半導(dǎo)體周期回暖之際，卓勝微（300782.SZ）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍差強(qiáng)人意，去年公司的毛利率持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)創(chuàng)下上市以來(lái)最低。

近日，卓勝微發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.87億元，同比增長(zhǎng)2.48%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比減少64.2%，利潤(rùn)規(guī)模與同比增速均為上市以來(lái)最低值，同時(shí)公司四季度凈利潤(rùn)虧損，系上市后首虧。

卓勝微的業(yè)績(jī)與智能手機(jī)出貨量關(guān)系密切，創(chuàng)新性不足的智能手機(jī)2024年以來(lái)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，消費(fèi)者換機(jī)意愿較低。弱復(fù)蘇背景下，卓勝微全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)微幅增長(zhǎng)，射頻前端分立器件與射頻模組的毛利率下滑是凈利潤(rùn)下滑的原因之一，射頻模組銷售占比有一定提升。

目前，射頻前端領(lǐng)域的大部分市場(chǎng)份額由海外大廠占據(jù)，國(guó)產(chǎn)廠商主要集中在中低端競(jìng)爭(zhēng)，且近年來(lái)行業(yè)涌入大量新進(jìn)者。面對(duì)本土競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，卓勝微自2020年啟動(dòng)轉(zhuǎn)型IDM，項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)能爬坡、設(shè)備置入等一系列建設(shè)成本也是壓制利潤(rùn)表現(xiàn)的原因之一。

毛利率下滑，第四季度上市后首虧

2024年全球半導(dǎo)體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，下游需求分化，AI算力相關(guān)的硬件需求以及汽車電動(dòng)化/智能化趨勢(shì)，成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，智能手機(jī)需求溫和復(fù)蘇，出貨量止住了2022年-2023年的下滑頹勢(shì)，但較2021年需求高點(diǎn)仍有不小差距。更重要的是，半導(dǎo)體下游需求分化無(wú)法讓各環(huán)節(jié)“雨露均沾”。

卓勝微的射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品，客戶是全球主要安卓手機(jī)廠商，公司的業(yè)績(jī)走勢(shì)與智能手機(jī)出貨量高度綁定。

2024年卓勝微的歸母凈利潤(rùn)4.02億元，創(chuàng)下2019年上市以來(lái)最低值；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.63億元，同比減少66.8%，下滑幅度為上市以來(lái)最高。2020年-2023年，卓勝微的扣非后歸母凈利潤(rùn)都超過(guò)10億元，其中2021年為19.38億元，可見(jiàn)公司利潤(rùn)下滑幅度之大。

第四季度，卓勝微的歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別虧損2359.22萬(wàn)元、5082.83萬(wàn)元，同比環(huán)比降幅均超過(guò)100%，是上市以來(lái)單季度首虧。

公司表示，2024年射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)鏈仍處于尋求庫(kù)存水位與市場(chǎng)需求合理協(xié)同的調(diào)整期間，上半年公司積極擴(kuò)大射頻模組的市場(chǎng)開(kāi)拓，下半年行業(yè)受下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)性變化及庫(kù)存等影響，射頻前端市場(chǎng)淡旺季跡象不顯。

整體來(lái)看，卓勝微的射頻模組收入增長(zhǎng)，填補(bǔ)了射頻分立器件的收入下滑，維持全年?duì)I業(yè)收入微增，但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均同比下滑，導(dǎo)致凈利潤(rùn)承壓。報(bào)告期內(nèi)，卓勝微的射頻分立器件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.09億元，同比減少7.57%，射頻模組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.87億元，同比增長(zhǎng)18.58%；其他業(yè)務(wù)收入為9132.08萬(wàn)元。

射頻分立器件、射頻模組的毛利率分別為42.18%、36.27%、分別同比減少5.07個(gè)百分點(diǎn)、9.5個(gè)百分點(diǎn)；分地區(qū)看，境內(nèi)與境外的毛利率分別下降10.01個(gè)百分點(diǎn)、5.07個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，卓勝微整體毛利率連續(xù)四年下滑，從2021年的57.72%下降至39.49%。一方面，全球半導(dǎo)體周期下行，去庫(kù)存使得過(guò)去幾年芯片設(shè)計(jì)商盈利能力承壓；另一方面，射頻前端領(lǐng)域的主要市場(chǎng)份額被國(guó)際大廠占據(jù)，國(guó)內(nèi)廠商集中在中低端市場(chǎng)“內(nèi)卷”。

卓勝微在年報(bào)中表示，國(guó)內(nèi)射頻前端產(chǎn)業(yè)受益于國(guó)家政策環(huán)境、供應(yīng)鏈多元化紅利及資本熱潮的驅(qū)動(dòng)，近幾年涌入了大量行業(yè)新進(jìn)者，聚焦于部分技術(shù)門檻較低且同質(zhì)化嚴(yán)重的中低端射頻前端產(chǎn)品領(lǐng)域，本土競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

轉(zhuǎn)型IDM的陣痛期

業(yè)績(jī)“失速”之際，卓勝微正在加速向平臺(tái)型IDM（垂直整合制造的模式）轉(zhuǎn)型。卓勝微稱，公司在報(bào)告期內(nèi)完成了Fabless向Fab-Lite經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型，是垂直一體化經(jīng)營(yíng)和Fabless并行的方式，形成從研發(fā)設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試到銷售的完整生態(tài)鏈。

芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目是卓勝微2020年啟動(dòng)的轉(zhuǎn)型IDM的主要抓手，即建設(shè)SAW濾波器晶圓生產(chǎn)和射頻模組封裝測(cè)試生產(chǎn)線。2024年，卓勝微投入芯卓半導(dǎo)體項(xiàng)目的金額為14億元，截至報(bào)告期末，項(xiàng)目累計(jì)實(shí)際投入的金額達(dá)81.56億元。

卓勝微稱，截至2024年末芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程已由前期投入步入中期交付階段。其中，6英寸濾波器產(chǎn)線的產(chǎn)品品類已實(shí)現(xiàn)全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規(guī)模量產(chǎn)能力，同時(shí)集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品成功導(dǎo)入多家品牌客戶并持續(xù)放量。公司的12英寸晶圓生產(chǎn)線目前可實(shí)現(xiàn)5000片/月的產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)已有部分產(chǎn)品采用先進(jìn)封裝技術(shù)并獲得客戶的驗(yàn)證通過(guò)。

相比純?cè)O(shè)計(jì)廠商，IDM模式能增強(qiáng)半導(dǎo)體企業(yè)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，垂直制造生產(chǎn)模式也更有利于降低成本，但轉(zhuǎn)型過(guò)程也不得不面臨業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流的陣痛期。報(bào)告期內(nèi)，卓勝微的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)H8028.1萬(wàn)元，主要系計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊以及存貨的增加所致。卓勝微表示，隨著芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)，生產(chǎn)廠房建設(shè)、自建產(chǎn)線新增設(shè)備等投入，設(shè)備轉(zhuǎn)固及折舊費(fèi)用有所增加，預(yù)計(jì)折舊的金額將逐步提高，相應(yīng)對(duì)毛利率造成一定影響。

另外，今年1月卓勝微啟動(dòng)定增，擬募集不超過(guò)35億元擴(kuò)建射頻制造產(chǎn)線，其中30億元用于射頻芯片制造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前定增項(xiàng)目進(jìn)展停留在股東大會(huì)通過(guò)階段。

2019年-2021年卓勝微的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，這期間，智能手機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌占有率不斷上升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利規(guī)模提升。此后三年，在半導(dǎo)體周期景氣度下滑的背景下，疊加換機(jī)周期和創(chuàng)新性不足，智能手機(jī)出貨量增速整體處在下行階段。OPPO、榮耀、華為等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)，四季度總出貨量達(dá)到了歷史新高，主要系國(guó)產(chǎn)頭部廠商通過(guò)專注低價(jià)機(jī)等策略，在國(guó)內(nèi)及東南亞等新興市場(chǎng)獲得迅速發(fā)展。業(yè)內(nèi)仍預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)、需求低迷的背景下，弱復(fù)蘇節(jié)奏或?qū)⒇灤?025年，AI功能的創(chuàng)新是年內(nèi)最大看點(diǎn)。

發(fā)布財(cái)報(bào)后，卓勝微的股價(jià)創(chuàng)下了階段新低。3月31日，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)80.15元，跌1.12%，為2月7日以來(lái)的新低，總市值428億元，較2021年股價(jià)歷史最高點(diǎn)累計(jì)回撤近77%。

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