中長(zhǎng)期視角來(lái)看，銅價(jià)支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領(lǐng)域需求持續(xù)擴(kuò)張形成的結(jié)構(gòu)性矛盾難以快速緩解，這將持續(xù)強(qiáng)化銅價(jià)的成本支撐中樞;其次，美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的全球貨幣政策寬松周期已然啟動(dòng)，當(dāng)流動(dòng)性釋放效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并引發(fā)通脹預(yù)期實(shí)質(zhì)性回升時(shí)，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時(shí)金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅(qū)動(dòng)銅價(jià)打開(kāi)上行空間。
1.銅是現(xiàn)代工業(yè)中必不可少的工業(yè)金屬
銅具有良好的延展性、導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，且加工方便，作為重要的工業(yè)金屬，銅在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮著不可或缺的作用。
銅的產(chǎn)業(yè)鏈可以簡(jiǎn)單的分為上游開(kāi)采（回收）、中游冶煉和下游需求三個(gè)環(huán)節(jié)。其中：上游開(kāi)采：包括礦山開(kāi)采產(chǎn)生的銅精礦以及銅的回收兩部分，回收部分即再生銅主要由廢舊金屬回收所得，可直接應(yīng)用到下游消費(fèi)領(lǐng)域，也可經(jīng)再生冶煉成為精煉銅應(yīng)用到下游消費(fèi)領(lǐng)域。
隨著銅在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，各國(guó)持續(xù)加大對(duì)銅礦資源的保護(hù)和投資，銅在能源轉(zhuǎn)型和電氣化發(fā)展中將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。
2.供給端：銅礦資本開(kāi)支周期長(zhǎng)，銅礦新增產(chǎn)能供給有限
全球銅礦儲(chǔ)量10億噸，前5國(guó)占比57%：過(guò)去三十年隨著勘探投入以及技術(shù)進(jìn)步，全球銅礦儲(chǔ)量以年均4%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，到2023年儲(chǔ)量已從1994年的3。1億噸提升至10億噸。從儲(chǔ)量分布來(lái)看，主要集中于環(huán)太平洋地區(qū)，具體來(lái)看，主要集中于智利（19%）、秘魯（12%）、澳大利亞（10%）、剛果金（8%）和俄羅斯（8%），前5國(guó)銅礦儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的57%。
礦山資本開(kāi)支（影響長(zhǎng)期供給趨勢(shì)）：從長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦增產(chǎn)與銅價(jià)、資本開(kāi)支高度相關(guān)，銅價(jià)上漲刺激礦企提高資本開(kāi)支用于礦山勘探、投建，從資本開(kāi)支投入到銅礦投產(chǎn)一般要滯后5年左右，因此銅價(jià)領(lǐng)先資本開(kāi)支，資本開(kāi)支領(lǐng)先銅礦增產(chǎn)。 從資本開(kāi)支來(lái)看，2025-2027年銅礦增產(chǎn)預(yù)計(jì)主要受2020-2022年資本開(kāi)支影響，此時(shí)資本開(kāi)支較2019年下降后逐年上升，預(yù)計(jì)銅礦仍處于增產(chǎn)過(guò)程中但增速下降。且從長(zhǎng)期來(lái)看，供給高峰或在2028-2029年（近期資本開(kāi)支高峰為2023年-2024年），且增產(chǎn)強(qiáng)度低于上一波供給（2012年資本開(kāi)支高峰）。
礦山投擴(kuò)產(chǎn)（影響中期產(chǎn)能）：從全球礦山產(chǎn)能投產(chǎn)來(lái)看，目前仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，且產(chǎn)能高峰或于2028-2030年到達(dá)，但整體擴(kuò)產(chǎn)增速處于下降趨勢(shì)，整體與礦山資本開(kāi)支相對(duì)應(yīng)。
具體來(lái)看，2024-2027年預(yù)計(jì)全球銅礦產(chǎn)能及增速分別為2379萬(wàn)噸（4.7%）、2479萬(wàn)噸（4.2%）、2559萬(wàn)噸（3.2%）和2619萬(wàn)噸（2.3%），2028-2030年全球銅礦產(chǎn)能達(dá)到產(chǎn)能高峰，峰值為2741萬(wàn)噸，之后產(chǎn)能逐步下降，到2035年預(yù)計(jì)產(chǎn)能下降至2544萬(wàn)噸。
3.需求端：能源轉(zhuǎn)型需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì) 2050 年全球銅需求達(dá)到 5000 萬(wàn)噸/年
必和必拓預(yù)計(jì)至 2050 年，全球銅需求將增長(zhǎng)約 70%，達(dá)到 5000 萬(wàn)噸/年，CAGR=2%。過(guò)去全球銅需求主要由建筑、機(jī)械等傳統(tǒng)需求驅(qū)動(dòng)，未來(lái)將轉(zhuǎn)向由能源轉(zhuǎn)型和數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)，電動(dòng)汽車、電網(wǎng)、新型電力系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品和設(shè)施的高速發(fā)展將推動(dòng)銅需求在總量上的增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。必和必拓預(yù)計(jì)至 2050 年：1）總量上：全球銅需求將增長(zhǎng)約 70%，達(dá)到 5000 萬(wàn)噸/年，CAGR=2%;2）結(jié)構(gòu)上：傳統(tǒng)/能源轉(zhuǎn)型/數(shù)據(jù)中心需求占比將由現(xiàn)在的92%/7%/1%調(diào)整為 71%/23%/6%。
4.銅礦行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理
中長(zhǎng)期視角來(lái)看，銅價(jià)支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領(lǐng)域需求持續(xù)擴(kuò)張形成的結(jié)構(gòu)性矛盾難以快速緩解，這將持續(xù)強(qiáng)化銅價(jià)的成本支撐中樞;其次，美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的全球貨幣政策寬松周期已然啟動(dòng)，當(dāng)流動(dòng)性釋放效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并引發(fā)通脹預(yù)期實(shí)質(zhì)性回升時(shí)，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時(shí)金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅(qū)動(dòng)銅價(jià)打開(kāi)上行空間。
相關(guān)個(gè)股：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)。
參考資料：
1.2024-12-29浙商證券——千億美元高端賽道，中國(guó)龍頭邁向全球
2.2025-2-2華源證券——缺礦共識(shí)下，價(jià)格中樞有望上行
3.2025-1-24華福證券——基本面偏緊預(yù)期不變，銅鋁上漲可期
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