原標(biāo)題：《Navigating Post-ATH Trends》

作者： Glassnode

編譯：Felix, bitget交易平臺

要點(diǎn)：

• 比特幣在5.4萬美元至7.4萬美元盤整了一段時間后創(chuàng)下9.94萬美元的新高（bitget交易平臺注：現(xiàn)已突破10萬美元，創(chuàng)下10.4萬美元新高）。
• 監(jiān)控的幾個風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已進(jìn)入極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，反映出未實(shí)現(xiàn)利潤增加的狀態(tài)以及投資者情緒對修正的敏感性增加。
• 已實(shí)現(xiàn)利潤/虧損比顯示正在大規(guī)模的獲利回吐，暗示近期可能出現(xiàn)需求枯竭。
• 已實(shí)現(xiàn)利潤量已從歷史峰值下降了76%，永續(xù)合約資金費(fèi)率也在下降，表明市場正在迅速降溫。
• 早期的供應(yīng)再分配模式表明，關(guān)鍵需求集群在8.7萬美元至9.8萬美元之間，在從7.4萬美元上漲到8.7美元期間，幾乎沒有供應(yīng)易手。

更高區(qū)間

在3月初市場達(dá)到第一個主要峰值后，比特幣的交易價(jià)格在5.4萬美元至7.4萬美元之間徘徊了大約8個月，直到11月初。價(jià)格在狹窄范圍內(nèi)的長期橫盤，使得大部分流通供應(yīng)重新分配并集中在相對較高的成本基礎(chǔ)上。

當(dāng)下行波動再次出現(xiàn)時，這種供應(yīng)集中度可能會加劇投資者恐慌的可能性。為了跟蹤這些動態(tài)，引入了實(shí)際供應(yīng)密度指標(biāo)，該工具可量化當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格在±15%價(jià)格波動范圍內(nèi)的供應(yīng)集中度。

高供應(yīng)集中度表明價(jià)格波動會顯著影響投資者的盈利能力，進(jìn)而可能加劇市場波動。

回顧過去五年的重大市場走勢，可以發(fā)現(xiàn)一個共同的模式：

• 在市場走勢猶豫不決的時期，通常有超過20%的供應(yīng)集中在中間價(jià)的±15%范圍內(nèi)。
• 這通常會導(dǎo)致價(jià)格在任一方向出現(xiàn)劇烈波動，從而導(dǎo)致該供應(yīng)盈利或虧損。

這種波動性通常會使已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)密度指標(biāo)低于10%，表明大量代幣現(xiàn)在持有明顯不同的未實(shí)現(xiàn)利潤或虧損。

最近突破7.4萬美元引發(fā)了其中一個再分配周期，推動比特幣價(jià)格創(chuàng)下新高，并將已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)密度指標(biāo) (±15%) 推低至10%以下，在這種情況下，許多投資者獲得了豐厚的未實(shí)現(xiàn)利潤。

創(chuàng)新高后區(qū)間帶

為了探索價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間供應(yīng)易手的動態(tài)，可以利用一個名為比特幣成本基礎(chǔ)分布（CBD）的新概念。該指標(biāo)通過熱圖跟蹤不同價(jià)格點(diǎn)的供應(yīng)集中度。比特幣CBD指標(biāo)提供了有關(guān)供應(yīng)如何隨時間在不同價(jià)格水平上在再分配的見解，有助于確定需求和投資者興趣的關(guān)鍵區(qū)域。

當(dāng)進(jìn)入價(jià)格發(fā)現(xiàn)的早期階段時，上限和下限區(qū)間帶尚未完全形成。最重要的供應(yīng)集群正在8.7萬美元至9.8萬美元之間徘徊，在漲至8.7萬美元的漲勢中幾乎沒有易手。

這表明當(dāng)前的交易區(qū)間仍在尋找買家和賣家之間的平衡，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

評估市場風(fēng)險(xiǎn)

下面將參考一組旨在使用鏈上數(shù)據(jù)對不同風(fēng)險(xiǎn)閾值進(jìn)行分類的指標(biāo)。

1.衡量供應(yīng)盈利能力

利潤供應(yīng)百分比（PSIP）指標(biāo)利用持有未實(shí)現(xiàn)利潤的供應(yīng)比例來描述市場周期。這可以洞察潛在的拋售壓力風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閾碛形磳?shí)現(xiàn)利潤的投資者往往會受到激勵來鎖定收益。

PSIP 指標(biāo)分為四個風(fēng)險(xiǎn)級別：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：PSIP > 90%，比其歷史平均值高出一個標(biāo)準(zhǔn)差以上
• 高風(fēng)險(xiǎn)：75% < PSIP < 90%，略高于其歷史平均值
• 低風(fēng)險(xiǎn)：58% < PSIP < 75%，低于其平均值但高于下限
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：PSIP < 58%，比其歷史平均值低一個標(biāo)準(zhǔn)差以上

PSIP交易高于上限的時期通常與牛市的亢奮階段一致。最近的價(jià)格突破將PSIP指標(biāo)推入了亢奮階段，從歷史上看，這樣的水平與下行修正的脆弱性增加有關(guān)，因?yàn)橥顿Y者有實(shí)現(xiàn)利潤的動機(jī)，從而產(chǎn)生了間接供應(yīng)。

這表明市場參與者需要謹(jǐn)慎，因?yàn)閽伿蹓毫υ黾拥目赡苄砸苍谙鄳?yīng)上升。

2.衡量恐懼和貪婪

凈未實(shí)現(xiàn)利潤/損失（NUPL）指標(biāo)將市場持有的總利潤或損失量化為市值的百分比。考慮到未實(shí)現(xiàn)利潤或損失的幅度，可以深入了解市場的心理狀態(tài)。

基于上述利潤供應(yīng)百分比指標(biāo)，NUPL可以更深入地了解盈利能力的幅度，從而推動投資者的情緒——從樂觀到興奮和恐懼。

NUPL分為四個風(fēng)險(xiǎn)等級：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：NUPL超過0.59，超過4年平均值一個標(biāo)準(zhǔn)差。這一階段以極端未實(shí)現(xiàn)利潤為標(biāo)志，反映了市場狂熱和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加劇。
• 高風(fēng)險(xiǎn)：NUPL介于0.35和0.59之間，表明市場處于盈利狀態(tài)，但尚未達(dá)到亢奮水平。
• 低風(fēng)險(xiǎn)：NUPL介于0.12和0.35之間，表明盈利能力中等，通常處于穩(wěn)定或早期復(fù)蘇階段。
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：NUPL跌破0.12，與熊市中的市場投降和底部發(fā)現(xiàn)階段相吻合。

隨著價(jià)格突破8.8萬美元，NUPL也進(jìn)入了極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，表明市場現(xiàn)在持有極高的未實(shí)現(xiàn)利潤。這一高位表明，投資者開始加大賣方壓力、利用更高的價(jià)格和強(qiáng)勁的新需求的風(fēng)險(xiǎn)更大。

3.衡量投資者的支出模式

鑒于系統(tǒng)中未實(shí)現(xiàn)利潤水平較高，可以通過已實(shí)現(xiàn)盈虧比（RPLR）來衡量投資者在比特幣接近10萬美元水平時如何調(diào)整其支出模式。

RPLR跟蹤鏈上發(fā)生的獲利回吐與虧損事件的比率，因此可以洞察投資者的行為變化。可以通過應(yīng)用14天移動平均線 (14D-MA) 過濾其他因素，從而更清楚地了解宏觀趨勢。

RPLR框架將市場風(fēng)險(xiǎn)分為四個等級：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：RPLR超過9，表明鏈上移動的代幣中有超過90%被用于獲利——需求枯竭的常見跡象
• 高風(fēng)險(xiǎn)：RPLR介于3和9之間，其中75%-90%的代幣用于盈利，通常出現(xiàn)在市場高峰期
• 低風(fēng)險(xiǎn)：RPLR降至3以下，表明處于盈利和虧損支出平衡的過渡階段（1 < RPLR < 3）
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：RPLR降至1以下，以虧損代幣為主，通常在市場投降期間觀察到

RPLR指標(biāo)同樣進(jìn)入了極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，突顯出在此次價(jià)格發(fā)現(xiàn)反彈期間獲利回吐活動的強(qiáng)度很大，并且可能會為市場創(chuàng)造間接供應(yīng)。

降溫

雖然這三個指標(biāo)都處于極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，但值得注意的是，這些情況是價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間爆發(fā)性反彈的典型特征。

可以通過查看過去一周這些指標(biāo)降溫的速度來支持這一評估。特別是分別關(guān)注已實(shí)現(xiàn)利潤和永續(xù)合約資金費(fèi)率，作為衡量賣方壓力和過度杠桿需求的關(guān)鍵指標(biāo)。

已實(shí)現(xiàn)利潤跟蹤移動代幣的美元收益，在比特幣向10萬美元邁進(jìn)的過程中，日均利潤達(dá)到105億美元的峰值。此后下降到每天25億美元左右，降幅達(dá)76%。這種急劇下降暗示著明顯的降溫，表明獲利回吐可能更多的是沖動的，而不是持續(xù)的。

永續(xù)合約市場也印證了此見解，隨著投機(jī)需求開始穩(wěn)定，資金費(fèi)率開始趨于穩(wěn)定。

資金費(fèi)率衡量持有未平倉永續(xù)期貨合約的利息成本，在這種情況下，多頭交易者必須向空頭支付利息。資金成本在反彈期間飆升，但幅度不及今年3月。

如果資金費(fèi)率開始下降，表明大量的多頭杠桿開始退出市場，而重新上漲則可能表明多頭風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

結(jié)論

比特幣最近上漲至9.94萬美元的歷史新高，標(biāo)志著本周期的關(guān)鍵時刻，推動市場進(jìn)入價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段。突破了長期存在的5.4萬美元至7.4萬美元的價(jià)格區(qū)間，推動大量供應(yīng)產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)利潤，并觸發(fā)了用來追蹤短期過熱風(fēng)險(xiǎn)的幾個高指標(biāo)。

與此同時，一些指標(biāo)開始降溫，例如已實(shí)現(xiàn)利潤和永續(xù)合約資金費(fèi)率的下降。這表明過度投機(jī)興趣放緩，現(xiàn)貨賣方活動凈減少。比特幣市場正試圖重新找到平衡，當(dāng)前供應(yīng)密度集群的底部為8.8萬美元。

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