股價卻飆升了6倍以上，“山東第一高價股”惠城環保（300779.SZ）的業績，經歷了一年短暫的增長后，又開始猛烈下降。
惠城環保最新披露的年報顯示，2024年，該公司實現營業收入約1.5億元，同比增長7.33%，凈利潤0.43億元，同比下滑69.25%。早在今年1月，該公司就已在業績預告中披露，去年業績大幅下滑，但股價依舊一路沖高。
而在過去一年，該股漲幅更大。去年2月初到今年3月底，一年稍多的時間里，惠城環保的股價，從20.75元的低點，一路飆漲到最的154.41元，累計漲幅達到6.6倍以上。截至4月23日收盤，最新股價仍達132.2元，成為山東股價最高的上市公司，力壓中際旭創（300308.SZ）、青島啤酒（600600.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）等山東知名上市企業。
股價大漲的驅動因素，分別是2023年投產的高硫石油焦制氫（POX）灰渣綜合利用、年產能20萬噸的混合廢塑料資源化綜合利用示范性兩個項目。但年報數據顯示，前者依賴單一大客戶，去年毛利率已經大幅下滑，后者至今仍未投產。
依賴單一大客戶業績變臉
年報數據顯示，2024年全年，惠城環保實現營業收入11.49億元，同比增長7.33%，凈利潤0.43億元，同比下滑69.25%。
公開資料顯示，惠城環保的主營業務是工業廢棄物資源化利用，從事石化行業危險廢物處理與循環經濟技術研發，主要為煉油企業提供催化劑產品，并對煉油產生的廢催化劑進行無害化處理。惠城環保的業績，并不是去年才開始下滑。
公開數據顯示，2019年到2022年，該公司盈利能力連續4年下降，凈利潤從0.43億元一路下滑至0.02億元。
業績轉機出現在2023年。當年，該公司的高硫石油焦制氫（POX）灰渣綜合利用項目投產。該項目是惠城環保全資子公司廣東東粵環保科技有限公司(以下簡稱“廣東東粵”)與中國石油廣東石化分公司(下稱“廣東石化”)在2021年簽署的重大合作項目，廣東石化委托廣東東粵2000萬噸/年重油加工工程產生的石油焦制氫灰渣及催化裂化廢催化劑。
2023年，該項目投產后，該項目當年即拉動惠城環保業績大幅增長，營收同比增長了194.76%，凈利潤則達到1.39億元，同比大增5499.75%。
然而，業績大幅增長只是曇花一現。年報數據顯示，2024年，該公司POX灰渣綜合利用項目，依舊為該公司帶來了可觀收入，但毛利率卻大幅下滑。其中，作為該項目一部分的環保危廢處置處置服務收入6.63億元，占總營收的57.73%，同比下滑5.54%，毛利率更是從2023年的33.87%，下滑10.37個百分點至23.5%。
該公司3月3日披露，擬募集8.5億資金，用于上述POX灰渣綜合利用項目及揭陽大南海石化工業區環保資源綜合利用一期項目。報告稱，POX灰渣項目僅服務于廣東石化。2024年1-9月，因灰渣接收量減少，月均收入較上年減少，處置成本增長。如果未來廣東石化灰渣交付量、蒸汽采購量降低，或相關服務、產品價格下降，公司收入規模、利潤規模存在下降風險。
不僅如此，惠城環保第二大業務催化劑產品，也面臨盈利下滑。該公司在2024年報中稱，成品油行業不景氣，國內煉油廠虧損和破產，導致催化劑產品業務盈利能力持續降低。數據顯示，該公司包含催化劑在內的資源化綜合利用產品業務毛利率，2024年下滑了4.95個百分點。
股價飆升6倍業績未兌現
業績連年下滑，并未妨礙惠城環保股價一飛沖天。而股價上漲的直接驅動之一，就是上述POX灰渣業務。
由于該業務大幅拉動業績，2024年1月31日披露業績預告后，惠城環保迎來了第一波股價翻倍，從25元上漲至58元后才出現回調。
隨后，該股出現了第二個驅動因素。2024年8月，該公司在半年報中稱，自主研發的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術，已經取得了突破性進展，并在廣東揭陽市建設20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目。
除了上市公司自身，買方也對該項目極表看好。當時尚未被吸收合并的民生證券測算，按照該公司自主研發的廢塑料深度裂解制化工原料技術的轉化率測算，利用1公斤廢塑料產生的基礎化工原料，相當于5公斤中間基原油裂解產生的化工原料。換句話說，相當于1公斤廢塑料可替代5公斤原油。
受此消息刺激，惠城環保隨即開始了第二波股價拉升，從約40元上漲到2024年底的90元左右，再次實現了翻倍。
今年1月25日，惠城環保披露了大幅下滑的2024年業績預告。在這份公告中，該公司并沒有對已投產的項目情況進行說明，反而再次提及“20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目”。截至年報發布，該項目仍在生產試運行準備階段。
雖然業績大幅下滑，惠城環保的股價，反而出現了第三輪上漲，從80元附近再次猛沖到154元的高點。截至4月23日，該股最新收盤價為132.3元。
最近三年，惠城環保的研發投入，分別為1596萬元、1976萬元、2449萬元，研發費用率為4.39%、1.85%、2.13%，并沒有隨著收入增長明顯加大研發投入。
在傳統業務盈利下滑，環保危險廢物處理處置業務又過高依賴廣東石化的情況下，廢塑料資源化業務仍未投產，惠城環保未來盈利的持續性，將如何保證也成為一大疑問。
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