在“開門紅”保費不及預期的情況下，上市險企一季度的業績將會如何？

綜合業內分析師近期的預測，一季報壽險保費表現將分化，新業務價值（NBV）總體將回歸平穩增長；相對而言，由于大災減少等因素，一季度上市產險公司承保利潤整體顯著改善的趨勢則更為確定。近日，人保財險（中國財險，02328.HK）發布預計一季度凈利潤將同比提升80%~100%的預增公告，印證了關于產險一季報的預測。

“保險業經營具有顯著順周期特性，隨著經濟復蘇，基本面改善已在進行中，未來負債端和投資端都將顯著改善。”東吳證券首席戰略官、非銀金融首席分析師孫婷在研報中表示。

財產險承保利潤有望顯著改善

人保財險近日發布了一季報業績預增公告，根據初步測算，2025年一季度凈利潤同比將大增約80%～100%。

作為中國人保集團內的最大業務板塊，人保財險的凈利潤預增直接推高了中國人保（601319.SH；01339.HK）一季度的凈利潤預期。

在此背景下，中國人保亦發布業績預增公告稱，預計一季度實現歸母凈利潤116.52億元～134.45億元，同比增長30%～50%。

截至4月15日，中國人保也是目前A股上市險企中唯一發布了一季報盈利預增公告的。不過，第一財經查看去年一季報發現，中國人保彼時呈現同比23.5%的跌幅，在A股上市險企中跌幅較大，因此也使得今年一季度的基數相對較低。

對于盈利預增的原因，人保財險表示，承保利潤和投資收益的增長共同促成了今年一季度的凈利潤大增。“公司優化費用投入，改善業務結構，推進風險減量服務，加之大災損失同比減少，承保利潤同比增幅較大。同時，在保持流動性安全邊際的基礎上，本公司適度增配具有長期價值的優質權益類資產。受益于一季度資本市場整體回暖，本公司配置結構的優化放大了市場上漲的正向效應，總投資收益同比增幅較大。”人保財險稱。

事實上，得益于外部巨災賠付影響減少以及內部降賠控費初步顯效，業內分析師普遍預計，一季度上市財險公司綜合成本率將顯著改善，推動凈利潤表現超預期。

財險公司的綜合成本率由賠付率及費用率組成。綜合業內分析師觀點，從賠付率角度而言，去年一季度因凍雨等災害影響，財險賠付壓力較大。根據國家應急管理部數據，2025年一季度，國內重大自然災害損失同比明顯減少，這將利好財險公司賠付支出的下降，使得綜合成本率同比降低，改善承保利潤。

而從費用率角度來看，上市財險公司近年來持續優化業務結構，推動風險減量與降本增效，這在2024年已經取得顯著效果。第一財經統計發現，人保財險、太保產險、平安財險三家A股上市財險公司2024年的費用率均呈現一定程度的下降，下降幅度在0.8個百分點至1.9個百分點。業內分析師普遍認為，這一趨勢將在2025年得到延續。

壽險保費分化，NBV回歸平穩增長

相對于上市財險公司一季度綜合成本率普遍改善的一致趨勢，上市壽險公司在“開門紅”期間的人身險保費呈現出不同的走勢。

華創證券數據顯示，在2025年這一分紅險轉型首年，“開門紅”成績分化。前兩個月，壽險原保險保費收入累計1.02萬億元，同比下降3.5%。但環比來看，累計保費降幅有所收窄。其中，太保壽險實現累計保費690億元，同比增長9.1%；新華保險（601336.SH；01336.HK）則為511億元，同比增長29.1%；兩者均與行業趨勢分化明顯，或體現產品與定價策略差異性。上述兩家壽險公司保費的較高增長延續到3月。根據最新發布的一季度保費公告，太保壽險及新華保險前3個月的保費增幅分別為9.3%及28%。

壽險的分化不僅體現在公司之間，也體現在渠道之間。多名行業分析師表示，預計一季度個險渠道新單保費增長將承壓，而銀保渠道在NBV增長中將承擔更重要的角色。

國泰海通研究顯示，預計一季度上市險企個險新業務增長整體承壓，主要由于前期客戶需求消耗過多，產品策略轉向分紅險而短期客戶接受程度不及預期，以及強化費用管控導致。方正證券同樣預計個險渠道將有所承壓，而銀保渠道將延續快速增長，背后的原因是：一方面銀行客戶天然的儲蓄需求和保險產品匹配度較高，而同類競品收益率振幅加劇，因此銀保客戶對保險產品需求較強。同時，銀行為穩定中間業務收入，對保險產品銷售的重視程度持續提升；另一方面，在報行合一、上市險企產品結構優化、繳費期限拉長等貢獻下，銀保渠道新業務價值率將繼續提升，將共同推動銀保渠道新業務價值快速增長。

盡管銀保渠道等多元化渠道被業內認為將成為一季度上市險企NBV增長的重要貢獻者，但由于個險渠道新單承壓，并且上市險企的新業務價值在去年全年經歷了較高增長，疊加上市險企在2024年年報中再次下調了精算假設，因此業內預計今年一季度上市險企的新業務價值將回歸更平穩的增速。

方正證券預計，一季報A股上市險企NBV平均同比增速約為17.2%；華創證券則表示，均衡量價增長，考慮預定利率下調、代理人報行合一及結構優化，上市險企整體一季度NBV增速或在10%左右。而去年一季度，A股上市險企NBV的同比增長率普遍在20%~80%的區間內。

投資表現取決于配置結構

和相對穩定的負債端相比，投資端的波動近年來已成為影響上市險企凈利潤走勢的最重要因素之一，這在新會計準則之下更為明顯。

人保財險就將投資收益增幅較大列為一季度凈利潤大幅預增的主要推動力之一。孫婷分析稱，第一季度滬深300、上證綜指分別累計下跌1.2%及0.5%，雖略弱于2024年同期的分別上升3.1%及2.2%，但以成長風格為主的結構性行情或有助于提升公司基金持倉收益。同時，恒生指數上漲15.3%，遠好于2024年同期的下跌3.0%，預計也利好公司相關投資回報。

針對A股上市險企一季度的整體投資業績，業內分析師則認為與資產配置結構有關。

在權益投資方面，方正證券分析稱，一季度權益市場表現不及上年同期，可能使得險企單季度投資收益預計同比承壓。但得益于港股上漲顯著，預計港股持倉占比更高的公司，投資收益將優于同業。華創證券亦認為，一季度權益市場成交活躍，人工智能、人形機器人等板塊受資金熱捧，整體呈現以科技為主的結構性行情，險資啞鈴型結構配置或有望把握結構性行情，同時險資港股舉牌等信號亦有望分享港股紅利收益。

在債券投資方面，一季度長端利率波動上行，十年期國債到期收益率季度末為1.81%，較2024年底上行14個基點。國泰海通證券非銀團隊認為，長端利率階段性改善，預計利好保險公司長期資產配置而短期公允價值變動對利潤貢獻有所降低。

從上市險企的金融資產分類來看，部分用以交易而非長期持有的債券會被分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL），該分類在長端利率下行、險企重視債券波段機會的背景下更為突出。一季度，長期利率反彈背景下，債券價格下跌，則這部分交易盤債券浮虧或帶來短期業績壓力。根據華創證券數據，2024年末，A股上市險企債券投資中FVTPL占比在14%~20%。占比不同，則債市下跌對于險企投資收益及凈利潤的影響程度也會不同。但長期來看，利率波動上行或帶來債券配置盤機會，也將緩解利差損風險。

對于上市險企投資端的展望，分析師普遍認為，受益于我國經濟向好趨勢，以及增量資金入市等政策推動，預計保險公司投資端也將迎來改善。

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