截至當地時間5月3日，在動蕩的關稅政策和好壞參半的經濟數據中，標普500指數收復了自4月2日——即美國總統特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對等關稅”后以來的全部失地，并錄得連續9個交易日上漲，為2004年以來的最長連漲紀錄。
誠然，過去3個月標普500指數和納指的累計跌幅仍分別達到5.86%和8.41%。
國際貨幣基金組織（IMF）貨幣與資本市場部助理主任Jason Wu近日在接受第一財經記者專訪時表示，近期資本市場出現的動蕩走勢，而非持續性單邊下跌，在一定程度上反映了全球金融市場的韌性。
他還表示，美國股市、美元及美債的同步拋售并不意味著“強美元”趨勢的徹底逆轉。
“在美國開始有意平衡貿易逆差并減少經常賬戶赤字之際，投資者有必要考慮過去10年強勁流入美國的資產是否能夠持續。”Jason Wu解釋道，“減少或緩慢減少某一資產配置是一種商業決策，這與完全放棄某一資產類別有很大不同”，且“可以被市場消化的”。
IMF在上月發布的《全球金融穩定》報告中警告，盡管近期美國股市遭遇拋售和波動，但美股估值仍然很高，科技板塊尤甚。這意味著如果前景惡化，估值可能會進一步調整。
第一財經：自美國總統特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對等關稅”以來至今，美國股市幾乎已經收復了多半失地。如此快速的反彈，帶給我們什么訊息？
Jason Wu：我認為，這在某種程度上體現了全球金融市場的韌性。很大程度上，這可以歸因于金融市場的核心，即銀行系統在上述波動中保持相當穩定。換句話說，即使在動蕩的環境中，金融中介繼續發揮作用，投資者能夠繼續進行交易。這也是為何，股票和其他資產價格出現劇烈上下震蕩，而非持續性的（單邊）下跌。
需要指出的是，盡管股市遭遇拋售和波動，但美股估值仍然很高。以美國科技股為例，在關稅不確定性沖擊全球經濟之前，其估值約位于歷史紀錄的前10%，現仍然位居前25%。
未來某一時點，若波動性達到足夠高的水平，會給金融機構帶來壓力。其中，由于非銀行金融機構的杠桿水平更高，面臨的風險要大于銀行。
當然，任何人都不一定希望看到市場出現進一步的波動。我們希望能夠回到相對穩定和可預測的經濟環境。
第一財經：近期，美元資產出現了一個非常特殊的場景。美國股市、美元和美債同時遭遇拋售，這對全球貨幣穩定的潛在長期影響是什么？
Jason Wu：我認為，很重要的一點是，美元在過去的10年間表現非常強勁，對世界上大多數貨幣保持升值。
因此，在這個充滿不確定性的時期，特別當這一不確定性是由貿易政策所導致的，投資者重新考慮資產配置，拋售部分美元資產，這并非完全不尋常的事情。考慮到美元資產的集中度，包括科技股七巨頭和美債等，近期的美元資產遭遇的拋售持續時間太短，尚無法令我們作出強勢美元已經轉向的結論。
此外，值得一提的是，此次美元走弱的另一個影響是，新興市場經濟體似乎沒有遭遇過往那么大的壓力。這一次，由于美元走軟，為新興市場經濟體騰挪出了政策空間，至今也沒有發生大多數新興市場經濟體出現大規模資本外流的情況。
第一財經：美元資產的集中度達到何種程度？
Jason Wu：美國財政部和美聯儲發布的國際資本數據顯示，外國持有的美國證券，包括債券和股票，但不包括外國直接投資和私募股權，從2014年的16萬億美元增長至2024年的31萬億美元。因此，外國持有的美國資產在過去10年內幾乎翻了一番。
因此，在美國開始有意平衡貿易逆差并減少經常賬戶赤字之際，投資者有必要考慮過去10年強勁流入美國的資產是否能夠持續。
減少或緩慢減少某一資產配置是一種商業決策，這與完全放棄某一資產類別有很大不同。
在金融穩定評估中，我們通常會同時考慮拋售或資本外逃的深度、速度及其持續的時間。緩慢而漸進的資產重新分配，是可以被市場消化的。相反，一旦發生具有破壞性的資本外逃，例如以往在一些新興市場中所看到的那樣，顯然對金融穩定的威脅更大。
正如我們在報告中提到的，金融穩定風險有所上升，但目前尚未將其定性為位于高位。這也在一定程度上反映出，判斷上述資產重配將如何發生，或是否將發生，還為時尚早。
第一財經：包括IMF在內的許多機構和經濟學家都陸續調降了美國經濟增長預期，并調高通脹預測。這樣看來，是否滯漲會成為描述未來6個月美國經濟的合適詞匯？
Jason Wu：通常而言，關稅被視為一種對供應的沖擊，由此導致通脹上升。但相關政策的不確定性同時將導致需求受到沖擊，消費者信心和商業信心的降低，并拖累總需求。因此，短期價格上漲和中期增長放緩之間的權衡，對央行而言確實是一個挑戰。
美聯儲在過去幾年所表現出的，依據經濟數據來靈活調整貨幣政策，確實為其能夠在這一高度不確定性時期應對挑戰提供了一些信心。話雖如此，我們必須承認，這對央行來說是一個非常具有挑戰性的時期。
第一財經：未來幾個月投資者應該關注哪些信號？
Jason Wu：我們認為，資產價格調整本身并不是金融不穩定的信號跡象。貿易不確定性如何解決，總體經濟不確定性如何解決，將推動資產價格朝著不同的方向移動，這不一定會影響我們對金融穩定的評估。我們更為關注的是市場失靈的情況，這意味著買家找不到賣家，市場功能失調，融資市場秩序混亂，均衡價格無法實現。根據以往經驗，這通常是金融穩定最危險的時候。我們還沒有到那個階段，但IMF和許多投資者都在密切關注事態發展。
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