2025年第一季度，全球經濟仍在復雜動蕩中緩步前行。外部環境的不確定性未減，內部結構調整的壓力尚存，但在重重挑戰中，中國企業展現出一份難能可貴的堅韌與修復力。

本季度長江商學院BSI（中國產業經濟景氣指數）作為連續10年的重要經濟參考指標，再次呈現中國經濟的脈搏與節奏。BSI指數圍繞經營狀況擴散指數、預期經營狀況擴散指數與投資時機擴散指數三個核心維度展開調研，并結合若干補充指標，繪制出一幅企業微觀感知下的經濟圖景。

整體來看，本季度企業經營狀況保持穩定，預期情緒略有回調，投資信號則出現了近年來少有的顯著改善。“認為當前是投資好時機的企業”比例由上一季度的1%上升至本季度的9%，這是10年來BSI指數中這一調查數據的最高值。

本季度BSI三大核心擴散指數的變化，提供了讀懂企業情緒與決策行為的重要窗口。

1.經營狀況擴散指數：平穩持守，延續修復

2025年第一季度，經營狀況擴散指數維持在66，較上季度持平，繼續位于榮枯線上方。

經營現狀總體穩定，企業基本面韌性延續，雖無明顯躍升，但基礎盤堅實。

在全球需求仍顯脆弱、國內復蘇尚處磨合期的背景下，企業能夠保持經營狀況的穩定，本身就是難能可貴的表現。66這一數值，雖然與上季度持平，但放在歷史長周期中觀察，仍處于相對較好的水平。

可以看到，政策端持續托底，尤其是財政端加強基建發力，貨幣端維持穩健偏松態勢，為企業運營提供了相對穩定的環境。此外，企業自身的主動調整與韌性修復，也在這一階段發揮了關鍵作用。

不過，持平也意味著，目前增長動力尚未形成系統性爆發，大多數企業依然采取的是“穩經營、控風險”的策略，尚未進入普遍擴張周期——保持耐心和節奏，在微光中積蓄力量，成為當前階段的必修課。

2.預期經營狀況擴散指數：輕微回落，結構修正

2025年第一季度，預期經營狀況擴散指數由51下降至49，跌破榮枯線，顯示出企業對未來經營前景的判斷出現了小幅收緊。

謹慎情緒小幅上升，短期預期承壓，但調整幅度可控，屬正常修正范圍。

預期經營狀況的輕微回落，主要受到外部環境變化的擾動。通過對4月2日特朗普關稅政策發布前后被調研企業的比較發現，回落主要由這一部分企業的預期造成。這表明美國新一屆政府在關稅政策、地緣博弈上的激烈表態，迅速傳導至市場情緒層面，對于“對比第一季度，你認為第二季度經營情況會變好、不變，還是變差”的問題，出口型企業與涉外供應鏈企業，短期內預期明顯收縮。

同時，春節后國內消費復蘇雖有回暖跡象，但恢復節奏不及市場預期，加之房地產市場整體趨冷，也對部分行業未來增長預期形成掣肘。

不過，從幅度上看，本次預期擴散指數僅下降2個百分點，且仍接近榮枯線，反映出企業情緒更多是理性防御，而非系統性悲觀。

未來若宏觀政策進一步發力，內需端修復加速，預期信心有望企穩甚至回升。

3.投資時機擴散指數：顯著提升，信心鏈條初步修復

2025年第一季度，投資時機擴散指數由47躍升至51，顯著站上榮枯線，創下BSI指數十年來的最高水平，同時是歷史首次站在榮枯線以上。

企業對投資環境的判斷明顯改善，投資信心鏈條正在初步修復，釋放出積極信號。

投資時機擴散指數的顯著上升，是本季度最為亮眼的變化。從47到51的躍升，不僅意味著企業對當下投資環境的感知變得更為積極，也反映出宏觀政策托底和市場情緒修復開始產生實際效果。

一季度以來，中央加大了對高端制造、綠色能源、科技創新等領域的政策支持，地方政府密集推出項目計劃，信貸投放結構性優化，這些因素疊加，為企業營造了更加友好的中長期投資預期。

尤其值得注意的是，與投資時機擴散指數同步，其他反映信心修復的指標也出現了積極變化：感覺宏觀經濟偏冷的企業比例由79%下降至76%，悲觀情緒略有緩解；認為當前是投資好時機的企業比例由1%躍升至9%，增長幅度達8個百分點，創下近年來最大單季提升幅度。

這一顯著變化，背后反映的是宏觀層面與微觀感知的雙向互動。春節期間，以《哪吒2》票房大熱為代表的文娛消費現象，釋放出居民端信心修復的微妙信號；與此同時，DeepSeek、宇樹機器人等代表技術突破的中國力量引發全球震動，也讓企業側對科技創新周期的期待升溫。外部環境上，美聯儲降息預期逐漸強化，全球資本市場風險偏好回暖，為企業布局中長期投資提供了更清晰的外部條件。

這種“從1%到9%”的跳變，雖然基數仍小，但在經濟底部階段尤其珍貴。在歷史經驗中，每一輪真正有質量的復蘇，都是由一小批率先行動的企業拉開的序幕。

當然，必須看到，這股投資意愿的回暖仍然脆弱，面對國際地緣局勢、國內需求修復節奏的不確定性，未來走勢仍存在反復。但無論如何，1%到9%的變化，已經為冰封的情緒撕開了一道縫隙，帶來了一線真正值得珍惜的希望。

2025年第一季度的BSI調研，呈現出一個清晰而復雜的信號組合：整體經營狀況維持穩定，未來預期略有調整，但投資信心出現了多年未見的顯著改善。謹慎仍是企業普遍的底色，但在局部領域，已有新的動能在微光中萌芽。

一方面，全球經濟不確定性依舊存在，美國關稅政策走向、地緣局勢演變、內需修復節奏等，仍是企業決策時必須權衡的重要因素。另一方面，國內政策支持明確、科技創新突破頻現、居民端消費信心逐步修復，給了企業在調整中尋找機會的理由與動力。

尤其是投資時機擴散指數的顯著躍升，打破了長期低位震蕩的慣性，提示著情緒鏈條正在慢慢修復。這種底部信號雖然脆弱，但也尤為關鍵，因為每一輪真正的復蘇，往往就藏在這樣微小而堅定的變化中。

展望未來，企業需要在變化中保持敏感，同時在節奏上把握“輕裝小步跑”的原則：既要看到宏觀不確定下的潛在風險，也要珍惜和捕捉微光中浮現的新機會。正如《周易》所言：“天行健，君子以自強不息。”唯有在復雜中保持韌性，在微光中堅持前行，才能真正穿越周期，擁抱更為廣闊的春天。

（甘潔系長江商學院金融學教授、金融與經濟發展研究中心主任，李學楠系長江商學院金融學教授、中國產業政策研究中心主任，王小龍系長江商學院高級研究員）

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