經營業(yè)績持續(xù)虧損，光伏一體化制造龍頭通威股份（600438.SH）的資金，開始面臨巨大壓力。

最新財報顯示，截至2025年3月底，通威股份負債合計逾1500億元，資產負債率72.25%。其中，短期借款同比激增近18倍，達到35.3億元，加上一年內到期的非流動負債，總額共計達到160億元。同期，長期借款、應付債券的合計規(guī)模，也超過了700億元。

截至今年一季末，該公司貨幣資金余額約291億元，償還短期債務尚可無虞。但在周期底部時間拉長的背景下，合計金額超過700億元的長期負債，無疑使通威股份的資金承受壓力。

當前，光伏主產業(yè)鏈制造商普遍面臨成本現(xiàn)金倒掛和去產能的雙重壓力，資產負債率普遍上升。通威股份的"硅料 電池片 組件 電站"垂直一體化模式，比起其他光伏制造商，對現(xiàn)金流要求更高。

債務規(guī)模激增

一季報顯示，今年前三個月，通威股份實現(xiàn)營業(yè)收入159.33億元，同比下降18.58%，凈利潤虧損25.92億元，同比減少229.56%，扣非凈利潤虧損26.07億元，同比減少230.01%。該公司解釋，一季度虧損主要是開工率較低，導致單位盈利承壓以及硅料價格仍低于現(xiàn)金成本。

相較于上個季度，通威股份一季度的凈利潤，環(huán)比減虧約4.7億元，但虧損金額卻是主產業(yè)鏈企業(yè)中最高。不僅如此，從2023年四季度起，通威股份已經連續(xù)六個季度凈虧損。

在成本現(xiàn)金倒掛與多晶硅產能去化的雙重壓力下，通威股份債務激增。一季度末，僅流動負債、長期借款與應付債券的規(guī)模，就已接近900億元。

增長最快的是短期借款。截至3月底，該公司短期借款、一年內到期的非流動負債余額，合計達160.5億元。其中，短期借款余額35.31億元，較上年同期的1.87億元，增長了17.87倍；一年內到期的非流動負債則攀升至125.22億元，同比增長89.4億元。而在今年一季度單季，短期借款環(huán)比增長了約16.5億元，一年內到期非流動負債的環(huán)比增長更多，金額達到18億元。

通威股份的短期債務增速，明顯超過同行企業(yè)。第一財經統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，20家光伏主產業(yè)鏈企業(yè)中，截至一季末，天合光能、晶科能源、TCL中環(huán)等公司的短期借款均有所下降，12家企業(yè)短期借款增長，隆基綠能、鈞達股份、愛旭股份的增幅較高，分別達183.7%、350.6%、214.75%，但仍遠低于通威股份1786.65%的增速。此外，該公司一年內到期非流動負債同比增速在行業(yè)中也處于較高水平，達到249.77%。

長期債務增長同樣迅猛。從2022年開始，通威股份進軍組件行業(yè)，長期借款也開始快速增長。當年一季度，該公司長期借款就超過了110億元，之后三年更是迅速攀升，2023年、2024年的同比增幅均超過80%。

數(shù)據顯示，今年一季末，該公司長期借款存量規(guī)模達558.02億元，同比增長141.8億元，增幅達到34.07%。與2021年同期的62億元相比，累計增加額達到496.02億元，年均新增規(guī)模超過120億元。

資金壓力凸顯

隨著債務規(guī)模快速增長，通威股份目前的資產負債率，也達到歷年最高，資金、償債壓力凸顯。

一季報數(shù)據顯示，截至3月底，通威股份總資產2090.45億元，總負債1510.37億元，資產負債率達72.25%，達到歷史最高水平，環(huán)比增長1.81個百分點，同比更是激增12.98個百分點。

同為龍頭光伏制造商，通威股份的資產負債結構，不如部分同業(yè)穩(wěn)健。以隆基綠能為例，該公司總資產1490億元，總負債891.3億元，資產負債率59.8%，在五家資產規(guī)模超過千億的光伏公司中最低，也遠低于通威股份。

隆基綠能的負債結構中，長期債務占比較高，一季度末的長期借款與應付債券合計203.7億元，短期借款與一年內到期的非流動負債合計約28億元。同時，該公司手握貨幣資金514.8億元，足可覆蓋債務。

而通威股份的資金壓力，就要大出很多。由于融資規(guī)模擴大及引入戰(zhàn)略投資，截至3月底，該公司貨幣資金余額294億元，同比增長77.2%。如果不考慮總額超過700億元的長期債務，該公司償還短期債務的能力，還算比較充足。

今年一季度，該公司經營現(xiàn)金流已呈凈流出狀態(tài)。2021年和2022年，通威股份的經營性現(xiàn)金流入分別達76.18億元、438.18億元，2023年行業(yè)供需矛盾顯現(xiàn)，全年經營性現(xiàn)金流入306.8億元，同比減少逾130億，2024年的降幅更大，經營性現(xiàn)金流入只有11.43億元。其中，一季度與四季度分別流出13.9億元、18.4億元，今年一季度的凈流出金額為14.56億元。

今年3月底，通威股份宣布為子公司永祥股份引入戰(zhàn)略投資者，進行百億規(guī)模的增資擴股。盡管否認永祥股份資金緊張，但增資款的主要用途，是為永祥股份償還金融機構負債、補充流動資金等。

永祥股份是通威股份硅料業(yè)務的主體，合計擁有晶硅產能超過90萬噸，截至2024年底，永祥股份總資產706.44億元，凈資產320.97億元，去年實現(xiàn)營收196.69億元，凈利潤虧損28億元。

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