“保薦費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)及持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)總額為9萬(wàn)元”“財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)為20萬(wàn)元”這是一汽解放2024年年報(bào)中，披露的該公司各項(xiàng)資本運(yùn)作中投行收費(fèi)的情況。

募資規(guī)模較大，承銷(xiāo)保薦收費(fèi)極低的情況，并不是個(gè)例。第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，過(guò)往多家募資規(guī)模較大的上市公司，定增承銷(xiāo)保薦費(fèi)率低至0.01%及以下。

受訪投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，大型上市公司增發(fā)收費(fèi)較低，主要是券商出自維護(hù)大客戶(hù)以及規(guī)模排名的考慮，盈虧不是核心，比較看重大客戶(hù)帶來(lái)的綜合業(yè)務(wù)收入以及增加募資規(guī)模提升行業(yè)排名。

“低收費(fèi)”之所以牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，更多原因在于對(duì)券商投行業(yè)績(jī)寒冬的擔(dān)憂(yōu)。從券商整體的承銷(xiāo)保薦收入來(lái)看，增發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)并不大，IPO業(yè)務(wù)才是創(chuàng)收主力。

近年來(lái)，隨著A股IPO市場(chǎng)遇冷，投行承銷(xiāo)保薦收入持續(xù)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。另外，中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)新規(guī)實(shí)施后，短期內(nèi)投行創(chuàng)收也將面臨新的考驗(yàn)。

部分定增項(xiàng)目收費(fèi)出現(xiàn)“地板價(jià)”

根據(jù)一汽解放（000800.SZ）年報(bào)披露，2024年，該公司因A股定向增發(fā)，聘請(qǐng)中金公司（601995.SH）為保薦承銷(xiāo)人，保薦費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)及持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)總額為9萬(wàn)元；因?qū)嵤┲卮筚Y產(chǎn)重組事項(xiàng)，聘請(qǐng)中信建投證券（601066.SH）作為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)為20萬(wàn)元。

相較于行業(yè)一般收費(fèi)水平，上述費(fèi)用已經(jīng)低到“地板價(jià)”。第一財(cái)經(jīng)據(jù)同花順數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2023年至今，披露承銷(xiāo)保薦費(fèi)用明細(xì)的定增項(xiàng)目接近400例，平均承銷(xiāo)保薦費(fèi)率為1.37%。一汽解放2024年定增項(xiàng)目募資規(guī)模為20億元，若按照通常1%的費(fèi)率收費(fèi)，對(duì)應(yīng)承銷(xiāo)保薦費(fèi)用應(yīng)為2000萬(wàn)元，但實(shí)際收費(fèi)卻僅有9萬(wàn)元。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，一汽解放此次定增發(fā)行費(fèi)用共228.78萬(wàn)元，除承銷(xiāo)保薦費(fèi)外，審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)50萬(wàn)元，其它費(fèi)用169.78萬(wàn)元。

類(lèi)似情況并不鮮見(jiàn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，上述披露承銷(xiāo)保薦費(fèi)用明細(xì)的近400例增發(fā)項(xiàng)目中，募資規(guī)模超過(guò)10億元的共有154例，其中110例承銷(xiāo)保薦費(fèi)率低于1%，占比超過(guò)七成。

此外，增發(fā)承銷(xiāo)保薦費(fèi)率低于0.1%的共有10例，以央國(guó)企居多。除了一汽解放，中國(guó)核電（601985.SH）、昊華科技（600378.SH）2024年底的增發(fā)，募資金額分別達(dá)到140億元、45億元，投行的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用分別為30萬(wàn)元、40萬(wàn)元，費(fèi)率低至0.1%及以下。

為何投行部分增發(fā)項(xiàng)目的承銷(xiāo)保薦收費(fèi)出現(xiàn)“地板價(jià)”？上海某投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，此類(lèi)項(xiàng)目收費(fèi)并不容易，券商出自維護(hù)大客戶(hù)以及規(guī)模排名的考慮，即便沒(méi)有利潤(rùn)也會(huì)搶著做，因?yàn)楸容^看重大客戶(hù)帶來(lái)的綜合業(yè)務(wù)收入。

北京一名投行人士也對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，募資規(guī)模是部分券商投行業(yè)績(jī)考核的一項(xiàng)，大型企業(yè)的募資規(guī)模較大，盡管收費(fèi)低但仍是投行青睞的“香餑餑”，券商爭(zhēng)取此類(lèi)項(xiàng)目主要是出于增加募資規(guī)模提升行業(yè)排名的考慮。

投行承銷(xiāo)保薦費(fèi)用持續(xù)下降

從券商整體的承銷(xiāo)保薦收入來(lái)看，增發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)并不大，IPO業(yè)務(wù)才是創(chuàng)收主力。近年來(lái)，隨著A股IPO市場(chǎng)遇冷，投行承銷(xiāo)保薦收入持續(xù)下滑。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，股權(quán)融資發(fā)行費(fèi)用連年下降。2023年、2024年股權(quán)融資發(fā)行費(fèi)用分別為325.65億元、83.92億元，分別同比下降27%、74%；2025年至今，股權(quán)融資發(fā)行費(fèi)用30.26億元，同比下降6.72%。

按照披露投行承銷(xiāo)保薦費(fèi)用的項(xiàng)目粗略計(jì)算，2023年、2024年，投行承銷(xiāo)保薦費(fèi)用分別為240.54億元、56.84億元，分別同比下降29%、76%；2025年至今，投行承銷(xiāo)保薦費(fèi)用19.67億元，同比下降14.67%。

隨著IPO數(shù)量的減少，承銷(xiāo)保薦費(fèi)率波動(dòng)有所減小，平均費(fèi)率小幅增長(zhǎng)。

據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，2023年，IPO承銷(xiāo)保薦費(fèi)率最高14.73%，最低1.23%，平均費(fèi)率7.4%；2024年IPO承銷(xiāo)保薦費(fèi)率最高14.56%，最低0.82%，平均費(fèi)率7.71%；2025年至今，IPO承銷(xiāo)保薦費(fèi)率最高12%，最低4.5%，平均費(fèi)率達(dá)到8.09%。

在承銷(xiāo)保薦收入持續(xù)縮水情況下，面對(duì)高額的成本，已有部分投行入不敷出。自2024年以來(lái)，多家頭部券商為了降本增效對(duì)投行部門(mén)進(jìn)行“瘦身”，投行保代加速流失。“工作量只增不減，工資還在一直降，已有不少同行在主動(dòng)尋找新出路。”一位從業(yè)多年的保代說(shuō)。

收費(fèi)新規(guī)后投行收費(fèi)模式生變

隨著中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)新規(guī)實(shí)施，短期內(nèi)投行創(chuàng)收仍將面臨新的考驗(yàn)。

2月15日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（下稱(chēng)“收費(fèi)新規(guī)”）明確，承銷(xiāo)保薦收費(fèi)不得與上市結(jié)果掛鉤，不按發(fā)行規(guī)模遞增比例，禁止變相收費(fèi)，同時(shí)取消地方政府上市獎(jiǎng)勵(lì)等。

同花順數(shù)據(jù)顯示，收費(fèi)新規(guī)實(shí)施至今，共有21個(gè)IO項(xiàng)目啟動(dòng)了招股。從承銷(xiāo)保薦費(fèi)用來(lái)看，最低的2750萬(wàn)元，最高達(dá)到1.76億元，多數(shù)集中在2000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元之間。多家IPO企業(yè)在招股書(shū)中明確，參考市場(chǎng)保薦承銷(xiāo)費(fèi)率平均水平確定費(fèi)用，分階段收取。

比如4月24日上市的江順科技（001400.SZ），采取直接定價(jià)方式發(fā)行，IPO發(fā)行費(fèi)用共6993.03萬(wàn)元，其中承銷(xiāo)及保薦費(fèi)4571.12萬(wàn)元，項(xiàng)目包括保薦費(fèi)200萬(wàn)元、承銷(xiāo)費(fèi)為4371.12萬(wàn)元。同日上市的天有為（603202.SH）也在招股書(shū)中披露，保薦費(fèi)300萬(wàn)元，承銷(xiāo)費(fèi)用約1.73億元。

從收費(fèi)模式來(lái)看，部分采用網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行的公司，在采用“發(fā)行募資總額×固定比例”的方式確定承銷(xiāo)費(fèi)用的基礎(chǔ)上，也與承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)約定了“保底”費(fèi)用。

如首航新能（301658.SZ）的IPO承銷(xiāo)費(fèi)用，按照實(shí)際募集金額總額的8.8%收取，費(fèi)用金額低于3000萬(wàn)元時(shí)，仍按3000萬(wàn)元收取；漢朔科技（301275.SZ）也披露，IPO項(xiàng)目保薦承銷(xiāo)費(fèi)為發(fā)行募集資金總額的8%，且不少于8000萬(wàn)元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，收費(fèi)新規(guī)規(guī)定不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例，主要目的在于抑制高價(jià)超募，對(duì)投行整體影響有限。“但采取階段收費(fèi)，短期內(nèi)受客戶(hù)接受度的影響，在上市前景不明朗情況下，客戶(hù)一般不愿意支付太多費(fèi)用。”上述投行人士說(shuō)，當(dāng)前投行面臨“粥少僧多”的局面，買(mǎi)方市場(chǎng)下，未來(lái)投行增收面臨不少考驗(yàn)。

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