原文作者：Zach Pandl、Michael Zhao
原文編譯：Luffy，F(xiàn)oresight News
公共區(qū)塊鏈的一大特點(diǎn)是其運(yùn)行不依賴于任何中心化機(jī)構(gòu)。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，區(qū)塊鏈采用了一套算法和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施，我們稱之為共識(shí)機(jī)制。
比特幣網(wǎng)絡(luò)由礦工通過工作量證明 (PoW) 共識(shí)機(jī)制保護(hù)，而以太坊則由質(zhì)押者通過權(quán)益證明 (PoS) 共識(shí)機(jī)制保護(hù)。與礦工通過計(jì)算能力保護(hù)網(wǎng)絡(luò)的 PoW 不同，PoS 要求質(zhì)押者質(zhì)押代幣來展示「參與其中」的決心。
質(zhì)押者通過維護(hù)區(qū)塊鏈來獲得獎(jiǎng)勵(lì)。因此，質(zhì)押資產(chǎn)并驗(yàn)證交易的代幣持有者可以獲得收入。然而，相對(duì)于代幣價(jià)格波動(dòng)，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)通常顯得微不足道。
公共區(qū)塊鏈塑造了一種前所未有的數(shù)字商業(yè)新形式，它基于沒有任何中心化機(jī)構(gòu)的開放式架構(gòu)平臺(tái)。與由董事會(huì)監(jiān)督并受法律管轄的公司不同，公共區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际降挠?jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，通過加密技術(shù)和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施進(jìn)行保護(hù)。用于協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施和保持網(wǎng)絡(luò)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制可以說是區(qū)塊鏈技術(shù)的核心創(chuàng)新。
權(quán)益證明與工作量證明
區(qū)塊鏈將相同的信息存儲(chǔ)在網(wǎng)絡(luò)中的每個(gè)節(jié)點(diǎn)上。為了就網(wǎng)絡(luò)上存儲(chǔ)的信息達(dá)成一致，節(jié)點(diǎn)必須在沒有中心化權(quán)威機(jī)構(gòu)幫助的情況下達(dá)成共識(shí)。 于是，每個(gè)公共區(qū)塊鏈都包含一個(gè)「共識(shí)機(jī)制」：一種基于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的規(guī)范性決策算法，使節(jié)點(diǎn)達(dá)成一致。
比特幣的共識(shí)機(jī)制稱為工作量證明 (PoW)。在 PoW 下，被稱為礦工的專業(yè)服務(wù)提供商競(jìng)爭(zhēng)解決計(jì)算問題，獲勝的礦工獲得更新區(qū)塊鏈的權(quán)利和代幣獎(jiǎng)勵(lì)。這些難題是通過蠻力（即反復(fù)猜測(cè)）解決的，因此需要大量資源，包括前期資本支出和持續(xù)的電力成本。因此，解決難題可以向其他網(wǎng)絡(luò)參與者證明獲勝的礦工擁有既得經(jīng)濟(jì)利益，可以信任他們來更新區(qū)塊鏈。礦工可以通過他們的服務(wù)獲得代幣獎(jiǎng)勵(lì)。
以太坊最初使用與比特幣相同的 PoW 算法，但在 2022 年過渡到新的共識(shí)機(jī)制，即權(quán)益證明 (PoS)。這種方法也依賴于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)；然而，網(wǎng)絡(luò)參與者不是解決能源密集型的計(jì)算問題，而是通過「質(zhì)押」ETH 代幣來代表他們的既得經(jīng)濟(jì)利益。質(zhì)押者負(fù)責(zé)驗(yàn)證交易和更新區(qū)塊鏈。那些正確履行這些職責(zé)的人會(huì)得到額外的代幣獎(jiǎng)勵(lì)，而那些違背區(qū)塊鏈利益的人會(huì)受到懲罰，質(zhì)押的代幣被「削減」。因?yàn)橘|(zhì)押者的經(jīng)濟(jì)利益與區(qū)塊鏈的健康運(yùn)轉(zhuǎn)一致，所以可以信任他們來驗(yàn)證交易和更新網(wǎng)絡(luò)。與挖礦不同，質(zhì)押會(huì)消耗少量電力，一些人認(rèn)為這是一種更環(huán)保的區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制。
盡管按市值計(jì)算，比特幣仍然是最大的公共區(qū)塊鏈，但 PoS 網(wǎng)絡(luò)已越來越受歡迎。例如，我們的貨幣類別和智能合約平臺(tái)類別中超過一半的協(xié)議都使用 PoS 共識(shí)機(jī)制。按市值計(jì)算，基于 PoS 的區(qū)塊鏈約占這些加密資產(chǎn)類別總市值的 30% ，占除比特幣以外的總市值的 90% （圖表 1）。
圖 1 ：剔除比特幣后，PoS 是主流共識(shí)機(jī)制
以太坊交易和質(zhì)押者的角色
在以太坊等 PoS 區(qū)塊鏈上，質(zhì)押者負(fù)責(zé)驗(yàn)證所有交易是否符合網(wǎng)絡(luò)規(guī)則。如果沒有質(zhì)押者，區(qū)塊鏈就無法運(yùn)行。
為了更好地理解質(zhì)押者的角色，有必要了解以太坊交易的機(jī)制。如圖 2 所示，以太坊交易大約分為八個(gè)步驟（圖 2）。雖然交易最開始用戶啟動(dòng)，并且某些步驟可能涉及其他專業(yè)服務(wù)提供商，但大多數(shù)步驟都需要驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)的積極參與。由于所有以太坊交易（或其他狀態(tài)變化）都是通過驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)的協(xié)調(diào)操作進(jìn)行的，因此實(shí)際上，質(zhì)押者負(fù)責(zé)運(yùn)行區(qū)塊鏈。
圖表 2 ：驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)負(fù)責(zé)處理交易
通過提供這些服務(wù)，質(zhì)押者將獲得代幣獎(jiǎng)勵(lì)，這些代幣來自用戶支付的費(fèi)用和新發(fā)行的代幣。在以太坊上，費(fèi)用分為基本費(fèi)用和優(yōu)先費(fèi)用（小費(fèi)）。網(wǎng)絡(luò)會(huì)自動(dòng)銷毀基本費(fèi)用部分，旨在通過減少代幣供應(yīng)量使所有用戶受益。質(zhì)押者除了新發(fā)行的 ETH 外，還能獲得用戶在交易中支付的優(yōu)先費(fèi)用（圖 3）。
圖 3 ：以太坊質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)來自優(yōu)先費(fèi)和新發(fā)行
質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和收入
由于代幣獎(jiǎng)勵(lì)，質(zhì)押者可以從其資產(chǎn)中獲得潛在收入。在傳統(tǒng)市場(chǎng)中，最好的類比可能是農(nóng)業(yè)用地。土地本身具有市場(chǎng)價(jià)值，其價(jià)格可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲或下跌，但也可以通過種植農(nóng)作物來獲得收益。就像質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)是驗(yàn)證區(qū)塊鏈服務(wù)的報(bào)酬一樣，農(nóng)作物可以被視為耕種農(nóng)業(yè)用地服務(wù)的報(bào)酬。在這兩種情況下，資產(chǎn)所有者都在提供有用的服務(wù)并產(chǎn)生服務(wù)性收入。
以太坊質(zhì)押者目前的平均回報(bào)率為 3.1% （圖表 4）。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商 Allium 的計(jì)算，隨著以太坊質(zhì)押供應(yīng)增加（當(dāng)質(zhì)押供應(yīng)量下降時(shí)，該協(xié)議會(huì)提供更高的回報(bào)率來激勵(lì)質(zhì)押活動(dòng)），以太坊的質(zhì)押回報(bào)率隨著時(shí)間的推移呈下降趨勢(shì)。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的日常變化也反映了網(wǎng)絡(luò)擁塞和優(yōu)先費(fèi)用的變化：當(dāng)網(wǎng)絡(luò)流量增加時(shí)，用戶通常會(huì)支付更高的費(fèi)用來獲得優(yōu)先交易權(quán)限。
圖 4 ：以太坊質(zhì)押者目前的年化回報(bào)率約為 3%
對(duì)于質(zhì)押代幣并提供驗(yàn)證服務(wù)的以太坊持有者來說，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可以被視為一種收入來源。例如，自 2023 年初以來，ETH 現(xiàn)貨價(jià)格上漲了 173% 。在此期間，我們估計(jì)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)年化約為 4.5% 。因此，以太坊質(zhì)押者的回報(bào)率（包括價(jià)格回報(bào)和質(zhì)押收入）將達(dá)到 192% （圖表 5）。但前提是質(zhì)押者正確履行了其職責(zé)（即獲得所有獎(jiǎng)勵(lì)且沒有遭遇罰沒）并且沒有支付任何第三方費(fèi)用。
圖 5 ：質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可視為資產(chǎn)性收入
盡管與其他資產(chǎn)相比，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可以增加代幣持有者的回報(bào)，但質(zhì)押回報(bào)率相對(duì)其波動(dòng)性仍然較低。換句話說，投資者應(yīng)該將代幣價(jià)格本身，而不是質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，視為風(fēng)險(xiǎn)和潛在回報(bào)的主要來源。例如，圖表 6 顯示了以太坊相對(duì)于其波動(dòng)性的質(zhì)押回報(bào)率，與各種貨幣市場(chǎng)的「套利交易」和某些股票指數(shù)的股息收益率相比。以太坊相對(duì)于其價(jià)格波動(dòng)的質(zhì)押回報(bào)率相對(duì)較低，與美國股票指數(shù)的股息收益率相當(dāng)。這些類型的投資通常主要是為了從價(jià)格升值之外獲得潛在的資本收益，而不是收入回報(bào)。
圖 6 ：與其它波動(dòng)性資產(chǎn)相比，以太坊的質(zhì)押收益率較低
不同 PoS 區(qū)塊鏈的質(zhì)押回報(bào)率差異很大。例如，幾個(gè)較小的網(wǎng)絡(luò)（按市值計(jì)算）提供 10% -20% 的名義質(zhì)押回報(bào)率（圖 7）。但是，請(qǐng)記住，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)通常通過交易費(fèi)和新代幣發(fā)行的組合方式來提供資金。在許多情況下，高質(zhì)押回報(bào)率只有在代幣供應(yīng)通脹率高的情況下才有可能，這可能會(huì)對(duì)價(jià)格回報(bào)產(chǎn)生影響。因此，投資者還應(yīng)該考慮實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后的）質(zhì)押回報(bào)率（就像分析師通常在債券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)中考慮實(shí)際利率一樣）。以太坊的供應(yīng)增長接近于零，因此其名義和實(shí)際質(zhì)押回報(bào)率大致相同，約為 3% 。相比之下，雖然 Filecoin (FIL) 提供 23% 的名義質(zhì)押回報(bào)率，但預(yù)計(jì)流通供應(yīng)量將在未來一年內(nèi)增加 20% ，這意味著實(shí)際質(zhì)押回報(bào)率僅為 3% （圖 7）。
圖 7 ：高名義回報(bào)率通常與高通脹相伴
總結(jié)
共識(shí)機(jī)制之于區(qū)塊鏈就像法律和產(chǎn)權(quán)之于傳統(tǒng)企業(yè)，是不可或缺的。隨著加密行業(yè)的發(fā)展，Grayscale Research 預(yù)計(jì) PoS 共識(shí)和質(zhì)押將成為生態(tài)系統(tǒng)中越來越重要的一部分。雖然與加密資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相比，質(zhì)押回報(bào)率通常較低，但隨著時(shí)間的推移，它們可以成為額外的收入來源，因此許多代幣持有者愿意成為驗(yàn)證者來賺取這些獎(jiǎng)勵(lì)。
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