5月7日，中國人民銀行行長潘功勝在參加國新辦新聞發布會時宣布推出十項政策，包括下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，下調政策利率0.1個百分點等。這些政策有何特點？對宏觀經濟、房地產市場等將產生什么具體效果？下半年政策是否還有新的發力空間？
1.十大政策較好地兼顧了各方面需求
十大政策涉及數量型政策、價格型政策和結構性貨幣政策工具等各種類型，既系統全面，又很有針對性，有助于發揮適度寬松貨幣政策的效果。
其中，以存款準備金率為代表的數量型政策工具力度較大。包括降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性1萬億元，有助于更好地支持實體經濟和穩定預期；同時，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從5%降至0，目的在于為汽車、設備等“兩重兩新”消費和投資提供更大力度的金融支持。
價格型政策力度相對適中，留有一定余地。下調政策利率0.1個百分點，即將公開市場7天逆回購操作利率從目前的1.5%調降至1.4%，將個人住房公積金貸款利率下調0.25個百分點，力度相對適中。一方面是前期政策下調成果還在持續消化過程中；另一方面，待美聯儲明確重啟降息進程后，政策空間打開，相關利率還可以相機進一步發力。
結構性政策工具涉及面廣，綜合效應不容小覷。十大政策中，與結構性貨幣政策工具相關的就占了六項，包括：全面下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度，設立5000億元“服務消費與養老再貸款”，增加3000億元支農支小再貸款額度，優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具，創設科技創新債券風險分擔工具。這六項政策有的是對原有利率和額度的重新調整，有的是全新設立。考慮到這六項政策覆蓋了當前我國經濟、金融中的眾多難點、痛點，其疊加效用將會十分可觀；既著眼當下，又兼顧長遠，有助于我國經濟高質量發展。
2.當前存準率下調非常及時
從外部沖擊來看，4月美國開始對華加征高額關稅，我國對外貿易將受到較大沖擊，金融市場波動也有所加大，需要及時降準釋放更多流動性緩解沖擊，穩定市場預期。目前美國對華綜合累計稅率已超過100%，今后還有可能會有更多的不確定性。這將不可避免地對中國出口、消費、投資乃至于GDP產生重大沖擊。此時，有必要及時降準。除了支持政府債券發行之外，一方面需要支持商業銀行加大信貸投放，尤其是增加對出口、農業、“卡脖子”等相關行業企業的資金支持。另一方面，還需要支持政策性銀行、商業銀行、證券、保險、基金等頭部金融機構與大型央企集團、眾多上市公司增持金融資產，穩定股市，穩定市場信心。
從宏觀與微觀兩個層面來看，下調存準率有促進內需恢復、加快結構調整等多重作用。2020~2024年央行分別下調了存準率1.5、1.0、0.5、0.5、1.0個百分點。2025年適度寬松的貨幣政策將進一步加大宏觀調控力度，保持充足的市場流動性，“適度寬松”基調也應體現在降準這一方面。
從宏觀層面看，需要通過下調存準率釋放更多流動性，滿足當前投資消費擴張與信心修復的資金需求。近幾年信貸與社融仍保持較快增長，每年增量呈上升趨勢；2025年新增信貸有望超過21萬億元，社融增量有望超過36萬億元，M2增速有望保持在8%左右；在較快的流動性需求增長情況下，有必要適時降準。
從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機構利于疏通貨幣政策傳導鏈條，增強貨幣創造功能，發揮更大的貨幣乘數效應；有助于加快對國家重大建設、普惠金融、中小微民營企業、房地產、消費市場等重點領域信貸投放速度；增強對股票市場、債券市場資金供給能力，支持財政發力與政府債券的大規模發行；緩解部分民企、房企、中小型金融機構與地方政府的流動性緊張問題，加大力度緩釋系統性金融風險。
3.年內存準率還有進一步下調空間
存準率變動與國內經濟發展需求密切相關，服務于宏觀調控的政策目標。隨著我國金融市場總體規模逐步擴大，貨幣政策總量調節的傳導鏈條將更加復雜，存準率對市場總量的調節難度上升。我國貨幣政策短期調節工具較為豐富，且操作更加靈活，貨幣市場漸趨成熟。從過去40余年的貨幣政策操作來看，央行也已積累了靈活調節存準率的操作經驗。理論上存準率似乎可以更低甚至降至接近0的水平。如出于審慎考慮，留有一定“緩沖區”，可以將存準率維持在3%~5%區間。此次降準前，我國商業銀行加權平均存準率為6.6%，本次下調后為6.2%，未來仍有一定的下調空間。以目前我國的經濟體量、增長速度、金融市場發展程度、流動性狀況、銀行體系的風險防范與處置能力來測算，我國存準率可以降至發達國家大多數1%與主要新興經濟體大多數5%之間的水平，甚至低于5%應該也是可以接受的。未來一段時間，我國至少還有2~2.5個百分點的降準空間。
2025年，從市場需求尤其是支持財政政策等方面看，加上本次降準，全年總降準幅度以0.75~1個百分點為宜，目的在于釋放更多中長期資金以滿足市場需求。因此，三季度很可能還有0.25~0.5個百分點的降準空間。
4.穩樓市金融政策有助于房地產市場企穩
央行宣布降低個人住房公積金貸款利率25個基點，5年期以上首套房利率從2.85%降至2.6%；降低政策利率0.1個百分點，兩項利率合計調降35個基點，房貸利率下調將直接降低居民購房成本。據測算，如以組合貸款商業住房抵押貸款與公積金貸款額度各100萬元、貸款30年、等額本息還款方式計算，此次利率降低后，累積30年月供減少6.76萬元。
截至2025年4月末，全國30個大中城市商品房銷售面積同比下降1.7%，跌幅較2024年底明顯收窄。今年一季度，房地產貸款余額增加7500多億元，其中，個人住房貸款創2022年以來單季最大增幅，表明去年三季度末出臺的一系列政策對推動房地產市場止跌企穩起到了較為明顯的積極作用，商品房庫存水平逐漸從高位回落。
金融監管總局指出，截至目前，房地產“白名單”貸款審批通過金額增至6.7萬億元，較年初多增1.7萬億元左右，表明各地金融機構正從住房金融供給端發力，支持房企存量信貸業務合理展期，在一定程度上滿足房企融資需求，緩釋房企流動性風險。
下一個階段，預計各地商業銀行將快速跟進央行政策，逐步下調個人住房貸款利率，進一步支持居民部門剛性和改善性住房需求釋放，央行將繼續延長和落實好房地產“金融16條”支持政策，擴大保障性住房建設金融支持力度，從而推動和加快國內商品房市場向供需平衡方向運行，市場持續期待的止跌企穩的目標有望實現。
5.下半年政策還有哪些發力點
貨幣政策方面：
建議進一步調降政策利率0.2~0.3個百分點。一季度美國經濟負增長，陷入衰退風險加大，預計美聯儲最快6月會重啟降息進程，境內外利差有望收窄。在此背景下，建議寬松貨幣政策進行前瞻性操作，下調七天逆回購利率0.2~0.3個百分點，大幅降低商業銀行資金成本，緩解其經營壓力，有效推動LPR下行，降低貸款利率與債券發行成本，刺激投資與消費增長。
建議設立5000億元穩外貿專項再貸款。在美國對中國制造濫施關稅的沖擊下，中國相關行業將呈現明顯分化態勢，紡織服裝、家具、消費電子、玩具和塑料制品等傳統勞動密集型產業由于附加值較低，更容易被替代，或因對美國市場依賴較大，承受了關稅直接沖擊與供應鏈重構的雙重壓力。建議設立5000億元穩外貿專項再貸款，再貸款利率可低至1.0%，貸款利率不超過1.5%，重點支持相關外貿企業及其上下游重點企業，配合財政政策共同穩住外貿。
建議重啟國債公開市場買賣操作，直接向金融市場投放超過5000億~10000億元流動性。一方面通過降準、公開市場操作等總量型工具釋放大規模流動性，降低金融機構資金成本與獲取難度，配合政府債券的大規模發行。同時，還將推動社會融資成本下行，支持居民與企業信貸恢復增長，促進投資與消費。另一方面，釋放政策調控的強信號，增強市場信心，穩住股市樓市。
財政和準財政政策方面：
建議增加1萬億元政策性開發性金融工具，有效拉動基建投資擴張。政策性開發性金融工具用于以股權方式補充重大基建項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，可在不增加政府杠桿率以及赤字的前提下擴大投資。根據規定，政策性開發性金融工具提供的資金占項目全部資本金的比重不超過50%，相當于占整個項目資金的10%，意味著可撬動9倍左右的銀行信貸和社會資金。當前，我國經濟延續恢復發展態勢，但受內外負面因素掣肘，正處于經濟回穩最吃勁的節點，政策性開發性金融工具有助于更好發揮有效投資“補短板、調結構、穩就業、帶消費”的綜合效應，進一步鞏固經濟恢復發展的基礎。建議接力新增至少1萬億元的政策性開發性金融工具，下半年由國開行、農業發展銀行發行金融債券籌資1萬億元成立基金，同時中央財政可按實際股權投資額予以適當貼息。
建議追加2000億~3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行。我國金融體系以銀行間接融資為主體，商業銀行在支持國家重大基礎設施建設、支持實體經濟發展、助力國債發行和踐行普惠金融等方面發揮了不可替代的關鍵性作用。近年來，由于凈息差加速收窄、利潤增速下降，商業銀行內源性資本補充渠道持續萎縮，限制了其更好地發揮為實體經濟提供融資的功能。
為緩解這一矛盾，除適時面向大中型商業銀行定向降準釋放更多可用信貸資金，同時繼續支持城商行、農商行等地方法人銀行擴大永續債和二級資本債發行規模之外，建議還可由中央財政追加2000億~3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強其服務實體經濟和防控風險的能力，尤其是加強支持中小微企業的融資能力。
（連平系廣開首席產業研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）
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