出品｜OKG Research
作者｜Hedy Bi, Jason Jiang

特朗普尚未正式入主白宮，加密市場便已提前狂歡，兌現(xiàn)政策面消息。今晨，因特朗普正式提名Paul Atkins為SEC主席，比特幣突破10萬美元。自特朗普大選獲勝以來，比特幣從11月5日的68,000美元漲至10萬美元，僅一個月時間便實現(xiàn)了47%的收益率。本文筆者將從美國加密政策的角度深入分析政策變化如何塑造市場格局以及在新格局下未來有發(fā)展?jié)摿Φ馁惖婪较颉?/span>

 “強(qiáng)硬且粗暴”的加密監(jiān)管轉(zhuǎn)向更開放更友好 

特朗普競選時已對加密市場做出了包括建立戰(zhàn)略比特幣儲備等10項加密友好承諾。而提名的SEC主席Paul Atkins也以對加密貨幣的友好態(tài)度著稱，主張減少監(jiān)管以支持市場創(chuàng)新。特朗普對此于今日提到，Paul知道加密資產(chǎn)和其他創(chuàng)新對于讓美國變得比以往任何時候都更偉大至關(guān)重要并相信強(qiáng)勁、創(chuàng)新的資本市場的承諾。Paul也曾批評SEC巨額罰款損害股東利益，提倡靈活的監(jiān)管策略，并擔(dān)任Token Alliance聯(lián)合主席。特朗普此舉用Paul Atkins在此前推動加密事業(yè)的經(jīng)驗改變此前一年以處罰手段為主對待加密行業(yè)的SEC，將“金融自由” 理念帶入了美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

此外，特朗普的其他團(tuán)隊成員也為加密金融的監(jiān)管專項提供了強(qiáng)有力的支持：超過60%的提名內(nèi)閣成員公開表示擁有比特幣或支持加密金融的發(fā)展，或間接支持加密資產(chǎn)的成長。

除了特朗普在加密市場的承諾和之前提出的《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT 21法案）外，近期Tornado Cash事件也標(biāo)志著美國加密監(jiān)管正朝著更開放友好的方向發(fā)展。11月底，美國第五巡回上訴法院裁定財政部對Tornado Cash不可變智能合約的制裁非法，認(rèn)為這些智能合約不符合“財產(chǎn)”的法律定義。這一裁定為智能合約的合法性提供了重要支持，使得開發(fā)者和用戶在使用這些協(xié)議時不再面臨傳統(tǒng)法律框架的直接沖突，從而促進(jìn)金融朝著更包容、更友好自由的方向發(fā)展，也直接有利于去中心化金融（DeFi）蓬勃發(fā)展。

 “美國優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)與金融資本都需要更自由 

金融自由不僅為加密市場開辟了更大的發(fā)展空間，也預(yù)示著加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（TradFi）聯(lián)通后，一場深遠(yuǎn)的市場整合正在醞釀。隨著數(shù)字社會的發(fā)展，在人工智能（AI）等未來科技的推動下，價值創(chuàng)造的方式正加速變革。前阿里巴巴策略官曾鳴曾指出，通用人工智能（AGI）將在未來成為生產(chǎn)力的核心技術(shù)突破，與加密資產(chǎn)緊密結(jié)合，催生出大量新型數(shù)字資產(chǎn)。

區(qū)塊鏈作為聯(lián)通數(shù)字社會與現(xiàn)實社會的價值網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將會令加密資產(chǎn)在這一變革中扮演關(guān)鍵角色。在“美國優(yōu)先”政策的推動下，特朗普提出AI版“曼哈頓計劃”，意圖將AI技術(shù)上升到國家戰(zhàn)略高度，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

除了未來以AI為主要推動力的數(shù)字社會繞不開加密資產(chǎn)外， 渣打銀行也曾表示，幾乎現(xiàn)實世界的任何真實資產(chǎn)都可以代幣化，并預(yù)計到2034年，全球?qū)Υ鷰呕Y產(chǎn)的需求將達(dá)到30萬億美元。無論是數(shù)字社會的未來發(fā)展需要加密資產(chǎn)，還是現(xiàn)實社會的資產(chǎn)流通需要代幣化，加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的融合，這一市場的潛力將遠(yuǎn)超1930年代的“大并購時代”和2000年的“互聯(lián)網(wǎng)并購時代”，前者催生了6000億美元的產(chǎn)業(yè)整合，后者更推動市場規(guī)模達(dá)到3萬億美元。

融合進(jìn)程如今已勢不可擋。無論是加密資產(chǎn)ETF的推進(jìn)，還是以RWA（真實世界資產(chǎn)）為代表的新興賽道，僅穩(wěn)定幣這一項應(yīng)用，已創(chuàng)造出超過2000億美元的市值。隨著加密技術(shù)的持續(xù)滲透，整個金融市場的“加密化”（Crypto）進(jìn)程已然開啟，未來將重塑全球金融格局，催生更開放、更融合的資本新生態(tài)。

最關(guān)鍵的3大加密“承諾”如何影響后市

無論是宣布建立戰(zhàn)略比特幣儲備，還是提名加密親和的SEC主席，特朗普的當(dāng)選似乎將讓加密行業(yè)迎來史上最友好的監(jiān)管環(huán)境，也由此打開比特幣近期的上升通道。但從中長期看，真正推動加密行業(yè)持續(xù)向前的動力顯然不是比特幣的價格，而是特朗普能否將那些口頭上的加密承諾兌現(xiàn)，從立法層面開始為加密市場提供更大的空間。如果特朗普能憑借極高的黨內(nèi)威望，以及此次共和黨在參眾兩院選舉的全勝之勢，積極推動以下述3大法案為代表的關(guān)鍵立法，或許為給加密行業(yè)帶來全新局面。

• FIT 21 法案將被優(yōu)先推動，DeFi創(chuàng)新“回流”美國

FIT 21 法案可能是特朗普上臺后優(yōu)先推動的法案。這部被譽為“迄今為止最重要”的加密法案，不僅清晰界定加密貨幣何時是商品或證券，還將終結(jié)SEC與CFTC在加密監(jiān)管上的“拉鋸”。美國眾議院此前以壓倒性多數(shù)票通過該法案并提交參議院，但后者并未采取果斷行動。不過隨著特朗普上臺，市場普遍預(yù)期該法案進(jìn)程將會提速。

FIT 21 法案通過后，合規(guī)交易平臺和加密上市企業(yè)將更多出現(xiàn)，明確的屬性標(biāo)準(zhǔn)也將使可交易代幣更為豐富，并為現(xiàn)貨ETF和其他加密金融產(chǎn)品提供新契機(jī)。此前以太坊ETF申請難以通過的部分原因就在于定性模糊，SEC很長時間內(nèi)認(rèn)為轉(zhuǎn)換PoS機(jī)制后的以太坊更像證券。直到SEC與華爾街找到“平衡點”，即明確不含質(zhì)押的以太坊ETF不是證券，才得以繼續(xù)推動。法案通過后，對于明確屬于“數(shù)字商品”范疇內(nèi)的加密貨幣，在滿足相關(guān)前提條件的基礎(chǔ)上將更容易推出現(xiàn)貨ETF及相關(guān)金融產(chǎn)品。我們或?qū)⒃诿髂昕吹絊oL、XRP、HBAR、LTC等更多種類的加密貨幣現(xiàn)貨ETF。

已有多家機(jī)構(gòu)提交Solana ETF申請

FIT 21 法案也將推動去中心化應(yīng)用創(chuàng)新尤其是DeFi賽道的發(fā)展。FIT 21 法案明確相關(guān)代幣如果被判定為去中心化且功能性的，則被視為數(shù)字商品而不受SEC監(jiān)管，且只要中心化程度滿足要求就能獲得一定豁免期，這會鼓勵更多DeFi項目朝著更去中心化的方向演變。法案還要求SEC和CFTC研究DeFi的發(fā)展，評估其對傳統(tǒng)金融市場的影響及潛在的監(jiān)管策略，加上豁免期因素，會吸引更多DeFi項目“回流”。

此外，在友好政策和降息預(yù)期的推動下更多傳統(tǒng)資金將流入DeFi以尋求更高收益，進(jìn)而激發(fā) DeFi 的再創(chuàng)新。其中明顯的趨勢是 DeFi 將持續(xù)拓展抵押資產(chǎn)，將更多鏈下流動性引入鏈上。這將推動DeFi與RWA的深度整合，通過允許美債、房地產(chǎn)等代幣化資產(chǎn)進(jìn)行抵押或借貸等業(yè)務(wù)，豐富鏈上金融的可組合性和想象空間，讓 DeFi 的影響力在鏈外擴(kuò)散。RWA 賽道也將因與 DeFi 融合帶來更可觀的收益，加速向鏈下鏈上的雙向擴(kuò)張。

DeFi 在比特幣生態(tài)中的價值也不容忽視。在借助 ETF 向鏈下滲透的同時，比特幣在鏈上生態(tài)中也展現(xiàn)出更多可能。考慮到比特幣市場以長期持有者為主，加上現(xiàn)貨ETF使市場流通率保持在更低水平，由此催生的比特幣借貸賽道或?qū)⒂瓉硇聶C(jī)遇。由于SEC有概率允許以太坊現(xiàn)貨ETF進(jìn)行質(zhì)押，DeFi生態(tài)中的質(zhì)押項目或?qū)⒌玫狡毡殛P(guān)注。

• 美國穩(wěn)定幣相關(guān)法案重新提上日程

2023年美國眾議院金融服務(wù)委員會曾通過《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》，但未得到眾議院批準(zhǔn)。今年10月，美國加密友好參議員Bill Hagerty再次提交類似草案，加上特朗普此前承諾不會推動由美聯(lián)儲發(fā)行的CBDC，以及FIT 21法案對有許可的支付型穩(wěn)定幣做出定義并強(qiáng)調(diào)許可制度的重要性，穩(wěn)定幣相關(guān)立法或許將在特朗普上臺后重新提上日程。

穩(wěn)定幣立法將直接影響美元穩(wěn)定幣發(fā)行及相關(guān)支付機(jī)構(gòu)。一些小型的或算法穩(wěn)定幣可能被迫退出市場，合法穩(wěn)定幣（如USDC）將占據(jù)更大的市場份額。同時，隨著立法明確合規(guī)性要求，傳統(tǒng)支付服務(wù)商將加速采用合規(guī)穩(wěn)定幣，提升其在日常交易中的可得性與易用性，相關(guān)企業(yè)和用戶也將更放心地接受穩(wěn)定幣作為現(xiàn)有支付體系的補(bǔ)充，而非僅用于加密貨幣交易用例。穩(wěn)定幣在跨境轉(zhuǎn)賬與結(jié)算領(lǐng)域的市場份額也將持續(xù)提升，用戶體量與結(jié)算規(guī)模有望繼續(xù)逼近甚至超越Visa等機(jī)構(gòu)。

此外，無論是直接通過基礎(chǔ)資產(chǎn)（如政府債券、貨幣市場基金等）獲得收益并將其分配給相關(guān)參與方，還是借助DeFi協(xié)議獲取鏈上收益，各種基于合規(guī)穩(wěn)定幣的收益產(chǎn)品將繼續(xù)涌現(xiàn)并會得到用戶青睞，但應(yīng)注意在設(shè)計收益機(jī)制時避免讓穩(wěn)定幣顯現(xiàn)投資合同特征。

• 廢除SAB21 提案有望重啟，破解加密資產(chǎn)托管難題

無論是現(xiàn)貨ETF等加密金融產(chǎn)品的發(fā)展，還是RWA、穩(wěn)定幣和DeFi的增長，都將提振對加密托管服務(wù)的需求。這將倒逼重啟廢除SAB 121（Staff Accounting Bulletin No. 121）提案。SAB 121由SEC于2022年發(fā)布，要求公司將托管加密資產(chǎn)記為負(fù)債，此舉致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大增，影響財務(wù)健康與信用評估，使相關(guān)企業(yè)不愿提供托管服務(wù)。

特朗普競選時曾承諾當(dāng)選后廢除該公告。廢除SAB 121最直接的好處在于降低加密托管機(jī)構(gòu)的合規(guī)負(fù)擔(dān)，讓銀行和其他受監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠更容易地進(jìn)入加密托管領(lǐng)域，進(jìn)而吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場。由于SAB 121的會計處理要求，許多銀行和金融機(jī)構(gòu)此前對現(xiàn)貨ETF等加密金融產(chǎn)品相對謹(jǐn)慎，廢除后將降低金融機(jī)構(gòu)管理這些加密資產(chǎn)的復(fù)雜性。穩(wěn)定幣提供商和支付相關(guān)業(yè)務(wù)也受到影響，特別是那些與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)整合的項目。廢除SAB 121可能為這些企業(yè)創(chuàng)造更寬松的監(jiān)管環(huán)境，有助于其發(fā)展支付和結(jié)算等核心功能。當(dāng)前熱門敘事的RWA更會因此受益，使更多傳統(tǒng)托管機(jī)構(gòu)能更靈活地管理代幣化資產(chǎn)，進(jìn)而吸引更多金融機(jī)構(gòu)愿意參與其中。

不可否認(rèn)，特朗普2.0時代的每一步加密友好政策正深刻重塑加密市場的邊界。從監(jiān)管到會計準(zhǔn)則，每一次看似微小的變化背后都蘊藏著深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。Paul Atkins的提名釋放出加密監(jiān)管環(huán)境寬松的信號，而資產(chǎn)層面的制度革新同樣不容忽視。即將于2024年12月15日生效的FASB新規(guī)（ASU 2023-08）要求企業(yè)按照公允價值對其持有的加密資產(chǎn)進(jìn)行財務(wù)記錄。這意味著公司持有比特幣等加密資產(chǎn)的價值變動將直接反映在其財務(wù)報表中，對企業(yè)凈收入產(chǎn)生顯著影響。這一規(guī)則的落地將能激勵更多企業(yè)將比特幣等主流加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表。此外，微軟于12月10日召開董事會，正式討論是否將比特幣納入其公司戰(zhàn)略儲備，為這一趨勢提供了高辨識度的行業(yè)信號。

正如今天比特幣突破10萬美元之際，OKX CEO Star在X平臺上表示這就是“愿景和科技的力量”。跨越傳統(tǒng)與創(chuàng)新的融合之路勢必將重塑全球資本市場的新秩序。 

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