近日，三元生物（301206.SZ）、保齡寶（002286.SZ）等代糖股年報已全部出爐，隨著2024年赤蘚糖醇供給過剩的局面逐步改善，代糖股業績也同步回升。

目前，被業內寄予厚望的新型代糖阿洛酮糖已作為新食品原料公開征集意見，新一輪代糖擴產大戰又有苗頭。

赤蘚糖醇過剩局面改善

財報顯示，2024年三元生物實現總營業收入7.1億元，同比增長42.7%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比增長87.5%。2022年和2023年，三元生物的營收和凈利潤都呈現雙位數下降的趨勢。

保齡寶2024年實現總營業收入24億元，同比減少4.8%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比增長106%，業績跌幅也較上年同期好轉。

記者注意到，代糖股的業績回升，主要與2024年赤蘚糖醇整體市場改善有關。2024年三元生物赤蘚糖醇業務收入5.2億元，同比增長26.4%，毛利率從2023年的1.1%上升至2024年的8.3%，帶動了整體利潤水平的提升。保齡寶的情況也類似，2024年赤蘚糖醇銷售收入同比增長52.6%，減糖甜味劑業務毛利率也提升了7.8個百分點。

在2021年前后，受市場需求激增和利潤水平良好的影響，赤蘚糖醇迎來一輪擴產潮，到2023年5月，國內赤蘚糖醇產能已達到38萬噸/年，遠超全球市場的實際需求，過剩也帶來了激烈的價格戰。赤蘚糖醇的價格從4萬元/噸跌至9500元/噸。2024年，隨著過剩產能逐步出清和行業整合，赤蘚糖醇價格回升，帶動了代糖股的業績回升。

三元生物稱，目前國內赤蘚糖醇行業的競爭格局有所緩解，但市場價格尚未顯著回升，仍處于相對低位運行階段，市場機制將迫使一部分企業關停或轉產其他產品，隨著產能的逐步出清，赤蘚糖醇市場有望逐步恢復相對穩定的供需格局，產品價格也會趨于合理。

公告中代糖企業也回應了美國加征關稅和“雙反”調查的進展。繼歐盟之后，2024年12月13日，美國對原產于中國的赤蘚糖醇產品啟動反傾銷和反補貼調查。

三元生物稱，截至目前美國的“雙反”調查結果尚未公布，同時中美關稅爭端下，產品出口美國市場面臨不確定性。三元生物也在探索全球市場多元化布局，加強東南亞、印度、中東和“一帶一路”沿線國家和地區等新興市場的開發力度。

保齡寶則在2024年12月13日發布公告，擬增資6.2億元在美建設功能性糖（醇）工廠，以滿足國際客戶日益增長的訂單需求，年報透露這一項目正在準備境外投資（ODI）備案。

阿洛酮糖又現集中擴產

由于赤蘚糖醇這兩年市場價格“塌房 ”，也倒逼國內代糖企業加快代糖產品的多元化，最受關注的莫過于新型代糖阿洛酮糖的進展。

公開資料顯示，阿洛酮糖甜味及口感與蔗糖相近，熱量趨近于零，不被人體代謝，同時還有抑制血糖的作用，是對肥胖以及糖尿病患者十分友好的一種功能性單糖。

目前，阿洛酮糖已在美國、日韓、澳新等十余個國家獲準使用。2025年3月21日，國家食品安全風險評估中心對阿洛酮糖作為新食品原料公開征集意見，一旦獲批則可以適用于食品、飲料等領域。由于阿洛酮糖可產生美拉德反應，也可以用于烘焙等食品領域。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經記者，健康化趨勢下，未來代糖市場還有很大的需求和發展空間，在持續創新和迭代升級上還會掀起新一輪的競爭。

家國內飲料企業負責人告訴第一財經記者，雖然還沒有正式獲批，但使用阿洛酮糖的飲品已經在測試之中，阿洛酮糖的甜度約為蔗糖的70%，口感比赤蘚糖醇更接近于蔗糖，現在主要問題是阿洛酮糖的成本還比較高，企業也在觀望。

記者從部分代糖企業了解到，目前阿洛酮糖主要用于出口，出廠價格在3萬元/噸左右，歐美國市場的銷售價格在3萬元到4萬元/噸。

高售價下，阿洛酮糖的毛利率也較高，三元生物阿洛酮糖的毛利率14.2%遠高于赤蘚糖醇產品；阿洛酮糖主要廠商之一的百龍創園（605016.SH）工作人員則表示，阿洛酮糖因為是近年來代糖領域的新品，毛利率較高。

值得注意的是，在市場前景和高毛利的驅動下，阿洛酮糖也面臨著赤蘚糖醇式的集中擴產。

百龍創園此前擁有5000噸的阿洛酮糖產能，2024年投產的“年產15000噸結晶糖項目”也可以用于生產阿洛酮糖。此外，百龍創園還在泰國興建工廠，包括12000噸晶體阿洛酮糖、7000 噸液體阿洛酮糖產能。

保齡寶和三元生物也有阿洛酮糖的擴產計劃，2024年保齡寶技改后阿洛酮糖的年產能已超過5000噸，2025年3月又宣布再擴產2萬噸；三元生物也計劃在2025年將阿洛酮糖從1萬噸擴產到2萬噸。華康股份（605077.SH）100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目中也包括阿洛酮糖產能。有機構研報顯示，到2024年6月，國內阿洛酮糖潛在產能比現有產能擴大了8倍以上。

業內也在擔憂阿洛酮糖未來是否會面臨赤蘚糖醇式的過剩。近日，記者以投資者身份分別致電上述代糖企業，百龍創園回應稱，赤蘚糖醇研發較早，因此技術、設備配套等都較為成熟，產能增長也較快。而阿洛酮糖的技術門檻較高，短期內擴產對市場影響有限。

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