在經歷了新一輪恐慌拋售后，美股在剛剛過去的一周迎來強勁反彈，特朗普政府對貿易伙伴征收所謂“對等關稅”決定一度提振市場風險偏好，然而危險可能并未離開，

當前，衡量市場波動性的芝加哥期權交易所恐慌指數VIX繼續處于高位，隨著政府債券價格和美元暴跌持續，美元資產的壓力仍然不小。未來一周投資者將繼續關注貿易戰的后續走向及對全球經濟的潛在影響，波動性或依然是主要基調。

美債拋售藏隱憂

上周美國公布的兩項通脹數據均好于預期。美國勞工統計局表示，受油價下跌和機票價格下跌的影響，3月消費者價格指數下降了0.1%，這是自2020年5月以來的首次下降，同比漲幅從2.8%放緩至2.4%。與此同時，衡量上游成本的生產者價格指數PPI也環比回落0.4個百分點。

通常，最新物價報告會讓華爾街松一口氣，并可能為美聯儲降息鋪平道路。然而，有跡象表明，關稅問題開始蔓延到更廣泛的美國經濟中。密歇根大學的消費者信心指數從3月份57.0降至4月份的50.8，美國家庭對經濟前景愈發擔憂。尤其值得注意的是，一年期通脹預期逼近7%，創上世紀80年代以來新高。

面對多方壓力，美國總統特朗普上周宣布推遲執行對等關稅90天。不過風波顯然并未過去，對滯脹或衰退的擔憂似乎愈演愈烈，中長期美債遭遇拋售，與利率預期關聯密切的2年期美債漲27.8個基點至3.95%，創去年10月以來最大漲幅，基準10年期美債周漲50個基點至4.49%，創2001年10月以來新高。

美債市場在市場混亂時期往往具有避風港的角色。蒙特利爾銀行首席經濟學家波特（Douglas Porter）在一份報告中表示：“可以說，在市場普遍焦慮的時期，這不是正常的行為。”

聯邦基金利率期貨顯示，投資者預期美聯儲今年6月將重啟降息，全年降息4次，以應對經濟將面臨的重大調整。

第一財經記者匯總發現，美聯儲高級官員似乎傾向于等待特朗普關稅影響的具體顯現，然后再考慮下一步行動，并將政策重心轉向了物價風險。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，特朗普政府的關稅有可能將今年的通貨膨脹率推高至3.5%至4%左右，遠高于美聯儲2%的目標。

阿波羅全球管理首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）對收益率上升敲響了警鐘，他提出了三種可能的解釋：第一，隨著日元、歐元和加元匯率同時走強，這可能是外國投資者拋售美國國債；第二，隨著標普500指數波動率的VIX指數在50左右的高位上升，有很多對沖活動正在進行，因此，管理利率、信貸和股票的大型資產管理公司可能會降低風險；第三，有近1萬億美元的基差交易，這可能是杠桿對沖基金之間基差交易的解除。

“答案可能是這三種力量的某種組合。”斯洛克寫道。

市場企穩或需等待

盡管經歷了動蕩的一周，三大股指在此期間迎來久違反彈。標普500指數上漲5.7%，創下2023年11月以來的最佳一周。納斯達克指數上漲7.3%，為2022年11月以來的最佳表現，道瓊斯指數累計上漲近5%。

道瓊斯市場統計顯示，科技、原材料和工業股領漲。明星科技股迎來強勁反彈，英偉達大漲17.6%領跑，微軟、谷歌、Meta上漲超7%，蘋果和特斯拉漲幅則超過5%。

衡量市場波動性的芝加哥期權交易所Cboe恐慌指數VIX周初突破60關口后回落，但依然遠高于歷史均值20，顯示投資者情緒可能依然脆弱。富國銀行投資研究所所長克龍克（Darrell Cronk）在一份報告中寫道：“我們仍處于全球貿易制度變革的早期階段，雖然暫停90天的對等關稅暫時扭轉了市場拋售，但它確實延長了不確定性。”

好消息是，美聯儲內部傳出了穩定市場信號。波士頓聯儲主席柯林斯表示，如果情況變得混亂，美聯儲“絕對準備”幫助穩定金融市場。消息傳出后，美債收益率沖高回落，股市震蕩上揚。不過有些市場觀點認為，尾盤行情仍屬試探性。

財報季有望成為近期市場走向的重要影響因素。瑞銀表示，美國總統特朗普的關稅可能會打擊消費者需求，或導致標普500指數成份股公司今年的盈利增長暫停。 國內生產總值(GDP)增速每下降1個百分點通常伴隨著盈利增速下降6.9個百分點。“我們接下來的情況可能會更糟， 盈利可能出現零增長，甚至可能出現負增長，這種情況也不無可能。”瑞銀首席投資策略師巴維亞（Bhanu Baweja）稱。

嘉信理財在市場展望中寫道，美股反彈值得欣喜，但美國國債和美元的拋售增加了不確定性，投資者感到不安的是，在金融動蕩時期，美國國債和美元歷來都是“避險資產”。市場希望特朗普的“寬限期”將給各方足夠的時間來敲定與美國的貿易協議。

該機構認為，未來一周財報季將漸入佳境，但現階段與債券市場的任何潛在關稅談判和走勢相比，業績將退居次要地位。美國國債收益率的顯著上升顯然都會對股市造成破壞，達成任何貿易協議所需的時間越長，可能會逐漸看跌。如果標普指數下周能夠走高，需要關注能否突破5500左右的近期阻力位。 由于依然存在眾多不確定性，波動將繼續成為市場基調。

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