuàng)新。本質(zhì)上，它類似于AMM模中構(gòu)造的零和博弈。同時，對于vamm，根據(jù)開口位置注入的虛擬資產(chǎn)也類似于合成資產(chǎn)的鑄造過程。然而，與AMM不同的是，合成資產(chǎn)的價格直接由預(yù)言機提供，因此不存在滑動點和流動性問題，因此真正實現(xiàn)了無限流動性。

去中心化導(dǎo)數(shù)問題的求解

在了解去中心化衍生工具的運作模式之后，我們回到文章開頭的問題。上述項目能否有效解決這些問題？去中心化衍生品的未來方向在哪里？

演出

目前，性能問題已經(jīng)初步解決，各種去中心化衍生品平臺都采用了不同的擴容方案：永久協(xié)議采用側(cè)鏈方案xdai；Dydx采用ZK rollup的layer2解決方案進(jìn)行離線匹配和在線記賬；SNx使用Optimisitc的layer2方案進(jìn)行擴容。這些擴容方案基本上保證了事務(wù)的實時性，解決了事務(wù)執(zhí)行的前端運行問題。

價格收購

AMM類的價格獲取路徑主要由池中的資產(chǎn)和公式xy=K定義。其交易價格不需要外部預(yù)言機，而以資本率收取的指數(shù)價格使用預(yù)言機 chainlink。在引入uni V3的流動性池功能后，永續(xù)V2還將與Uniswap的預(yù)言機相結(jié)合。因此，對于AMM模式，預(yù)言機故障的影響相對較小*

Dydx有三種價格：指數(shù)價格、預(yù)言機價格和中間市場價格。指數(shù)價格由dydx團隊維護(hù)，并參考6至7家現(xiàn)貨交易所的價格確定，以觸發(fā)條件訂單等功能；預(yù)言機價格由chainlink和makerdao提供，用于計算保證金要求和資本率；中間市場價格是從訂單簿生成的價格，也用于計算資本率；dydx的價格獲取模式類似于中心化交換。合同的實際交易價格基于訂單簿，倉位爆炸價格由預(yù)言機確定。總體而言，做市商和套利者成為dydx價格的領(lǐng)頭羊，預(yù)言機風(fēng)險將在一定程度上影響倉位突破價格。

對于SNx而言，收購價格完全取決于預(yù)言機對chianlink的價格。預(yù)言機 feed價格將直接決定所有資產(chǎn)的交易價格、系統(tǒng)負(fù)債和清算價格。

風(fēng)險管理

目前，衍生品交易所的當(dāng)前清算依賴于預(yù)言機的報價。當(dāng)保證金低于一定水平時，通過保險基金模式進(jìn)行清算和補償。首先，大多數(shù)項目依賴chainlink的報價，因此預(yù)言機攻擊無法避免。其次，價格劇烈波動導(dǎo)致的清算鏈上的擁塞問題暫時無法解決。未來，通過多家公司的擴容方案，擁堵問題可能會得到一定程度的緩解。

成本和流動性

對于小資本的交易者，天然氣成本較高，而對于大資本的交易者，流動性造成的影響成本較高。目前，前者已通過layer2方案初步解決，而后者在AMM類中難以避免沖擊成本。指令簿類主要取決于做市商的做市能力和資本規(guī)模，而如果協(xié)議的總資本量足夠大，單個交易員的影響成本將被抵消。

此外，對于成交率較高的衍生品交易員來說，手續(xù)費也是一個大問題。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，去中心化衍生品合約交易所的交易費用遠(yuǎn)高于中心化交易所，其中永續(xù)交易費用為0.1%，dydx普通用戶的掛單交易率為0.05%，吃單交易率為0.2%，而中心化交換的交易成本僅為0.02%-0.04%。盡管這些項目已經(jīng)開啟了交易挖礦的功能來補貼交易成本，但在交易挖礦發(fā)布后，去中心化交易所的交易成本仍然很高。

資本效率

目前，AMM和訂單簿衍生品交易所的資本利用率與中心化交易所相差不大，其中永續(xù)交易所的維持保證金率為6.25%，dydx為7.5%。但像合成資產(chǎn)類別SNx這樣的衍生品交易所需要額外抵押品，清算額度為200%。雖然SNx可以實現(xiàn)無限的流動性，但對于合約交易者來說，超額抵押的方式極大地限制了資金的使用效率，失去了合約交易的意義。

匿名

目前，各交易所采用的擴容方案將大部分交易數(shù)據(jù)傳輸?shù)芥溚猓琩ydx采用零知識證明來保護(hù)交易者的隱私。因此，當(dāng)與Layer2相關(guān)的隱私方案逐步改進(jìn)時，合同交易的匿名性將得到保證。

概述

通過對上述去中心化衍生品交易的比較可以發(fā)現(xiàn)，以dydx為代表的訂單學(xué)派能夠更好地解決當(dāng)前去中心化衍生品項目的主要痛點，訂單簿的交易模式和交易功能也更符合衍生品交易員的習(xí)慣和需求。雖然dydx有一些不足之處，即不夠去中心化，但它實際上是一個生存和發(fā)展的問題。去中心化項目的首要目的是滿足用戶的基本功能需求，然后通過引入更多的合作機構(gòu)和多種類的參與者來改善用戶生態(tài)，逐步實現(xiàn)其去中心化目的。

對于交易所來說，衍生品市場就像是電子商務(wù)領(lǐng)域中一個全新的電子商務(wù)。由于產(chǎn)品、技術(shù)和渠道的種種限制，它是最難突破的堡壘。因此，在短期和中期內(nèi)，去中心化衍生品很難動搖中心化交易的地位。隨著Layer2和各種擴容方案的開發(fā)，去中心化衍生品項目的績效、風(fēng)險控制、交易成本和交易匿名性問題將得到部分解決，而去中心化式衍生品交易也將成為Layer2發(fā)展的最大受益者。從長遠(yuǎn)來看，衍生品軌道仍然是DeFi領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿薮蟆⑸舷掭^高的軌道之一。

以上就是去中心化交易是否能撼動中心化交易的地位？的詳細(xì)內(nèi)容，更多請關(guān)注本站其它相關(guān)文章！

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