原文標題： The Illusion of Change: Balancing Community and Financial Incentives

原文作者：Francesco

原文編譯：深潮 TechFlow

社區(qū)主導的代幣發(fā)行正在重新崛起，這一趨勢對傳統(tǒng)由機構投資者主導的模式形成了挑戰(zhàn)。

為了分析這一變化，我們將探討近期的趨勢，包括 Hyperliquid 和 Echo 的案例，同時評估社區(qū)情緒及不同代幣分發(fā)方式的市場表現(xiàn)。

社區(qū)主導代幣發(fā)行：新趨勢崛起

最近幾個月，社區(qū)驅動的籌資活動顯著回暖。

這一趨勢的背后似乎有幾個關鍵因素。

1.市場對社區(qū)籌資的積極情緒

在過去由風險投資 (VC) 主導的代幣發(fā)行模式中，代幣經常在發(fā)行后表現(xiàn)不佳。

低流通量、不均衡的代幣分配以及嚴格的代幣解鎖計劃，往往導致價格持續(xù)下跌。隨著時間推移，市場情緒逐漸傾向于社區(qū)主導的發(fā)行模式。

這一趨勢的轉變很大程度上受到了 Hyperliquid 的影響。Hyperliquid 的案例表明，一個成熟的產品如果能夠結合一個精心培育的社區(qū)，不僅可以減少對 VC 資金的依賴，還能有效避免代幣在發(fā)行后價值下跌的常見問題。

此外，隨著越來越多的新代幣進入市場，項目需要尋找方法在競爭中脫穎而出，而社區(qū)參與正成為關鍵的差異化因素。因此，“公平發(fā)行模式”重新回到了人們的視線中。

這一趨勢也為散戶投資者帶來了新的機會，使他們能夠參與到過去僅限于機構投資者的投資項目中。在某些情況下，社區(qū)主導的模式甚至讓散戶能夠以比傳統(tǒng)投資者更優(yōu)惠的價格獲取代幣。

2.風險投資支持的兩難困境

如今，用戶對那些將大部分代幣分配給風投和其他機構投資者的項目越來越持懷疑態(tài)度。這讓項目團隊陷入了兩難境地：如何在確保必要資金的同時，保持代幣分配的公平性。

盡管許多創(chuàng)始人重視社區(qū)的民主參與，但他們往往面臨更實際的問題：如何籌集足夠的資金來完成產品開發(fā)。

社區(qū)驅動的分發(fā)模式雖然提供了更公平的分配機制，但也帶來了財務穩(wěn)定性和戰(zhàn)略投資者支持方面的不確定性。

即便如此，這種模式仍然具有獨特的優(yōu)勢：

• 幫助項目建立一個忠實的用戶群

• 促進產品的迭代開發(fā)和測試

• 使項目更加專注于長期價值創(chuàng)造，而非短期的投資者利益。

如果代幣分配結構過度依賴機構投資者，往往會導致短期價格波動與項目長期戰(zhàn)略目標之間的錯配。這種問題通常通過嚴格的代幣解鎖機制表現(xiàn)出來，進一步影響了代幣經濟學的健康發(fā)展。

此外，機構投資者的過度控制還會削弱散戶在項目治理和長期發(fā)展中的話語權。這種缺乏參與感可能導致社區(qū)活躍度下降，最終失去投資者的興趣和關注。

常見痛點

• 特權問題：早期投資者和顧問通常能獲得比普通社區(qū)成員更優(yōu)惠的代幣條款和優(yōu)先獲取機會，造成明顯的不公平。

• 治理影響不足：盡管許多項目聲稱由社區(qū)主導，但散戶代幣持有者在實際決策中的影響力往往有限。

• 戰(zhàn)略與市場情緒的矛盾：項目團隊通常專注于長期發(fā)展，但代幣價格卻常受到短期交易情緒的主導。

社區(qū)偏好：用戶最關心什么？

從社交媒體的討論以及像 Echo 這樣的平臺的崛起可以看出，加密貨幣用戶對風投和機構投資者享受特殊待遇的現(xiàn)象日益不滿。

社區(qū)對更加公平的投資環(huán)境的呼聲越來越高。

社區(qū)的主要期望

• 平等的投資機會：社區(qū)希望享有與風投類似的投資條件，包括公平的代幣定價和更簡便的參與流程。

• 清晰的代幣經濟模型：明確的代幣分配規(guī)則是建立投資者信任的關鍵。

• 具有包容性的參與機制：投資機會不應僅限于“鯨魚”（高凈值個體），而應向所有投資者公平開放。

• 多樣化的參與途徑：無論是通過提供流動性、參與平臺建設，還是直接購買代幣，用戶都應有多種方式加入項目。

結構性考量

• 明確的代幣解鎖機制：清晰的解鎖計劃可以有效緩解市場波動，并防止內部人士突然拋售代幣。

• 平衡的治理架構：雖然大額代幣持有者的影響力更大，但通過委托投票或基于持有時間的治理模型，可以增強小額投資者的參與權。

• 明確的獎勵分配機制：項目應制定透明的獎勵框架，例如通過質押獎勵、代幣回購或收益共享等方式，為代幣持有者創(chuàng)造價值。

• 以社區(qū)為中心的開發(fā)：定期與社區(qū)互動、透明的治理流程，以及為社區(qū)驅動的項目提供資金支持，是維持長期參與的關鍵。

變化趨勢：對市場的影響

隨著越來越多的項目采用以社區(qū)為核心的策略，一些關鍵趨勢逐漸顯現(xiàn)：

創(chuàng)新的代幣發(fā)行機制

• 社區(qū)真正掌握權力：項目正在從象征性的治理走向實質性賦權，讓代幣持有者能夠直接參與協(xié)議變更、資金分配以及戰(zhàn)略決策。這包括采用加權投票系統(tǒng)和賦予社區(qū)對資金庫的直接管理權。

• 多樣化的參與獎勵機制：許多項目開始嘗試創(chuàng)新的獎勵方式，例如動態(tài)質押收益、基于貢獻的代幣分發(fā)，以及獎勵長期活躍參與的聲譽系統(tǒng)，而非僅僅依據(jù)代幣持有量分配獎勵。

• 面向長期發(fā)展的代幣經濟模型：項目更加注重設計可持續(xù)的代幣體系，內置機制以維持代幣價值，例如靈活的供應調整、基于使用量觸發(fā)的回購系統(tǒng)，以及與協(xié)議增長掛鉤的激勵措施。

• 減少對風投資金的依賴：項目正在探索更多樣化的融資方式，例如社區(qū)籌資、協(xié)議自有流動性（由協(xié)議直接持有并管理的流動性資金）以及基于收入分成的增長模式，從而降低對風投大額前期投資的依賴。

項目面臨的主要挑戰(zhàn)

• 資金與控制權的平衡：團隊需要在籌集足夠資金支持項目開發(fā)的同時，確保社區(qū)能夠保持足夠的所有權和決策權。為此，可能需要采用混合融資模式來兼顧資金需求與社區(qū)控制之間的平衡。

• 推動社區(qū)的長期增長：可持續(xù)的社區(qū)發(fā)展需要超越短期激勵，通過教育、共同目標以及真實的價值創(chuàng)造來吸引和留住社區(qū)成員。這可以通過大使計劃、開發(fā)者資助以及社區(qū)主導的營銷活動來實現(xiàn)。

• 透明化成為新常態(tài)：項目必須定期更新進展，開展公開的治理討論，并保持清晰的溝通。這些透明化措施已經成為社區(qū)的基本期望，而非可選項。

• 構建可持續(xù)的收入模式：項目需要開發(fā)能夠為協(xié)議和代幣持有者創(chuàng)造穩(wěn)定收益的機制，例如通過服務收費、平臺費用或其他價值創(chuàng)造活動，來支持項目的長期發(fā)展。

案例研究：Hyperliquid 的無風投模式

Hyperliquid 的代幣在分發(fā)后的成功表現(xiàn)，為拒絕傳統(tǒng)風投融資提供了一個參考：

• 沒有分配給風投：代幣完全分發(fā)給了平臺用戶，而非風投機構。

• 穩(wěn)定的市場表現(xiàn)：代幣在分發(fā)后價格保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)劇烈波動。

• 有機的社區(qū)發(fā)展：項目的增長完全依賴真實用戶的參與，而非通過人為的激勵措施。

• 基于貢獻的分配機制：代幣分配依據(jù)用戶在平臺上的活動和實際貢獻，而非單純的購買行為。

然而，Hyperliquid 的用戶群體存在一些獨特特征，使其與其他嘗試類似社區(qū)驅動方法的項目有所不同，因此可能并不適合作為普遍的參考案例：

• 專業(yè)交易者為主：平臺的核心用戶并非普通散戶，而是經常進行大額交易的專業(yè)交易者。

• 具備長期持有的能力：這些用戶資金充裕，不需要通過快速出售代幣來實現(xiàn)回報，從而減少了市場上的賣壓，促進了長期持有行為。

• 與平臺利益自然一致：由于這些用戶在平臺上通過交易已經獲得了可觀的收益，他們的利益與平臺的發(fā)展緊密相連，代幣只是額外的獎勵。

• 較低的拋售壓力：當用戶已經在交易中盈利時，他們并不急于通過拋售代幣來獲取短期收益。

• 無需依賴代幣融資：與許多依賴代幣銷售來籌集開發(fā)資金的項目不同，Hyperliquid 并不需要通過代幣銷售填補資金缺口。

• 純粹的使用獎勵機制：代幣僅分發(fā)給真正使用平臺的用戶，而非那些購買代幣以期未來收益的投資者。

• 不同的持有心態(tài)：通過使用平臺賺取代幣的用戶，與直接購買代幣的投資者相比，在持有和出售代幣的決策上會有完全不同的心理傾向。

雖然 Hyperliquid 的方法取得了顯著成功，但其他項目需要認識到，他們的社區(qū)可能與 Hyperliquid 的社區(qū)存在巨大差異。適合一個擁有眾多富有且經驗豐富的交易者的平臺的策略，未必適用于面向普通散戶用戶的項目。

這也引發(fā)了一個值得深思的問題：社區(qū)募資是否真的更可持續(xù)，還是僅僅將拋售壓力從風投轉移到了更渴望快速回報的散戶投資者身上？風投通常會采用經過深思熟慮的退出策略，而社區(qū)募資中的散戶投資者由于資金有限，缺乏長期投資的能力，這可能導致市場更加不穩(wěn)定，并出現(xiàn)情緒化的波動。

此外，值得注意的是，盡管 Hyperliquid 分發(fā)了超過 31% 的代幣，但他們始終專注于打造一個用戶真正愿意使用的優(yōu)質產品。

這為其他項目提供了重要啟示：社區(qū)本身無法確保項目成功，項目必須建立在堅實的基礎之上，例如提供卓越的產品體驗。

不同方法之間的關鍵差異

盡管加密社區(qū)熱烈擁抱從風投主導的籌資模式向社區(qū)驅動模式的轉變，但一個不容忽視的事實是，人性中的短期逐利傾向并未改變。

這些分配方法之間的關鍵差異體現(xiàn)在以下幾個方面：

（原表格來自  Francesco ，由深潮 TechFlow 編譯）

讓投資機會更加民主化

Echo 和 Legion 等平臺的興起進一步推動了將傳統(tǒng)上僅限于風險投資和機構投資者的投資機會開放給更廣泛的普通投資者。

此外，這些平臺為協(xié)議進行投資輪次提供了簡化的操作界面，使協(xié)議在分配代幣時能夠更輕松地優(yōu)化其策略。

當前的趨勢正在發(fā)生變化，這些新發(fā)展已經開始影響新項目如何重新設計其代幣分配方式。值得注意的是，越來越多的項目選擇在這些平臺上進行代幣銷售，最近的 MegaETH 便是其中之一。

這一變化帶來了更加平衡的利益相關者關系和資本結構表，同時社區(qū)資金的分配也在持續(xù)增加。

Echo 和 Legion 的方法：

• 聚焦于社區(qū)驅動的發(fā)展模式

• 透明的代幣經濟

• 平衡的利益相關者關系

• 創(chuàng)新的代幣分配機制

在代幣分配和投資策略方面，并沒有所謂的“萬能公式”。

然而，項目可以根據(jù)目前的行業(yè)發(fā)展趨勢，參考以下幾個新因素。

對未來項目的建議

對于希望創(chuàng)新代幣分配模式的未來項目，可以考慮以下幾點：

1. 分配策略

• 實施公平透明的社區(qū)銷售機制

• 確保代幣持有者的利益與項目成功緊密關聯(lián)

• 開發(fā)創(chuàng)新的項目融資方式

• 確保治理權的廣泛分配，增強社區(qū)的參與度

1. 社區(qū)參與

• 建立開放透明的溝通渠道

• 圍繞分配機制達成社區(qū)共識

• 維持社區(qū)的長期活躍度

• 為代幣持有者提供實際用途，增加代幣的附加價值

• 賦予社區(qū)對項目長期發(fā)展方向的影響力

誰是不同代幣模型中的贏家和輸家？

（原表格來自  Francesco ，由深潮 TechFlow 編譯）

有趣的部分：混合模型的現(xiàn)實

當風投（VCs）與社區(qū)結合時：

• VC 的收獲：較小的份額，但更好的公眾形象

• 項目的收獲：更多的支持者，但管理更加復雜

• 社區(qū)的收獲：更高的穩(wěn)定性，但較少的代幣分配

一個代幣模型的優(yōu)劣，無論是更傾向于投資者還是社區(qū)，都沒有絕對的標準。這始終取決于不同主體的視角，尤其是市場的需求。

結論與思考

社區(qū)募資的興起標志著從傳統(tǒng)風投主導模式向社區(qū)驅動模式的重大轉變。越來越多的項目意識到，與社區(qū)利益保持一致的重要性，而不再單純迎合大型機構投資者。在這一不斷演變的環(huán)境中，成功的關鍵可能在于設計出既優(yōu)先考慮社區(qū)所有權，又能確保項目長期可持續(xù)性的分配機制。

盡管沒有“萬能公式”，但對于希望成功啟動的項目來說，必須認真考慮一些新出現(xiàn)的要素。

目前，我們正處于兩種模式的過渡階段，許多項目嘗試復制 Hyperliquid 模型，但結果參差不齊。一方面，他們努力表現(xiàn)出愿意將更高比例的代幣分配給社區(qū)的姿態(tài)；另一方面，卻受限于與現(xiàn)有投資者的關系，這使得在代幣分配上的自主性受到了限制。

然而，社區(qū)的參與并不足以確保項目的長期成功或激勵機制的一致性。

散戶投資者在處理其獲得的代幣時，往往更加注重短期收益，甚至可能比傳統(tǒng)投資者更傾向于快速套現(xiàn)。此外，散戶缺乏成熟的退出策略，這可能對市場價格波動產生更大的影響。

盡管如此，只要從項目初期就充分考慮這些因素，實現(xiàn)平衡并非不可能。就像區(qū)塊鏈技術隨著時間不斷進化一樣，項目的代幣分配模型也需要與時俱進。雖然目前的進展速度未必如預期般迅速，但我們依然能看到社區(qū)主導模型的復興，這帶來了新的希望。

接下來的幾個月將是觀察和評估這一趨勢的關鍵時期：社區(qū)是否能夠真正獲得公平的投資機會，還是這些變化僅僅停留在營銷層面，對傳統(tǒng)模式幾乎沒有實質性的改進？

這一次，我們能否真正實現(xiàn)突破？

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