5月以來，新臺(tái)幣一度對(duì)美元短期暴漲近10%，疊加此前市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的看空情緒，這再度點(diǎn)燃了各界對(duì)亞洲貨幣的升值預(yù)期。

多家外資行外匯交易員和策略師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于新臺(tái)幣的波動(dòng)，目前疑問多于答案，雖然中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)貨幣政策主管部門聲稱此事與當(dāng)前貿(mào)易談判無關(guān)，但為何該部門會(huì)允許如此劇烈的波動(dòng)，尤其是在明知壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、零售投資者和出口商手中持有大量未對(duì)沖的美元頭寸。

盡管“美元末日論”有所夸大，但美元近期的波動(dòng)導(dǎo)致更多機(jī)構(gòu)開始關(guān)心，有哪些亞洲貨幣具有和新臺(tái)幣類似的結(jié)構(gòu)。高盛的分析顯示，除中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)外，馬來西亞的美元多頭占GDP比例最大，其次為泰國(guó)、菲律賓、韓國(guó)。金融中心新加坡和中國(guó)香港則持有最多美元資產(chǎn)（占GDP比），貨幣也大幅升值。

新臺(tái)幣波動(dòng)暫時(shí)緩和

5月5日，美元/新臺(tái)幣一度跌至28.93，相較于5月2日32以上的水平下跌近10%，這一貶值的速度令市場(chǎng)震驚。

截至5月7日18:30，美元/新臺(tái)幣回到30.33附近，顯示市場(chǎng)情緒有所緩和。

什么觸發(fā)了這輪美元對(duì)新臺(tái)幣的劇烈貶值？高盛外匯交易員Soo-Bin Ryu表示，隨著美股情緒反彈，且美國(guó)總統(tǒng)特朗普暗示將取消對(duì)中國(guó)的關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)美元的看空情緒開始升溫，新臺(tái)幣對(duì)美元也開始追趕4月的走勢(shì)。真正的劇烈波動(dòng)發(fā)生在5月2日，當(dāng)時(shí)本地銀行疑似停止美元買盤，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)臺(tái)灣貨幣政策主管部門不再緊盯匯率，引發(fā)恐慌拋售。當(dāng)日匯率單日大跌4%（1個(gè)月遠(yuǎn)期NDF從31.80跌至30.30）。

到了本周初，新臺(tái)幣走勢(shì)仍主要受到臺(tái)灣出口商、散戶的恐慌性拋售推動(dòng)，美元/新臺(tái)幣再度暴跌至29.30，隨后的中國(guó)臺(tái)灣貨幣政策主管部門在記者會(huì)的表態(tài)未能安撫市場(chǎng)情緒，而后跌至28.2。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，5月2日上午盤，美元對(duì)新臺(tái)幣大幅下跌，當(dāng)?shù)?1后，臺(tái)灣壽險(xiǎn)公司加碼對(duì)沖操作。由于壽險(xiǎn)公司通常是“short gamma”狀態(tài)，進(jìn)一步推動(dòng)新臺(tái)幣升值，出口商進(jìn)一步拋售美元加劇行情。中國(guó)臺(tái)灣第一季度出口創(chuàng)下歷史新高（1300億美元），加之已連續(xù)四年錄得逾1000億美元的經(jīng)常賬戶盈余；另外，股市吸引的大量外資流入也支持新臺(tái)幣（截至5月5日凈流入7.79億美元，本月至今已超20億美元）。

在此背景下，在短短兩天內(nèi)，1個(gè)月期美元/新臺(tái)幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）下跌約12%，大多數(shù)本地機(jī)構(gòu)來不及進(jìn)行有效對(duì)沖。雖然有部分對(duì)沖操作（約1%~2%），但相較2021年底75%~80%的對(duì)沖比例，2024年底已降至50%~55%，力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

最令市場(chǎng)驚訝的一點(diǎn)在于，中國(guó)臺(tái)灣貨幣政策主管部門并未顯著干預(yù)匯市。

“新臺(tái)幣一向容易升值，因?yàn)槭琴Q(mào)易順差地區(qū)，而且保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期配置大量海外資產(chǎn)（需要在遠(yuǎn)期衍生品市場(chǎng)進(jìn)行外匯對(duì)沖，即遠(yuǎn)期買入新臺(tái)幣以在未來支付保費(fèi)），因此中國(guó)臺(tái)灣貨幣政策主管部門一直會(huì)小心管理新臺(tái)幣的升值速度。但這幾天如此劇烈的升值似乎顯示，中國(guó)臺(tái)灣放棄了。”某歐洲投行的外匯交易員對(duì)記者提及。

所幸，目前新臺(tái)幣恐慌升值有所緩和。張蒙對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新臺(tái)幣名義有效匯率（NEER）趨強(qiáng)，或引發(fā)中國(guó)臺(tái)灣貨幣政策主管部門加大干預(yù)。

“我們認(rèn)為，中國(guó)臺(tái)灣貨幣主管部門的干預(yù)僅發(fā)生在5月5日，且規(guī)模相對(duì)出口商、壽險(xiǎn)資金與外資賣壓而言偏小。新臺(tái)幣名義有效匯率（TWD NEER）在第一季度處于三年均線±5%區(qū)間的底部，這或許解釋了為何此前貨幣主管部門并未積極干預(yù)。但近期NEER快速反彈至區(qū)間上沿，引發(fā)政策反應(yīng)。其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始行動(dòng)：臺(tái)灣金管會(huì)（FSC）已召集國(guó)泰人壽、富邦人壽與南山人壽等三大壽險(xiǎn)從業(yè)者開會(huì)，討論匯率波動(dòng)對(duì)其影響。”張蒙說道。

部分亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣或面臨升值壓力

當(dāng)前，盡管出口商仍在拋售美元，但相比上周二，外資與散戶的買盤已有所回落。更多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)臺(tái)灣貨幣主管部門未來將更加強(qiáng)勢(shì)地介入市場(chǎng)，以平抑波動(dòng)。

張蒙對(duì)記者表示，對(duì)沖活動(dòng)基本結(jié)束，市場(chǎng)反應(yīng)可能過度，市場(chǎng)或許高估了新臺(tái)幣升值的持續(xù)空間，并據(jù)此推演出美元指數(shù)將崩盤，甚至有投機(jī)者認(rèn)為亞洲新興市場(chǎng)貨幣會(huì)迎來“新廣場(chǎng)協(xié)議”。

盡管如此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次新臺(tái)幣的劇烈波動(dòng)對(duì)臺(tái)灣地區(qū)及亞洲其他地區(qū)的美元多頭敲響了警鐘。尤其是，有交易員對(duì)記者提及，與以往不同的是，這次美元大跌后，實(shí)際投資者群體并未表現(xiàn)出強(qiáng)烈買入興趣，反映出市場(chǎng)仍對(duì)美元持有偏空的立場(chǎng)。

當(dāng)前，亞洲地區(qū)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)關(guān)注。高盛新興市場(chǎng)外匯主管Danny Suwanapruti稱，類似中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，具有出口導(dǎo)向且傾向于囤積美元的國(guó)家或地區(qū)還包括：馬來西亞、泰國(guó)、菲律賓，它們?cè)谶^去3~4年外幣存款占比不斷上升。

此外，外幣資產(chǎn)占比最高的國(guó)家和地區(qū)（相對(duì)總投資資產(chǎn)）也受到關(guān)注，包括：挪威、新加坡、新西蘭。亞洲（不含金融中心）中，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)最高，其次是韓國(guó)和馬來西亞。

名義美元資產(chǎn)最多的亞洲國(guó)家和地區(qū)包括：日本（4.4萬(wàn)億美元）、中國(guó)香港（1.9萬(wàn)億美元）、新加坡（1.9萬(wàn)億美元）、中國(guó)臺(tái)灣（1.4萬(wàn)億美元）、中國(guó)內(nèi)地（1.2萬(wàn)億美元）、韓國(guó)（9000億美元）。

近十年對(duì)美資產(chǎn)持倉(cāng)增加最多的地區(qū)是歐洲國(guó)家，主要買入美股和美債。多家國(guó)際投行都提及，今年以來，美股、美債最大的拋售方就是來自歐洲的機(jī)構(gòu)；亞洲對(duì)美資產(chǎn)增加最快的國(guó)家則是新加坡、韓國(guó)。

與臺(tái)灣地區(qū)最相似的是韓國(guó)。韓國(guó)國(guó)家養(yǎng)老金（NPS）自2017年起加大海外投資，目前資產(chǎn)管理規(guī)模8500億~9000億美元，其中5000億美元為海外投資。估計(jì)NPS的外匯對(duì)沖比例低于10%，一旦市場(chǎng)關(guān)注對(duì)沖比率調(diào)整，韓元可能中期走強(qiáng)。

近期人民幣也對(duì)美元走強(qiáng)。“上周五，美元/離岸人民幣出現(xiàn)了一根顯著的看跌K線，該貨幣對(duì)收盤價(jià)低于200日移動(dòng)均線、2024年12月以來的下跌趨勢(shì)線，以及次要水平支撐位7.2130。這一價(jià)格走勢(shì)暗示離岸人民幣可能開啟新一輪升值趨勢(shì)。”嘉盛集團(tuán)資深策略師斯考特（David Scutt）對(duì)記者表示。但他也提及，是否真的開啟人民幣升值趨勢(shì)，仍取決于后續(xù)的貿(mào)易談判和中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化。

就各界最為看漲的日元而言，盡管日本央行進(jìn)一步推遲了加息時(shí)點(diǎn)（關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)），但高盛認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，美元對(duì)日元匯率仍將走低，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能依然高企，外國(guó)投資者會(huì)減少對(duì)美元資產(chǎn)的持有。根據(jù)高盛的公允估值模型，美元/日元的公允價(jià)值應(yīng)該會(huì)94（如今在140以上），但機(jī)構(gòu)認(rèn)為很難觸及這種極端水平，美元/日元未來將先逐步回落到140附近。

需要注意的是，“美元末日論”近期被過度炒作，機(jī)構(gòu)認(rèn)為仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化。盡管面對(duì)特朗普強(qiáng)大的壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還是在最近的講話中一再重申“不會(huì)立即降息”。由于整體經(jīng)濟(jì)數(shù)（尤其是上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)）要好于預(yù)期，因此本周將大概率保持利率不變。利率市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)今年有三次降息空間，首次降息時(shí)間點(diǎn)可能推遲至7月（50%的概率）而非此前預(yù)計(jì)的6月。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。