經過了一個多季度的減產自救，光伏行業雖有減虧現象，但尚未顯現出完全擺脫產能困境的明顯跡象。

業績重度虧損主要發生在光伏主產業鏈（硅料、硅片、電池、組件），也是資本與人力最密集的環節，相關上市公司一季度業績普遍續虧，不過虧損金額環比有所收窄。

光伏主產業鏈共計約21家上市公司，Wind數據顯示，18家企業一季度的扣非后歸母凈利潤虧損，規模越大的光伏制造商，虧損越是嚴重。一體化龍頭通威股份（600438.SH）虧損26.1億元，“硅片雙雄”TCL中環（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）均虧近20億，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）3家組件商虧逾10億。

“430節點”已過，新政策正式生效，搶裝潮結束后需求顯著退坡，導致產業鏈價格全線回撤，節前硅料與硅片價格均是大跌，五月分布項目新單簽訂組件價格多數跌破0.7元/w。業內預計，若需求與自律減產無實質性改善，產業鏈或在節后繼續下探。

須知，經過一個多季度減產，光伏產業鏈價格一度維持穩定，若本輪價格走勢再次回到2024年下半年的底部行情，屆時企業又將面臨產能去化與成本售價倒掛雙重壓力，對于資產負債率持續攀升的光伏企業來說，現金流壓力不容忽視。

主產業鏈負債率繼續走高

2024年四季度，光伏產業進入自律減產，通過減少供給阻止價格進一步下跌。今年一季度，減產保價取得一定成效，主產業鏈大部分企業的凈利潤環比增速轉正。

第一財經記者統計，17家光伏主產業鏈企業的一季度扣非后凈利潤實現正增長，TCL中環、天合光能、晶澳科技等企業環比增速超過50%。TCL中環去年四季度扣非凈利潤虧損39.78億元，一季度減虧至19.75億元；天合光能一季度扣非凈利潤虧損13.83億元，環比減虧近28億元。另外，協鑫集成、阿特斯、橫店東磁、晶科能源4家企業的凈利潤仍是環比下跌。

當前，光伏行業全面扭虧的反轉拐點仍不明確，企業單季度減虧的經營表現，無法打消投資者對現金流危機的擔憂。記者注意到，隨著周期底部時間拉長，光伏制造商的負債壓力也在增加。

首先是整體資產負債率，去年末21家光伏企業的負債水平普遍處于歷史最高水平，今年一季度末仍環比略增。截至3月31日，21家上市公司的資產負債率中位數值達73.27%，同比、環比分別上升4.61個百分點、0.52個百分點；有13家光伏企業的資產負債率超過70%，比去年同期多出4家。

頭部制造商的資產負債率明顯上升。通威股份的負債率迅速上升，今年一季度末為72.25%，同比增長12.98個百分點；TCL中環的負債率達64.32%，同比上升11.8個百分點。部分中等規模光伏企業的負債水平更是超過八成，協鑫集成自2023年三季度以來，連續七個季度資產負債率超過80%，截至一季度末達88.88%；愛旭股份的資產負債率進一步攀升，一季度末達85.97%，同比增長近11個百分點。

負債科目中，21家光伏企業的短期借款、一年內到期的非流動負債規模合計同比增長440億元。截至3月31日，21家光伏上市公司的短期借款合計635.72億元，創歷史同期最高，環比去年末增長約46億元，同比2024年一季度增長135億元；一年內到期的非流動負債達627.05億元，增速顯著高于短期借款，環比、同比分別增長65億元、305億元。其中，通威股份的短期借款增幅最高，達88%，從去年四季度18.78億元增長至一季度末的35.31億元。

21家光伏企業的長期借款也在增長。截至一季度末，長期借款合計達2261.8億元，環比增長194億元，同比增長602億元。通威股份、TCL中環、天合光能等7家光伏企業的長期借款超過100億元，通威股份的金額最高，達558.02億元。

業績虧損與債務攀升之際，光伏制造商貨幣資金規模表現平穩，傳遞出一些積極信號。截至一季度末，21家公司的貨幣資金合計2203.7億元，環比略增68億元，同比略降58億元。企業當前的貨幣資金規模能夠覆蓋短期債務（短期借款與一年內到期的非流動負債合計達1262億元）。

“430節點”后再跌價需警惕

時間跨過“430節點”，新政策已開始施行，光伏搶裝潮告一段落，下游裝機需求下滑引發產業鏈全線回撤。四月的最后兩周，先是多晶硅期貨創下上市以來新低，現貨價格同步跟跌，隨后，硅片價格跌超9%，跌價主要原因是終端組件需求快速回落。

接受記者采訪的光伏企業人士、行業分析師認為，一季度主產業鏈企業雖然扭虧，但5-6月的經營預期并不樂觀，需求大概率將進入陣痛期，主要系新政策下電站投資收益不確定以及產業鏈止跌跡象不明朗，終端采購觀望情緒濃厚。

目前，搶裝潮結束已經引起部分企業的警惕，中國有色金屬工業協會硅業分會（下稱“硅業分會”）指出，本輪行情多晶硅企業面臨的困境主要在于有價無市，目前部分多晶硅企業已經在積極評估籌劃減停產方案以應對本次極端市場行情。

根據硅業分會4月30日披露，多晶硅價格當周再跌逾2%，全社會多晶硅庫存雖略有減少，但由于下游采購放緩，硅料庫存向上游集中，目前下游企業的預期價格過低，為絕大多數多晶硅企業難以承受的水平，已經嚴重偏離行業平均生產成本。

“本輪光伏搶裝潮帶來的需求前置過于顯著，一定程度上透支了二季度的需求，導致5月及6月下游企業開工出現一定下調，開工率進一步下降，考慮到當前現貨市場交易冷淡、有價無市的情形，以及組件再次報出低于0.7元/w價格，若節后電池價格繼續下探，且電池減產力度不及預期，或令硅片價格跟跌。”某新能源分析師對記者說。

中信期貨研報指出，5月排產計劃環比下降進一步減弱市場情緒，隨著下游搶裝簽單逐步完成，5月電池片、組件預期減產，組件、電池片價格進一步下滑，帶動硅片、多晶硅價格下挫。

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