短短一個月內飆漲超150%，市值突破460億元，漲勢遠超同行龍頭海普瑞。近期，常山藥業（300255.SZ）的股價，高歌猛進后出現了突然“踩剎車”的跡象。

從5月5日到6月9日，常山藥業的股價，從21.03元一路猛漲到52.09元，累計上漲31元以上，累計漲幅超過140%。

這場資本狂歡的導火索，是市場對GLP-1類減肥藥賽道的狂熱追捧。常山藥業研發的艾本那肽注射液雖然尚未落地，卻被資金視為“下一個司美格魯肽”，這讓北向資金、游資與機構輪番炒作、散戶跟風入局。

然而，股價大漲的背后暗藏風險。最近三年，常山藥業營收連續下滑、凈利潤深陷虧損，主力產品因集采失標銷量驟減，而“救命稻草”GLP-1藥物不僅上市存疑，更面臨激烈市場競爭。

股價一路狂飆

6月6日、6月9日兩個交易日，常山藥業連續大漲，報收于43.41元/股、52.09元/股，分別上漲15%、20%。6月10日，該股出現回調，報收50.45元/股，下跌3.15%。

回調之前，該股已強勢上漲多日。2025年5月5日，該公司股價僅為21.03元/股，隨后震蕩走高，10日一度沖高至53.57元/股，區間漲幅超150%，嚴重偏離同行業和創業板綜合指數增長幅度。

經營范圍相近的肝素“龍頭”海普瑞（002399.SZ），年初的市值還與該公司位于同一“起跑線”。但近期大漲后，常山藥業市值為462億元，海普瑞市值僅為181.2億元。

如此驚人的漲幅，究竟是價值發現，還是概念炒作？答案也許藏在該公司的創新藥布局中。公開資料顯示，2012年12月，常山藥業子公司常山久康就與ConjuChemLLC簽署合資協議，共同成立子公司，將后者擁有的DAC技術平臺及包括艾本那肽在內的在研產品的亞太地區所有權轉移到中國，并實現藥品注冊銷售。根據公告，2024年4月，艾本那肽治療2型糖尿病的適應癥上市許可申請獲得了NMPA的受理，目前處于專業審評階段。

司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物，在減重領域取得的顯著成效，讓投資者看到了GLP-1類藥物在減重市場的巨大潛力。

但常山藥業的上漲，卻缺乏業績支撐。財報顯示，該公司營業收入連年下滑，2022年至2024年營業收入分別為23.36億元、14.10億元和10.31億元，同比分別減少21.29%、39.63%和26.92%。凈利潤分別為1751.35萬元、-12.40億元和-2.49億元，已連續兩年虧損。2025年一季度，該公司營業收入僅為2.59億元，同比下滑12.1%。

業績下滑可能與集采失標有關。財報顯示，2024年，該公司接近87%的收入來自普通肝素原料藥、低分子肝素原料藥、低分子肝素制劑、普通肝素制劑等。該公司在財報中解釋稱，由于藥品集中帶量采購政策的影響，國內低分子肝素制劑的市場占有率結構發生變化，公司主力品種低分子量肝素鈣注射液未進入全國帶量采購。2024年，低分子量肝素鈣注射液銷量持續下降，其他低分子肝素制劑銷量尚未達到較大銷售規模，是導致公司收入下降的主要原因。此外，2024年末公司部分存貨品種的成本高于可變現凈值，需要計提存貨跌價準備。

傳統業務受挫，市場卻將目光聚焦在該公司尚未落地的GLP-1藥物上。但這種“預期炒作”，最終能否兌現？

目前，市場熱炒的GLP-1類藥物尚未實際落地。常山藥業近期公告顯示，該公司艾本那肽注射液用于2型糖尿病的上市許可申請已獲受理，但后續環節較多，獲批上市及獲批時間存在不確定性。此外，艾本那肽注射液擬用于減重適應癥的臨床試驗申請也已獲受理，但能否獲得批準通知書存在不確定性。

而常山藥業目前的研發投入出現大幅減少。財報顯示，2021年至2023年，該公司的研發投入均穩定在2億元略高的水平，分別為2.2億元、2.1億元、2.34億元，但2024年卻驟降為1.15億元。

一名醫藥行業人士分析，治療2型糖尿病藥物種類較多，GLP-1RA為其中之一，即使未來艾本那肽上市，也面臨較高的市場競爭風險，盈利情況存在較大不確定性。

不過，該人士認為，GLP-1RA藥物除用于糖尿病治療外，在體重管理上也有應用場景。去年11月，諾和諾德的“諾和盈”正式在中國上市，這款胰高糖素樣肽-1受體激動劑（GLP-1RA）周制劑可用于長期體重管理，是“全球首個”且“目前唯一”。如常山藥業能夠進入該領域，則或許能獲得較大的利潤空間。

游資、機構、散戶擊鼓傳花

股價波動背后，資金炒作跡象明顯。

上漲初期，北向資金、游資是炒作主力。5月7日，該股因連續三個交易日內，漲幅偏離值累計達到30%登上龍虎榜。

交易數據顯示，在這期間，該股買入前五席位分別為深股通專用、機構專用、國泰海通上海松江中山東路營業部（下稱“國泰海通上海中山東路”）、中信證券北京安外大街營業部、國泰海通上海新閘路營業部（下稱“國泰海通新閘路”），買入金額分別為2.62億元、9244.61萬元、8306.21萬元、7000.49萬元、6429.34萬元。

其中，國泰海通上海中山東路、國泰海通新閘路為業內知名游資常用席位。

但這僅僅是開始。隨著股價進一步攀升，更多資金開始入場。

上漲第二階段，北向資金持續涌入，機構也開始入場。5月29日，該股再次因連續三個交易日內，漲幅偏離值累計達到30%登上盤后龍虎榜，且買入前五營業部中，買二、買三、買五席位均為機構，合計買入約2.82億元。買一席位則仍為深股通專用，買入金額達到3.75億元。

（圖片來源：choice）

隨著股價漲高，散戶也開始入場。6月9日，該股再次登上龍虎榜。在6月5日至6月9日，北向資金繼續大手筆買入，深股通專用位列買一席位，凈買入5.43億元。買二至買四席位均為機構，合計買入金額達到4億元，被業內稱為“散戶大本營”的東方財富拉薩東環路第一營業部凈買入6772萬元。

不過，前期獲利的機構資金開始有撤出跡象。在這期間，賣二、買三均為機構席位，分別賣出1.41億元、7580萬元。

股價大漲后，控股股東開始解除質押股份。根據常山藥業5月27日披露，該公司控股股東高樹華在華潤深國投、趙超、重慶信托質押的5957.71萬股、占比6.48%的股份，已解除質押。

（圖片來源：公司公告）

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