本周開始，關稅硝煙漸濃，全球市場波動加劇。

先是3月26日美國總統特朗普宣布了新的汽車關稅政策，從下周起實施對所有不在美國制造的汽車都將征收25%的關稅。下周則是更關鍵的時間點——特朗普還表示4月2日將對每個國家都加征“對等關稅”。

值得一提的是，對汽車及零部件加征25%的關稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。

3月28日下午，日經225指數、韓國Kospi指數、恒生科技指數跌幅都接近2%，美股近期的反彈也止步于200日均線并再度承壓，汽車股重挫——通用汽車（GM）盤前跌7%，梅賽德斯-奔馳跌4%，現代汽車跌4.4%。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，2024年，在美國銷售的車輛中約50%都是通過進口，其中23%左右來自于墨西哥和加拿大。進口價值和進口數量的前五位分別是墨西哥、日本、韓國、加拿大和德國。從車企品牌來看，通用的本土化率最低僅為50%左右。對中國而言，渣打大中華區及北亞首席經濟師丁爽對第一財經記者表示，關稅影響相對有限。

汽車關稅最影響日本、韓國

特朗普發布公告，宣布自4月3日起對進口汽車征收25%關稅，并將在5月3日前對關鍵汽車零部件實施相同稅率，90天內進一步擴大至更廣泛的汽車零部件。該關稅適用于加拿大和墨西哥生產的汽車，但短期內不會影響《美墨加協定》（USMCA）下的汽車零部件，并且USMCA車輛中的美國制造部分將被排除在外。新汽車關稅疊加現有關稅，而非替代。

對于旨在降低赤字的白宮而言，汽車成為了重點打擊對象并不奇怪。白宮數據顯示，2024 年美國售出的 1600 萬輛輕型車中，只有約 800 萬輛（50%）在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅 40%-50%來自美國。IHS 數據顯示，美國每年生產 1000-1050 萬輛汽車，其中部分用于出口。

亞洲市場受到最大影響。摩根士丹利的研究顯示，美國汽車貿易逆差總額為2450億美元，包括乘用車、商用車及汽車零部件（含EV電池）。其中，亞洲貢獻了1150億美元，占比47%。汽車及零部件25%關稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。

假設美國在4月對整車征收關稅，5月對USMCA以外的關鍵零部件征收關稅，7月對所有零部件（包括USMCA合規零部件）實施關稅，高盛預計政策影響大致為——4月，美國整體有效關稅稅率提高1.4個百分點；5月，關稅再提高0.2個百分點；7月，關稅再提高0.6個百分點，合計提高2.2個百分點。按照經驗法則，有效關稅稅率每上升1個百分點，核心通脹率將增加約0.1個百分點，因此該政策全面實施后預計核心通脹將上升0.2個百分點。

價格上漲是大概率事件。根據高盛測算，對整車的25%關稅可能會導致汽車價格上漲 5000 美元至 1.5萬美元（假設車輛價格在2萬至6萬美元范圍內）；對零部件的25%關稅可能會使本土生產汽車的成本上升 3000美元至8000美元。但目前并非所有零部件都被征收關稅，因此實際成本上升可能略低于這一水平。

美國宣布汽車關稅后，豐田、本田等日本車企股價反應明顯，2024年美國汽車銷售中進口占比46%，其中日本貢獻了130萬輛排名第三（僅次于墨西哥的250萬輛和韓國的140萬輛）。

高盛分析師Kota Yuzawa認為短期內銷量壓力不可避免，在提價25%的情境假設下，盈利預測變動分別為：豐田 -6%, 本田 -8%, 尼桑 -56%, 馬自達-59%, 斯巴魯 -23%, 三菱汽車 -22%。不過，從長期來看，關稅的負面影響終將逐步消退。

對中國直接影響有限

對中國而言，渣打大中華區及北亞首席經濟師丁爽對第一財經記者表示，關稅影響相對有限，美國對中國汽車關稅已超過100%，再加25%影響不大。

有國內汽車行業人士對記者提及，疊加特朗普1.0時期及拜登對華關稅政策，在此次汽車關稅前，美國對中國新能源汽車關稅就已經為122.5%，燃油車關稅為47.5%。早在2024年拜登大幅提稅之后，中國大多數自主品牌企業就已紛紛表示放棄美國市場，此次的25%汽車關稅影響并沒有超出預期。

目前對美出口主要企業為一些合資外資車企，其中，上汽通用、沃爾沃、福特等對美返銷已形成規模。但隨著美國逐步對中國汽車產品加征高額關稅，這些企業可能將生產線轉移至其他國家，或調整出口市場布局。根據海關統計，多年來美國一直是中國最大的汽車零部件出口市場，未來需要關注特朗普2.0關稅措施對中國對美零部件出口產生的影響。

此外，由于在墨西哥布局的中國企業已無法享受《美墨加自貿協定》的優惠關稅對美出口，在墨西哥建廠的海外企業發展風險攀升。

大漲后港股面臨韌性測試

事實上，汽車稅此前還并非市場的最大關注點，關鍵事件仍是4月2日，屆時特朗普將宣布對等關稅政策。因此，當前機構投資者仍維持謹慎觀望情緒。

美國政府似乎在試圖弱化關稅的影響。例如，美國財長貝森特（Scott Bessent）在一次采訪中表示，只有15%的國家可能面臨額外加征關稅。但是，這可能仍會波及幾乎所有美國貿易。

近階段，海外資金對中國市場都持有積極的觀點。高盛將MSCI中國指數目標上調至85點（相比當前水平有13%的上漲空間）。這一觀點也得到了華爾街多家機構跟隨升級的呼應。此外，部分在港上市的大盤股盈利預期出現上調。

不過，下周將是對近期行情的一次真正考驗，某美資投行人士對記者提及，中國企業對美國收入的依賴度降低，AI行情主要由中國國內故事驅動，外資持倉相比2018年更輕，以及特朗普愿意談判，減少了外部沖擊的可能性。

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