MicroStrategy (MSTR) 曾經(jīng)是一家日漸衰落、努力保持影響力的軟件公司，如今卻已成為終極Bitcoin購(gòu)買巨頭，囤積了全球比特幣總供應(yīng)量的近 2%。

是什么推動(dòng)了這種瘋狂的轉(zhuǎn)變？野心、大膽和數(shù)十億借來(lái)的cash。僅在過(guò)去一個(gè)月，MicroStrategy 就宣布計(jì)劃通過(guò)股權(quán)和債務(wù)籌集高達(dá) 420 億美元的資金。它還斥資102億美元搶購(gòu)Bitcoin。

但真正的亮點(diǎn)是其今年第五次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行。條款？零利息和轉(zhuǎn)換價(jià)格設(shè)定為比當(dāng)前股價(jià)高出 55% 的荒謬水平。投資者實(shí)質(zhì)上是在向 MicroStrategy 提供免費(fèi)資金，寄希望于Bitcoin的價(jià)格（及其股票）繼續(xù)飆升。 

難怪該公司的股價(jià)今年上漲了 450% 以上，市值達(dá)到 900 億美元。對(duì)于一家原始軟件業(yè)務(wù)每個(gè)季度都在流失cash并萎縮的公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的數(shù)字。

Bitcoin螺旋：高風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)

MicroStrategy 的整個(gè)商業(yè)模式現(xiàn)在都圍繞著B(niǎo)itcoin。它的運(yùn)作方式是這樣的：他們通過(guò)股票銷售和可轉(zhuǎn)換債券籌集資金。然后，他們用這些cash購(gòu)買 Bitcoin ——大量的。這些購(gòu)買提升了Bitcoin的價(jià)值，進(jìn)而提高了 MSTR 的價(jià)格。

然后，該公司可以以更高的估值籌集更多資金。這是一個(gè)如此大膽的循環(huán)，以至于批評(píng)者不知道該稱其為天才還是瘋狂。目前，MicroStrategy 擁有 386,700 枚bitcoin，價(jià)值 370 億美元。但該公司 900 億美元的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其Bitcoin儲(chǔ)備的價(jià)值。

利用剩余cash涉足Bitcoin， MicroStrategy 全力以赴。首席執(zhí)行官 Phong Le 上個(gè)月公布了一項(xiàng)名為“21/21”的計(jì)劃，目標(biāo)是在三年內(nèi)籌集 420 億美元。其中一半將來(lái)自股票銷售，另一半來(lái)自債務(wù)。

Bitcoin的厚顏無(wú)恥的認(rèn)可，并參考了《銀河系漫游指南》 ，其中“42”是生命終極問(wèn)題的著名答案。如果不出意外的話，該公司的信心幾乎和其資產(chǎn)負(fù)債表一樣巨大。

免費(fèi)資金和大賭注

即使按照 MicroStrategy 的標(biāo)準(zhǔn)，本月發(fā)行的 30 億美元可轉(zhuǎn)換債券也是dent的舉措。投資者以零利息和每股 672 美元的轉(zhuǎn)換價(jià)格借出這筆錢(qián)，比當(dāng)前 406 美元的股價(jià)溢價(jià) 55%。

賭博是顯而易見(jiàn)的：如果Bitcoin的價(jià)格繼續(xù)上漲，MicroStrategy 的股票也會(huì)隨之上漲，從而使債券有利可圖 。 如果沒(méi)有，這些投資者就只能承擔(dān)責(zé)任。

但并不是所有持有這些債券的人都只是坐等Bitcoin上漲。許多人正在部署復(fù)雜的交易策略。伽瑪交易、德?tīng)査?duì)沖和波動(dòng)性套利等技術(shù)使投資者能夠從Bitcoin價(jià)格或 MicroStrategy 股票的波動(dòng)中獲利。

這些策略取決于波動(dòng)性——Bitcoin確實(shí)實(shí)現(xiàn)了這一條件，盡管近年來(lái)其波動(dòng)有所平靜。

此次債券發(fā)行本質(zhì)上是對(duì)Bitcoin未來(lái)的大規(guī)模押注。如果加密貨幣的價(jià)格暴跌或保持停滯，紙牌屋可能會(huì)倒塌。

批評(píng)者認(rèn)為，整個(gè)操作感覺(jué)就像一個(gè) 龐氏騙局 ，早期投資者獲利，而新投資者則推高股價(jià)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注Bitcoin，目前，它不會(huì)被貼上證券的標(biāo)簽。美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 宣布這是一個(gè)例外，這讓Bitcoin愛(ài)好者和 MicroStrategy 等公司松了一口氣。但這并不是唯一的法律挑戰(zhàn)。

美國(guó)法規(guī)禁止公司高管對(duì)股價(jià)做出投機(jī)性預(yù)測(cè)。 MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人兼Bitcoin Michael Saylor 并不羞于分享他的觀點(diǎn)。

他預(yù)計(jì)到 2045 年，Bitcoin將達(dá)到 1300 萬(wàn)美元，這使得該公司目前持有的Bitcoin價(jià)值達(dá)到 4.3 萬(wàn)億美元。此類聲明可能會(huì)引起審查，尤其是當(dāng)公司的戰(zhàn)略開(kāi)始瓦解時(shí)。

Bitcoin壟斷

MicroStrategy 對(duì)Bitcoin供應(yīng)的主導(dǎo)地位令人驚訝。 BTC 的設(shè)計(jì)初衷是去中心化，但 MicroStrategy 的激進(jìn)購(gòu)買熱潮引起了人們對(duì)企業(yè)集中度的擔(dān)憂。

盡管存在這些擔(dān)憂，MicroStrategy 的 方法 還是激勵(lì)其他公司效仿。Bitcoin礦商現(xiàn)在正在借鑒 MicroStrategy 的做法，發(fā)行零息債券來(lái)為其運(yùn)營(yíng)提供資金。

Marathon 最近發(fā)行的債券溢價(jià)達(dá) 42.6%，證明 MicroStrategy 的大膽舉措正在重塑企業(yè)與Bitcoin的互動(dòng)方式。

但并非所有人都對(duì) MicroStrategy 的高風(fēng)險(xiǎn)策略印象深刻。懷疑論者認(rèn)為這是魯莽的、不可持續(xù)的，并且嚴(yán)重依賴Bitcoin價(jià)格的持續(xù)上漲。

他們指出，對(duì)于那些希望投資加密貨幣而又不想承擔(dān) MicroStrategy 杠桿模型風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)， Bitcoin ETF

但支持者卻有不同的看法。他們強(qiáng)調(diào)，由于其零利率債券，該公司幾乎可以免費(fèi)籌集資金。他們還認(rèn)為，MicroStrategy 提供的不僅僅是Bitcoin敞口。

塞勒表示，該公司為投資者提供了靈活性。其 股票 可以杠桿化、借入，甚至可以像期權(quán)一樣進(jìn)行交易。目前，華爾街仍存在分歧。

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