鏈上借貸協(xié)議作為互聯(lián)網(wǎng)金融的基石，其愿景是為全球個(gè)人和企業(yè)提供公平的資本獲取渠道，無(wú)論他們身在何處。這種模式有助于建立更公平、更高效的資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
盡管鏈上借貸潛力巨大，但當(dāng)前的主要用戶群仍然是加密原生用戶，且用途大多局限于投機(jī)交易。這極大地限制了其可覆蓋的市場(chǎng)總量（TAM）。
本文探討了如何逐步擴(kuò)大用戶群體，并向更具生產(chǎn)力的借貸場(chǎng)景過渡，同時(shí)應(yīng)對(duì)可能面臨的挑戰(zhàn)。
鏈上借貸的現(xiàn)狀
在短短幾年內(nèi)，鏈上借貸市場(chǎng)從概念階段發(fā)展成為多個(gè)經(jīng)過市場(chǎng)考驗(yàn)的協(xié)議，經(jīng)歷了多次劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)考驗(yàn)，且未產(chǎn)生壞賬。截至目前，這些協(xié)議共吸引了 437 億美元的存款，并發(fā)放了 186 億美元的未償貸款。
目前，鏈上借貸協(xié)議的主要需求來(lái)源包括：
投機(jī)交易：加密投資者利用杠桿購(gòu)買更多加密資產(chǎn)（例如，以 BTC 作為抵押借入 USDC，然后再買入更多 BTC，甚至循環(huán)多次以提高杠桿倍數(shù)）。
流動(dòng)性獲取：投資者通過借貸獲取加密資產(chǎn)的流動(dòng)性，而無(wú)需出售資產(chǎn)，從而避免資本利得稅（視所在司法管轄區(qū)而定）。
套利閃電貸：一種極短期貸款（在同一區(qū)塊內(nèi)借入并歸還），用于套利交易者利用市場(chǎng)短暫的價(jià)格失衡并進(jìn)行價(jià)格修正。
這些應(yīng)用主要服務(wù)于加密原生用戶，并以投機(jī)為主。然而，鏈上借貸的愿景遠(yuǎn)不止于此。
相較于全球未償債務(wù)總額 320 萬(wàn)億美元，或家庭和非金融企業(yè)的貸款總額 120 萬(wàn)億美元，鏈上借貸協(xié)議當(dāng)前的 186 億美元未償貸款 僅占其中的微不足道的一部分。
鏈上借貸的未來(lái)
要提升鏈上借貸的實(shí)用性，需要進(jìn)行兩大關(guān)鍵改進(jìn)：
1. 擴(kuò)大抵押資產(chǎn)范圍
當(dāng)前，只有少數(shù)加密資產(chǎn)可用作抵押品，這極大地限制了潛在借款人的數(shù)量。此外，為了彌補(bǔ)加密資產(chǎn)的高波動(dòng)性，現(xiàn)有的鏈上借貸通常要求 高達(dá) 2 倍或更高的抵押率，進(jìn)一步抑制了借貸需求。
擴(kuò)大可接受的抵押資產(chǎn)范圍，不僅可以吸引更多投資者使用其投資組合進(jìn)行借貸，還能提高鏈上借貸協(xié)議的放貸能力。
2. 推動(dòng)超低額抵押借貸
目前，大多數(shù)鏈上借貸協(xié)議都采用超額抵押模式（即借款人必須提供的抵押資產(chǎn)價(jià)值高于借款金額）。這種模式導(dǎo)致資本利用效率低下，使許多實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景（如小企業(yè)融資）難以實(shí)現(xiàn)。
通過采用超低額抵押借貸，鏈上借貸可以覆蓋更廣泛的借款人群體，進(jìn)一步提升其實(shí)用性。
上述改進(jìn)措施的實(shí)現(xiàn)難度各不相同，其中一些相對(duì)容易實(shí)施，而另一些則會(huì)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。然而，優(yōu)化過程可以從易到難，逐步推進(jìn)。
此外，固定利率借貸 也是鏈上借貸發(fā)展中的一項(xiàng)重要特性，不過這一問題可以通過第三方承擔(dān)借款人的利率風(fēng)險(xiǎn)（如通過利率掉期或借貸雙方的定制協(xié)議）來(lái)解決，因此本文不作詳細(xì)討論（目前已有協(xié)議，如 Notional，提供固定利率借貸服務(wù)）。
1. 擴(kuò)大抵押資產(chǎn)范圍
與全球其他資產(chǎn)類別相比，例如 公共股權(quán)市場(chǎng)（124 萬(wàn)億美元）、固定收益市場(chǎng)（140 萬(wàn)億美元） 和 房地產(chǎn)市場(chǎng)（380 萬(wàn)億美元），加密貨幣市場(chǎng)的總市值 僅為 3 萬(wàn)億美元，僅占全球金融資產(chǎn)的一小部分。因此，將抵押品范圍限制在部分加密資產(chǎn)上，大大限制了鏈上借貸的增長(zhǎng)，尤其是當(dāng)?shù)盅阂蟾哌_(dá) 2 倍甚至更高 以補(bǔ)償加密資產(chǎn)的高波動(dòng)性時(shí)。
將資產(chǎn)代幣化 與鏈上借貸結(jié)合，使投資者能夠更有效地利用其整個(gè)投資組合 進(jìn)行借貸，而不僅限于加密資產(chǎn)的一個(gè)小部分，從而拓寬潛在借款人的范圍。
擴(kuò)大抵押資產(chǎn)范圍的第一步 可能會(huì)從流動(dòng)性高、交易頻繁的資產(chǎn)（如股票、貨幣市場(chǎng)基金、債券等）開始，這類資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)有的借貸協(xié)議影響較小，改動(dòng)成本較低。然而，監(jiān)管審批的速度將成為該領(lǐng)域增長(zhǎng)的主要限制因素。
長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大到流動(dòng)性較低的實(shí)物資產(chǎn)（如代幣化房地產(chǎn)所有權(quán)）將提供巨大的增長(zhǎng)潛力，但也會(huì)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，例如如何有效管理這些資產(chǎn)的債務(wù)頭寸。
最終，鏈上借貸可能會(huì)發(fā)展到抵押房產(chǎn)進(jìn)行按揭貸款 的程度，即 貸款發(fā)放、房產(chǎn)購(gòu)買、以及房產(chǎn)存入借貸協(xié)議作為抵押品 可以在一個(gè)區(qū)塊內(nèi)原子性完成。同樣，企業(yè)也可以通過借貸協(xié)議進(jìn)行融資，例如購(gòu)買工廠設(shè)備并同時(shí)將其作為抵押品存入?yún)f(xié)議。
2. 推動(dòng)低額抵押借貸
目前，大多數(shù)鏈上借貸協(xié)議都采用超額抵押模式，即借款人必須提供的抵押資產(chǎn)價(jià)值高于借款金額。這種模式雖然確保了貸方的安全，但也導(dǎo)致資本利用效率低下，使得許多實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景（如小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金貸款）難以實(shí)現(xiàn)。
在加密行業(yè)內(nèi)，低額抵押借貸的初期需求可能會(huì)來(lái)自做市商和其他加密原生機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在中心化借貸平臺(tái)（如 BlockFi、Genesis、Celsius）倒閉后，仍然需要融資渠道。然而，早期的去中心化低額抵押借貸嘗試（如 Goldfinch 和 Maple）大多將借貸邏輯放在鏈下處理，或者最終轉(zhuǎn)向了超額抵押模式。
一個(gè)值得關(guān)注的新項(xiàng)目是 Wildcat Finance，它試圖在保留更多鏈上組件的同時(shí)，重新引入低額抵押借貸。Wildcat 僅作為借款人與貸款人之間的匹配引擎，由貸款人自行評(píng)估借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，而非依賴于鏈下的信用審核流程。
在加密行業(yè)之外，低額抵押借貸借貸已經(jīng)廣泛應(yīng)用于個(gè)人貸款（如信用卡債務(wù)、BNPL 先買后付） 和商業(yè)借貸（如營(yíng)運(yùn)資金貸款、小額信貸、貿(mào)易融資和企業(yè)信用額度）。
鏈上借貸產(chǎn)品的**增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 在于那些傳統(tǒng)銀行無(wú)法有效覆蓋的市場(chǎng)，例如：
1.個(gè)人借貸市場(chǎng)：近年來(lái)，非傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu) 在個(gè)人低額抵押貸款市場(chǎng)中的份額持續(xù)增加，特別是在 低收入和中等收入群體 中。鏈上借貸可以作為這種趨勢(shì)的自然延伸，為消費(fèi)者提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的貸款利率。
2.小企業(yè)融資：由于貸款金額較小，大型銀行往往不愿向小企業(yè)提供貸款，無(wú)論是用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張還是營(yíng)運(yùn)資金。鏈上借貸可以填補(bǔ)這一空白，提供更便捷、高效的融資渠道。
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