美國關(guān)稅政策落地，全球?qū)_基金持續(xù)大幅降低風(fēng)險敞口。

在本周四凌晨最新宣布的關(guān)稅政策中，美國總統(tǒng)特朗普祭出了“基準稅率10% 更高的對等關(guān)稅稅率”的政策組合。前者適用于所有進口商品（相當(dāng)于最低關(guān)稅），將于4月5日生效，后者針對的是“不公平”的貿(mào)易對象，其中包括對中國 34%、歐盟 20%、越南 46%、日本 24%等，并將于4月9日生效，這也為最后的談判留出了時間窗口?！皩Φ取标P(guān)稅稅率的計算依據(jù)是各國對美國征收的關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘以及貨幣操縱等綜合因素。

某美資投行交易員對第一財經(jīng)記者提及，人民幣對美元中間價在4月3日大幅調(diào)貶96點，突破7.18，這是去年12月以來人民幣中間價最大單日貶值，交易員密切關(guān)注后續(xù)央行會否容忍一定程度的匯率走弱。同日，海外對沖基金流出中國股市，新興市場也遭拋售。標(biāo)普500指數(shù)期貨剛剛開盤就下跌約 3%。在過去兩周內(nèi)，公募基金和對沖基金一直在減倉美國科技股避險，但實際結(jié)果比預(yù)期更糟。高盛此前就預(yù)警“對等關(guān)稅”或超預(yù)期，但此次美國實際關(guān)稅稅率可能接近 20%，比該機構(gòu)的基本假設(shè) 15%還要更高。

全球?qū)_基金持續(xù)去杠桿

此次關(guān)稅政策比市預(yù)期的更為激進，這是特朗普的一次豪賭。

“賭的是被征收關(guān)稅的各國會在各方面做出讓步從而幫助美國實現(xiàn)‘貿(mào)易平衡’、更多的財政收入以及制造業(yè)回流，而賭注則是包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟前景甚至自己的政治生涯。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者稱。

周四早盤市場風(fēng)聲鶴唳。美國三大股指期貨全線 跳水跌幅在2%-4%之間，黃金一度跳升至3167美元刷新歷史新高，避險貨幣日元和瑞郎顯著上漲，歐元重回1.0900關(guān)口，日經(jīng)指數(shù)開盤下跌3%或跌向34000點。市場可能需要更多時間來解讀消化此輪關(guān)稅政策的影響，而本周五還將面臨非農(nóng)數(shù)據(jù)的考驗。

市場預(yù)計3月非農(nóng)新增14萬就業(yè)人口，前值15.1萬，失業(yè)率預(yù)計維持在4.1%。馬斯克主導(dǎo)的政府裁員或逐漸體現(xiàn)在數(shù)據(jù)之中。好于預(yù)期的數(shù)據(jù)可能令美聯(lián)儲堅定放緩降息的立場，但想要以此刺激市場情緒回暖難度不小。目前利率市場比美聯(lián)儲的預(yù)測更為鴿派，押注今年降息2-3次，6月降息概率接近70%。不及預(yù)計的非農(nóng)（尤其關(guān)注失業(yè)率）則將繼續(xù)對美股和美元形成打壓。鮑威爾將于非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后3個小時發(fā)表講話，本次非農(nóng)之夜的市場波動可能比往常更為劇烈。

然而，美聯(lián)儲的降息議程遭遇挑戰(zhàn)，由于關(guān)稅的潛在沖擊，高盛近期已經(jīng)將美國的關(guān)鍵通脹指標(biāo)核心PCE（個人消費支出）上調(diào)0.5個百分點至3.5%。

摩根士丹利美國策略師Michael D Zezas在發(fā)給第一財經(jīng)的郵件中提及，“我們預(yù)計美聯(lián)儲將在今年6月降息一次，并在 2026年3月開始剩余的降息周期，最終在2026年底維持2.5%-2.75%的終端利率。然而，由于未來幾個月通脹可能較高，我們?nèi)∠?月的降息預(yù)期，并推遲到2026年。因此，我們預(yù)計2025年不會降息，降息周期將在2026年3月開始，終端利率仍然維持在2.5%-2.75%。我們認為美聯(lián)儲難以忽視短期通脹壓力，較難迅速放松貨幣政策。”

在此背景下，對沖基金持續(xù)賣出美國科技股。高盛交易臺的信息顯示，“在過去兩周內(nèi)，資產(chǎn)經(jīng)理和對沖基金一直在持續(xù)減倉避險，但今天公布的消息比預(yù)期更糟。情況不容樂觀。這將沖擊美國GDP，推高通脹，并持續(xù)給美股施壓。不確定性并未消除。就我們目前掌握的情況而言，美國股市明天顯然將面臨極具挑戰(zhàn)性的一天，感覺標(biāo)普 500 指數(shù)可能會下跌4%左右 ?！?/p>

亞洲市場同樣遭遇拋售，越南、日本股市大跌，今年領(lǐng)跑全球的中國香港股市亦受挫。上述交易臺的信息顯示，恒生科技指數(shù)自3月高點回落12%，但仍較1月低點上漲28%。

值得注意的是，今天的拋售主要由對沖基金調(diào)整倉位所推動，而非長線投資者重新調(diào)整頭寸或大規(guī)模削減風(fēng)險。就北向資金來看，持續(xù)流出，截至3月底的最新PB（Prime Brokerage）數(shù)據(jù)顯示，中國股市（包括A股和離岸市場）出現(xiàn)凈賣出（0.9倍標(biāo)準差），并伴隨去杠桿化資金流動（de-grossing）。年初至今，中國市場的凈流入已轉(zhuǎn)負，而整體資金流動明顯偏向“避險模式”，市場情緒回到2月初的水平。

人民幣中間價引關(guān)注

早在特朗普去年當(dāng)選之際，各界就開始關(guān)注人民幣貶值會否成為對沖關(guān)稅的策略。不過，人民幣今年以來走勢穩(wěn)健，持續(xù)維持在7.2-7.3的區(qū)間。

然而，4月3日，離岸人民幣對美元一度突破7.35大關(guān)，中間價釋放的信號更是引發(fā)關(guān)注，相較前一日大幅調(diào)貶96點至7.1889，突破了7.17區(qū)間。

“今年以來，人民幣近期基本‘橫盤’，但4月3日中間價明顯有所走弱，但事實上還是非?？酥频?，仍未突破7.2的關(guān)鍵水平，并沒有大幅貶值。未來匯率的走向還是得看中國央行的態(tài)度，要守也守得住，畢竟美元指數(shù)近期都在走弱。”外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示。

某外資行的外匯交易員對記者稱，目前可以觀察到1-3個月期的美元看漲期權(quán)需求上升。同時，部分套利交易客戶因此前做空波動率以賺取收益，而在當(dāng)前市場環(huán)境下回補空頭頭寸。市場目前對人民幣進一步貶值的反應(yīng)較低，而美元對離岸人民幣走強仍是對沖此前建立的美元空頭頭寸的最直接方式。

高盛北亞及中國利率、外匯策略師孫璐最新表示，各界關(guān)注央行會否通過CFETS一籃子貨幣指數(shù)釋放貶值壓力。相比起人民幣對美元走弱，她更傾向于認為CFETS人民幣匯率指數(shù)會走弱，特別是在美元指數(shù)走弱的環(huán)境下。

“預(yù)計中國央行會更傾向于通過CFETS籃子釋放人民幣貶值壓力，以提升貿(mào)易競爭力，同時保持人民幣對美元相對穩(wěn)定，以防止市場情緒轉(zhuǎn)弱和資本流出。市場預(yù)計，CFETS指數(shù)今年可能跌至90的水平，這是2019-2020年間的低點?！彼Q。

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