MicroStrategy 的股票市值比其比特幣持有量?jī)r(jià)值高出 2.7 倍，這一現(xiàn)象稱為 NAV 溢價(jià)。
公司利用這種 NAV 溢價(jià)發(fā)行更多股票，并將募集資金用于購(gòu)買比特幣。盡管發(fā)行新股通常會(huì)稀釋股東價(jià)值，但在此情況下，每股比特幣數(shù)量反而得以增加。
MicroStrategy 引入了「BTC Yield」概念，衡量每股比特幣持有量的增長(zhǎng)。
公司今年已實(shí)現(xiàn) 17% 的年初至今 BTC 收益，且預(yù)計(jì)未來(lái) BTC 收益將保持在 4% 至 8% 之間，顯示出每股比特幣持有量的持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
MicroStrategy 與 Michael Saylor
MicroStrategy 由 Michael J. Saylor 于 1989 年創(chuàng)立，最初是一家專注于商業(yè)智能（BI）和分析軟件的公司。公司致力于為企業(yè)提供解決方案，利用高級(jí)分析、報(bào)告和決策支持工具，幫助組織深入挖掘運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策。
作為技術(shù)和商業(yè)智能領(lǐng)域的關(guān)鍵人物，Saylor 帶領(lǐng) MicroStrategy 歷經(jīng) BI 行業(yè)的多次增長(zhǎng)與創(chuàng)新，使其在該領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。然而，MicroStrategy 的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 2020 年，當(dāng)公司決定將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向比特幣。
2020 年 8 月，MicroStrategy 宣布以 2.5 億美元的價(jià)格首次收購(gòu) 21,454 枚比特幣，作為戰(zhàn)略投資。Saylor 和管理層認(rèn)為，比特幣是優(yōu)于現(xiàn)金的價(jià)值儲(chǔ)存方式，尤其是在通脹和法幣貶值風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下。此后，MicroStrategy 從一家單純的軟件公司轉(zhuǎn)型為以比特幣為財(cái)務(wù)資產(chǎn)的企業(yè)領(lǐng)軍者。通過(guò)多種資本市場(chǎng)工具借款并投資比特幣的策略，使 MicroStrategy 的股票成為市場(chǎng)上表現(xiàn)最佳的股票之一。
MicroStrategy 的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）溢價(jià)
截至 2024 年 10 月，MicroStrategy 持有約 244,800 枚比特幣，平均成本約為每枚 38,585 美元，總投資約為 94.5 億美元。這些持倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)值已超過(guò) 160 億美元，意味著其比特幣投資已實(shí)現(xiàn) 1.6 倍以上的回報(bào)率。
盡管資產(chǎn)負(fù)債表上 MicroStrategy 的比特幣持倉(cāng)價(jià)值超 160 億美元，但公司股票的市值遠(yuǎn)高于此。截至 2024 年 10 月，MicroStrategy 在美國(guó)證券交易所的市值已超過(guò) 440 億美元，約為其比特幣持有價(jià)值的 2.75 倍。
凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）溢價(jià)
MicroStrategy 的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）溢價(jià)是指公司市值與其比特幣持有量?jī)r(jià)值的比率，這反映了投資者愿意為 MicroStrategy 股票支付的溢價(jià)，相對(duì)于其比特幣資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。
截至 2024 年 10 月下旬，MicroStrategy 的 NAV 溢價(jià)已達(dá)其比特幣持有量的約 2.7 倍，標(biāo)志著自 2021 年 2 月以來(lái)的最高水平。這表明投資者對(duì) MicroStrategy 的估值顯著高于其比特幣資產(chǎn)的價(jià)值。
這一溢價(jià)可能有兩個(gè)原因。首先，盡管 MicroStrategy 的業(yè)務(wù)重心為比特幣投資，但其軟件業(yè)務(wù)也帶來(lái)正向現(xiàn)金流，2023 年約為 1200 萬(wàn)美元。雖然相對(duì)于龐大的比特幣投資規(guī)模這一現(xiàn)金流較小，但為公司帶來(lái)了一定業(yè)務(wù)支撐。其次，投資者對(duì)比特幣價(jià)格上漲抱有樂(lè)觀預(yù)期，可能在估值中反映出比特幣潛在的 100% 以上增幅，因而推動(dòng)公司股票相對(duì)于其比特幣持有量?jī)r(jià)值出現(xiàn) 2.75 倍的溢價(jià)。
比特幣證券化策略
證券化是一種金融工程手段，通過(guò)將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)化為可交易證券的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。在傳統(tǒng)金融中，這通常適用于抵押貸款和借款，將資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流「證券化」為債券、股票或其他金融產(chǎn)品，然后出售給投資者。投資者根據(jù)這些金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)獲取回報(bào)。
在比特幣的背景下，證券化意味著將比特幣持有量作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。公司會(huì)發(fā)行以其比特幣持有量為支持的證券（如債券、股票或可轉(zhuǎn)換債務(wù)），投資者間接受到比特幣表現(xiàn)的影響。
MicroStrategy 在其資產(chǎn)負(fù)債表上持有價(jià)值數(shù)十億美元的比特幣，并將其視為「永久資本」，意味著公司無(wú)意出售這些比特幣。
MicroStrategy 使用其比特幣持有量作為抵押品，向投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券是一種可以在特定條件下轉(zhuǎn)換為公司股票的債務(wù)類型。公司利用這些債券的募集資金購(gòu)買更多比特幣，從而進(jìn)一步增加持倉(cāng)。
除了債務(wù)工具外，MicroStrategy 還通過(guò)發(fā)行股票利用其市場(chǎng) NAV 溢價(jià)（即股票市值與比特幣持有量?jī)r(jià)值的差額）來(lái)籌集資金。
利用 NAV 溢價(jià)的「印鈔機(jī)」策略
MicroStrategy 的股票溢價(jià)為其比特幣持有價(jià)值的 2.7 倍，這意味著當(dāng)公司發(fā)行新股時(shí)，投資者愿意以比其實(shí)際比特幣持有價(jià)值高出 2.7 倍的價(jià)格購(gòu)買這些股票。例如，一股實(shí)際對(duì)應(yīng) 1 枚比特幣，而市場(chǎng)卻以 2.7 枚比特幣的價(jià)值來(lái)定價(jià)。當(dāng)公司發(fā)行一股新股票時(shí)，能夠籌集到相當(dāng)于 2.7 枚比特幣的現(xiàn)金，并用這些資金購(gòu)買 2.7 枚比特幣。結(jié)果，2 股股票總共將擁有 3.7 枚比特幣支持，每股的比特幣持有量從 1 增加到 1.85。
以下是詳細(xì)步驟：
1. 當(dāng)前情況：
股票：1 股流通股
比特幣持有量：1 枚比特幣
市場(chǎng)估值：由于溢價(jià)，市場(chǎng)將該股的價(jià)值視為 2.7 枚比特幣
2. 發(fā)行新股：
新股發(fā)行：MicroStrategy 發(fā)行 1 股新股
籌集資金：公司從新股發(fā)行中籌集到 2.7 枚比特幣等值的現(xiàn)金
3. 購(gòu)買更多比特幣：
使用所得資金：公司用 2.7 枚比特幣的現(xiàn)金購(gòu)買額外 2.7 枚比特幣
新的比特幣持有量：1 2.7 = 3.7 枚比特幣
4. 發(fā)行后股份數(shù)：
總股數(shù)：2 股流通股（1 股原始 1 股新發(fā)行）
5. 每股比特幣持有量：
每股比特幣：總比特幣持有量 3.7 枚 ÷ 總股數(shù) 2 股 = 1.85 枚比特幣 / 股
通過(guò)以高于每股實(shí)際比特幣價(jià)值 2.7 倍的價(jià)格發(fā)行新股，MicroStrategy 有效增加了每股比特幣的持有量。這一策略利用了投資者的樂(lè)觀情緒和溢價(jià)估值，不僅增加了每股比特幣的支持價(jià)值，也提升了現(xiàn)有股東的比特幣資產(chǎn)價(jià)值。
令人驚訝的是，盡管增發(fā)新股通常會(huì)稀釋股東權(quán)益，但由于溢價(jià)發(fā)行，MicroStrategy 實(shí)現(xiàn)了每股比特幣持有量的實(shí)際增加。關(guān)鍵在于新股售價(jià)高于每股凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV），所籌資金用于購(gòu)買比特幣的數(shù)量超過(guò)了稀釋效應(yīng)，從而有效增強(qiáng)了每股的比特幣支持價(jià)值。
最大化每股比特幣與「BTC Yield」
MicroStrategy 計(jì)劃通過(guò)利用其比特幣持倉(cāng)發(fā)行更多資本，再將資金用于購(gòu)買更多比特幣，從而最大化每股的比特幣持有量。公司引入了「BTC Yield」概念，以衡量比特幣策略為股東帶來(lái)的回報(bào)。盡管稱之為「BTC Yield」，但這并非傳統(tǒng)意義上的收益（如利息或股息），而是指公司利用比特幣持倉(cāng)進(jìn)行金融操作，通過(guò)籌集資本、增加比特幣持倉(cāng)，提升股票對(duì)比特幣儲(chǔ)備的相對(duì)價(jià)值，進(jìn)而隨時(shí)間提升股東的股票價(jià)值。
BTC Yield 反映了 MicroStrategy 比特幣持有量的增長(zhǎng)。當(dāng)公司以有利條件發(fā)行股權(quán)或債務(wù)、并使用籌集的資本購(gòu)買比特幣時(shí)，每股比特幣持有量隨之提升，從而使股東價(jià)值增長(zhǎng)。
BTC Yield 衡量的是每股比特幣持有量的增長(zhǎng)，具體為公司比特幣持有量與稀釋后流通股數(shù)的比例變化百分比，直觀地展示了每股比特幣數(shù)量隨時(shí)間的變化。
截至最新報(bào)告，MicroStrategy 在 2024 年實(shí)現(xiàn)了 12% 的 BTC Yield（根據(jù) Michael Saylor 最近的采訪，今年以來(lái)的 BTC Yield 達(dá)到 17%）。這一數(shù)據(jù)表明，公司已提升每股比特幣持有量，從而提高了股東的價(jià)值。公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年 BTC Yield 將保持在 4% 至 8% 之間，這意味著股東的比特幣實(shí)際持有量可能會(huì)繼續(xù)增加。
總結(jié)
MicroStrategy 通過(guò)金融工程手段最大化每股比特幣的持有量。公司利用比特幣持倉(cāng)，通過(guò)債券和股票發(fā)行的溢價(jià)籌集資金，不斷將收益再投資于比特幣。
這一策略的成功依賴于比特幣的長(zhǎng)期增值。如果比特幣價(jià)格持續(xù)上漲，MicroStrategy 能夠繼續(xù)以溢價(jià)發(fā)行資本并再投資于比特幣，進(jìn)一步提升每股比特幣持有量。
然而，若比特幣價(jià)格停滯或大幅下跌，公司持倉(cāng)價(jià)值將受損，市場(chǎng)或?qū)⑹?duì)公司通過(guò)比特幣投資獲得回報(bào)的信心。這可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，降低股權(quán)溢價(jià)，使公司難以在有利條件下發(fā)行新資本。
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