在美國國際貿(mào)易法院（CIT）判決特朗普關(guān)稅違法之后，歐盟方面表示，歐盟貿(mào)易專員馬洛什·謝夫喬維奇（Maro? ?efcovic）與美國同行的最新一輪會(huì)談仍將如期舉行，時(shí)間和地點(diǎn)為下周在巴黎舉行的經(jīng)合組織（OECD）部長級(jí)會(huì)議期間。

德意志銀行全球首席投資策略師德克·斯特芬（Dirk Steffen）在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，對(duì)于美歐達(dá)成貿(mào)易協(xié)議持樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，美歐貿(mào)易沖突最終將以“務(wù)實(shí)的方式”得到解決，雙方企業(yè)能夠保持銷售、貿(mào)易，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

針對(duì)特朗普關(guān)稅帶來的劇烈市場(chǎng)波動(dòng)，斯特芬稱，已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)_策略，黃金和優(yōu)質(zhì)債券仍是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的核心資產(chǎn)，投資者應(yīng)在復(fù)雜環(huán)境中保持理性。此外，他還建議，重點(diǎn)關(guān)注美國科技企業(yè)盈利和德國財(cái)政刺激計(jì)劃中的相關(guān)機(jī)會(huì)。

對(duì)美歐達(dá)成貿(mào)易協(xié)議樂觀

第一財(cái)經(jīng)：歐洲市場(chǎng)目前如何定價(jià)“特朗普關(guān)稅”？有無資本外流跡象？

德克·斯特芬：目前還不到“資本外流”的程度，但我們確實(shí)看到債券投資者對(duì)久期風(fēng)險(xiǎn)要求更高的溢價(jià)，也即所謂的“期限溢價(jià)”（term premium）。過去十年，尤其是全球金融危機(jī)后，這種溢價(jià)甚至為負(fù)。而我們?cè)?025年展望中提出“溢價(jià)回歸”的概念，這種情況現(xiàn)在正在發(fā)生。不僅是美國，其他地區(qū)的債券收益率也在上升。

第一財(cái)經(jīng)：你對(duì)美歐達(dá)成貿(mào)易協(xié)議是否樂觀？

德克·斯特芬：我們必須保持樂觀。因?yàn)樵谶@個(gè)游戲里幾乎沒有贏家。主要受害者可能是美國經(jīng)濟(jì)——無論是企業(yè)還是消費(fèi)者，都在承受更高的關(guān)稅負(fù)擔(dān)。而這顯然不是美國政府希望看到的結(jié)果。另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)的成功，很大程度上依賴于對(duì)外貿(mào)易。我們認(rèn)為，長期來看，（美歐貿(mào)易沖突）會(huì)以一種務(wù)實(shí)的方式得到解決，企業(yè)仍然能夠進(jìn)行銷售、貿(mào)易并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

第一財(cái)經(jīng)：你目前如何評(píng)估特朗普關(guān)稅在短期和中期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)影響？

德克·斯特芬：從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，這并不是個(gè)簡(jiǎn)單的問題，我們需要考慮很多因素。一般來說，加征關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致高通脹，至少使得價(jià)格保持在高位，同時(shí)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長疲弱。關(guān)鍵是這些影響有多大，這取決于關(guān)稅的規(guī)模和時(shí)間長度。企業(yè)會(huì)隨著時(shí)間推移進(jìn)行調(diào)整以應(yīng)對(duì)這些沖擊，延遲或暫停加征關(guān)稅則有助于減輕影響。德意志銀行以及其他經(jīng)濟(jì)分析普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長將放緩，但會(huì)逐步顯現(xiàn)。

第一財(cái)經(jīng)：歐洲經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)關(guān)稅等外部沖擊時(shí)有多大韌性？你關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

德克·斯特芬：歐盟在貿(mào)易領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，從2016年起就一直在處理英國脫歐后的英歐貿(mào)易關(guān)系；歐盟單一市場(chǎng)的建立也花了幾十年。此外，歐洲內(nèi)部依然存在很多“非關(guān)稅壁壘”，解決這些問題也將釋放市場(chǎng)潛力。接下來我們主要關(guān)注歐美貿(mào)易關(guān)系的進(jìn)展，尤其是“90天暫停期”結(jié)束后會(huì)否延期或有新進(jìn)展。

重點(diǎn)關(guān)注美國數(shù)字盈利和德國財(cái)政計(jì)劃

第一財(cái)經(jīng)：自去年或特朗普回歸以來，德意志銀行如何調(diào)整投資策略？目前偏好或避免哪些行業(yè)板塊和資產(chǎn)類別？

德克·斯特芬：當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境變化迅速，尤其是政治層面，投資者必須保持高度警惕，因此我們也在頻繁調(diào)整交易建議。以本季度為例，我們?cè)A(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)非常波動(dòng)。從4月2日特朗普官宣加稅開始，主要市場(chǎng)遭遇大幅調(diào)整，所以我們當(dāng)時(shí)建議投資者“逢低買入”。其次，我們將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)_策略，由于市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，我們建議在回調(diào)時(shí)布局。

至于板塊和資產(chǎn)，我們推薦關(guān)注的是美國數(shù)字盈利（digital earnings），即美國科技企業(yè)的盈利，我們稱之為“絕佳買入機(jī)會(huì)”（magnificent buying opportunity）。在歐洲，我們非常關(guān)注德國推動(dòng)的財(cái)政政策，這帶來了一個(gè)“全力以赴時(shí)刻”（whatever it takes moment）。我們更傾向于投資受益于這一政策的行業(yè)，比如銀行和工業(yè)板塊。

第一財(cái)經(jīng)：提到德國，你如何看待德國新政府的刺激計(jì)劃？

德克·斯特芬：對(duì)我們來說，這是重大事件，所以我們稱之為“全力以赴時(shí)刻”。德國政府作出了放棄“債務(wù)剎車”的重大決策，騰出了財(cái)政空間，今后十年會(huì)有龐大的基礎(chǔ)設(shè)施投資。重點(diǎn)會(huì)在2026和2027年顯現(xiàn)，其中包括國防開支。綜合來看，明年德國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)顯著增長，這也會(huì)帶動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。

第一財(cái)經(jīng)：新的全球貿(mào)易格局下，新興市場(chǎng)——尤其是亞洲國家——會(huì)更加脆弱還是更具吸引力？

德克·斯特芬：所有開放型經(jīng)濟(jì)體都會(huì)受到影響。不過企業(yè)有能力適應(yīng)變化，他們多年來一直在應(yīng)對(duì)宏觀和監(jiān)管環(huán)境的變化。亞洲不是一個(gè)整體，需要區(qū)別看待。我們?nèi)钥春糜《仁袌?chǎng)，尤其是金融業(yè)，其盈利能力在提升，電子產(chǎn)品生產(chǎn)也在向印度轉(zhuǎn)移。中國方面，我們喜歡大型互聯(lián)網(wǎng)、IT企業(yè)，它們具有強(qiáng)勁的盈利能力，并且越來越依賴國內(nèi)市場(chǎng)。如果看估值，印度是高增長高估值市場(chǎng)（類似納斯達(dá)克），中國則是低估值的高成長市場(chǎng)。兩者都應(yīng)在全球投資組合中占據(jù)一席之地。

黃金仍是良好的對(duì)沖工具

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前全球面臨貿(mào)易壁壘上升和地緣政治不確定性，你推薦哪些對(duì)沖策略？

德克·斯特芬：要根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好而定。我們?yōu)樵S多客戶提供“風(fēng)險(xiǎn)覆蓋”（risk overlays）——全球多元化的投資組合，再疊加對(duì)“左尾風(fēng)險(xiǎn)”（Left-tail risk，即小概率但影響巨大的虧損事件）的對(duì)沖。

另外黃金仍是一種優(yōu)質(zhì)的對(duì)沖工具，其趨勢(shì)幾乎呈結(jié)構(gòu)性上升，無論外部環(huán)境如何。很多投資者已經(jīng)非常認(rèn)可黃金在投資組合中作為對(duì)沖工具的作用。

我們也會(huì)進(jìn)行“主動(dòng)資產(chǎn)配置”，也就是調(diào)整投資組合中股權(quán)資產(chǎn)的實(shí)際占比，這在不確定性較強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下更為重要。

第一財(cái)經(jīng)：目前市場(chǎng)預(yù)期歐美主要央行都將降息，那在固定收益方面你如何配置投資組合？歐洲債券是否仍然具有吸引力？

德克·斯特芬：現(xiàn)在市場(chǎng)上高質(zhì)量債券越來越少，盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近對(duì)美國作出了一些動(dòng)作，但仍能找到一些高質(zhì)量債券。德國國債仍被視為“避風(fēng)港”之一，這也是德國及歐元區(qū)債券收益率上升的部分原因，但整體漲幅有限。我們建議對(duì)久期風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)保持靈活，尤其是在當(dāng)前“中等偏高”的通脹環(huán)境下。同時(shí)，我們?nèi)钥春脷W洲投資級(jí)公司債，尤其在2026和2027年經(jīng)濟(jì)改善背景下。

第一財(cái)經(jīng)：美國的保護(hù)主義政策會(huì)導(dǎo)致各國央行戰(zhàn)略分化嗎？比如歐洲央行是否需要采取更加防御性的立場(chǎng)？

德克·斯特芬：正常來說是會(huì)這樣。但如果你看當(dāng)前周期，在經(jīng)歷了通脹沖擊后，主要央行迅速加息。如今隨著通脹緩解，各國央行也開始轉(zhuǎn)向降息。雖然像日本、中國是例外，但美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行正處于緊縮周期的尾聲。我們預(yù)計(jì)歐洲央行還有幾次降息空間，而美聯(lián)儲(chǔ)則可能最多降息四次，但啟動(dòng)時(shí)間仍不確定。

第一財(cái)經(jīng)：你對(duì)歐洲主要貨幣的走勢(shì)有何預(yù)測(cè)？

德克·斯特芬：英鎊波動(dòng)不大，更值得關(guān)注的是歐元兌美元匯率。我們正在調(diào)整預(yù)測(cè)，整體來看，歐元會(huì)走強(qiáng)，但速度會(huì)比過去兩三個(gè)月慢。主要原因是“全力以赴”政策以及2027年預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)增長。

第一財(cái)經(jīng)：目前市場(chǎng)中你認(rèn)為被低估的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？

德克·斯特芬：我會(huì)關(guān)注債市，尤其是長期債券，如美國30年期國債收益率已達(dá)5%。這可能在夏季的市場(chǎng)交易中引發(fā)問題。此外，另一個(gè)被低估的風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)稅水平過高，最終導(dǎo)致貿(mào)易受阻，這對(duì)市場(chǎng)而言是無法承受的。

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為投資者在解讀當(dāng)前宏觀環(huán)境時(shí)最常犯的錯(cuò)誤是什么？

德克·斯特芬：可能聽起來有點(diǎn)老派，但交易之前應(yīng)先做分析。去年8月就是一個(gè)例子，AI模型捕捉到潛在衰退信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)拋售，結(jié)果只是虛驚一場(chǎng)。投資者應(yīng)避免過度反應(yīng)，應(yīng)給自己幾天時(shí)間來做基本面分析，然后再做交易決策。

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