在美國(guó)身陷貿(mào)易和財(cái)政擔(dān)憂，導(dǎo)致美元避險(xiǎn)地位有所動(dòng)搖背景下，瑞士法郎、日元和黃金的避險(xiǎn)價(jià)值越發(fā)得到凸顯，瑞士法郎對(duì)美元年內(nèi)漲幅達(dá)到逾10%。

但全球投資者對(duì)法郎需求的增加，給該國(guó)政策制定者帶來(lái)了挑戰(zhàn)。瑞士法郎大幅升值給瑞士經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通縮壓力，過(guò)去這種情況下，瑞士央行通常會(huì)降息和進(jìn)行外匯干預(yù)來(lái)應(yīng)對(duì)通縮壓力。而眼下，特朗普政府的態(tài)度令瑞士央行的干預(yù)變得困難。

瑞郎大幅升值加大瑞士通縮壓力

最近幾周，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易政策再度令全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，促使投資者尋求安全保障。市場(chǎng)波動(dòng)的受益者之一是瑞士法郎——在宏觀經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定時(shí)期，瑞士法郎被普遍視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。自今年年初以來(lái)，瑞士法郎對(duì)美元已漲超10%。周三（4日），法郎對(duì)美元長(zhǎng)時(shí)間處于持平狀態(tài)。但隨后，由于有“小非農(nóng)數(shù)據(jù)”之稱的ADP數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上個(gè)月私營(yíng)部門(mén)招聘放緩至兩年低點(diǎn)，法郎對(duì)美元繼續(xù)上漲。

強(qiáng)勢(shì)瑞郎給瑞士帶來(lái)了通縮壓力。隨著貨幣升值，在該國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用的進(jìn)口商品，變得更便宜。對(duì)于一些國(guó)家來(lái)說(shuō)，這一影響可能是對(duì)粘性通貨膨脹的可喜緩解。但不同于美國(guó)和英國(guó)等許多仍在努力將通脹率降至2%的目標(biāo)位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，瑞士面臨的問(wèn)題恰恰相反：價(jià)格下跌太多。

瑞士進(jìn)口商品價(jià)格繼續(xù)下降，在上月短暫持平后，5月重啟跌勢(shì)，同比下降2.4%。這使得瑞士5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.1%，通脹率轉(zhuǎn)為負(fù)值。值得一提的是，5月的通脹數(shù)據(jù)，是瑞士自疫情以來(lái)首次恢復(fù)通貨緊縮。

荷蘭國(guó)際（ING）法國(guó)和瑞士高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙特皮里爾（Charlotte de Montpellier）直言，瑞士法郎今年來(lái)的大幅升值，在該國(guó)通脹形勢(shì)中發(fā)揮了重要作用。“最近的通脹下跌，主要由外部因素造成。”她稱，“強(qiáng)勢(shì)的瑞士法郎大幅降低了進(jìn)口商品的成本……鑒于進(jìn)口占瑞士CPI籃子的23%，這對(duì)瑞士的整體通脹產(chǎn)生了顯著影響。這一問(wèn)題料將令瑞士央行持續(xù)頭疼。”

重啟負(fù)利率政策？

在荷蘭國(guó)際看來(lái)，瑞士法郎的進(jìn)一步走強(qiáng)“可能會(huì)迫使瑞士央行采取行動(dòng)”，使其別無(wú)選擇，只能將利率重新進(jìn)一步降至負(fù)值。

瑞士央行在2022年結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)七年的負(fù)利率政策。負(fù)利率政策是一項(xiàng)不受儲(chǔ)戶和貸款人歡迎的政策，因?yàn)樗ㄈチ藘?chǔ)蓄存款的回報(bào)，擠壓了銀行的利潤(rùn)率和盈利能力。在3月的最近一次利率政策會(huì)議上，瑞士央行將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%。

蒙特皮里爾表示，在本周通脹數(shù)據(jù)公布后，瑞士央行預(yù)計(jì)將“尋求用其掌握的武器來(lái)對(duì)抗瑞士法郎的升值”。她預(yù)計(jì)，瑞士央行將在本月晚些時(shí)候的下一次會(huì)議上，將關(guān)鍵利率再下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，隨后也可能會(huì)進(jìn)一步降息。“根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，年底前瑞士央行恢復(fù)負(fù)利率的可能性越來(lái)越大。我們的基本預(yù)測(cè)情境包括本月降息后，9月第二次降息25個(gè)基點(diǎn)，使政策利率降至-0.25%。雖然瑞士央行希望避免進(jìn)一步降息，但我們甚至不能排除6月一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。”她稱。

歐洲工商管理學(xué)院金融學(xué)教授方（Lily Fang）也認(rèn)為，目前的情況可能會(huì)使瑞士重新陷入負(fù)利率環(huán)境。瑞士央行行長(zhǎng)施萊格爾（Martin Schlegel）也曾強(qiáng)調(diào)，這一舉措仍在考慮之中。方稱，“瑞士當(dāng)局對(duì)目前的發(fā)展顯然很擔(dān)心，因?yàn)槿鹗渴且粋€(gè)依賴國(guó)際貿(mào)易的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，尤其美國(guó)又是瑞士除了歐盟以外，最重要的貿(mào)易伙伴。因此，瑞士已經(jīng)先行一步，搶先歐洲央行再度降息。我認(rèn)為瑞士的利率水平最終很可能降至零，甚至負(fù)值。”

外匯干預(yù)更加困難

比起降息，瑞士央行此前用來(lái)拖住強(qiáng)勢(shì)瑞郎的另一個(gè)政策工具——通過(guò)出售瑞郎和購(gòu)買外幣來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，在特朗普重返白宮的背景下，使用起來(lái)則更困難和具有爭(zhēng)議性。

早在2020年，在特朗普的第一任內(nèi)，美國(guó)財(cái)政部就曾將瑞士列為貨幣操縱國(guó)，指責(zé)其故意使瑞郎對(duì)美元貶值。瑞士央行當(dāng)時(shí)否認(rèn)了這些指控。

此次，根據(jù)特朗普所謂的對(duì)等關(guān)稅的完整清單，在計(jì)算各國(guó)對(duì)美國(guó)征收的關(guān)稅時(shí)，“貨幣操縱和貿(mào)易壁壘”已被考慮在內(nèi)。

個(gè)人理財(cái)平臺(tái)Generation Money創(chuàng)始人、資深外匯交易員金（Alex King）也認(rèn)為，“瑞士央行任何直接購(gòu)買外幣的干預(yù)行為，都不太可能讓美國(guó)政府滿意。當(dāng)瑞士在2020年被列為匯率操縱國(guó)時(shí)，關(guān)稅威脅并不是一個(gè)主要考慮因素，但如今，瑞士央行確實(shí)因此面臨兩難困境。如果它再次直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，可能會(huì)受到美國(guó)更高關(guān)稅的打擊，由此帶來(lái)的負(fù)面影響可能比短期通脹壓力更嚴(yán)重。”

施萊格爾上個(gè)月曾表示，瑞士官員曾就央行的外匯干預(yù)措施與美國(guó)進(jìn)行了建設(shè)性的會(huì)談。彼時(shí)，他還強(qiáng)調(diào)，“我們（瑞士央行）從未通過(guò)影響匯率來(lái)獲得優(yōu)勢(shì)。”

方稱，“我不確定瑞士央行此次會(huì)否立即采取貨幣干預(yù)、市場(chǎng)干預(yù)措施，因?yàn)槊绹?guó)往往會(huì)給相關(guān)國(guó)家貼上‘匯率操縱者’標(biāo)簽。顯然，在目前的背景下，瑞士不會(huì)想再次被貼上這樣的標(biāo)簽，所以我認(rèn)為他們可能會(huì)將其作為最后的手段。”

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