穿越四年的調(diào)整期，“消費(fèi)之春”在2025年的資本市場重現(xiàn)萌發(fā)之勢。一方面，中國財政政策持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向或更為明確，另一方面，隨著市場波動加劇、不確定性的增強(qiáng)，“低預(yù)期低估值” “消費(fèi)韌性特征下的價值企穩(wěn)”可能獲得資金青睞。
繼前期“基金投資力測評”整體聚焦了主動權(quán)益消費(fèi)基金后，基于美國濫征關(guān)稅嚴(yán)重沖擊全球貿(mào)易秩序引發(fā)配置邏輯重構(gòu)，此次測評將進(jìn)一步聚焦LOF板塊，并重點(diǎn)關(guān)注投資方向包含消費(fèi)行業(yè)的權(quán)益類基金表現(xiàn)。
事實(shí)上，2025年開年以來科技與消費(fèi)形成的雙主線格局，背后也暗藏阿爾法分化的密碼。在同一趨勢賽道下，基金管理人對細(xì)分行業(yè)的認(rèn)知深度與組合風(fēng)險管理能力，往往共同組成產(chǎn)品業(yè)績韌性的決勝關(guān)鍵。
把握主線掘金機(jī)遇
當(dāng)前，全市場共有LOF基金172只(不同份額合并計算)，截至今年一季度末，過去三年收益率超過10%的僅有16只，而今年一季度同樣保證了正收益的則僅有11只。
怎么讓基金能攻善守?隨著一季報季的落幕，投資者也不難從基金的持倉中一探究竟。
從排名來看，過去三年漲幅最高的中歐科創(chuàng)LOF，區(qū)間收益率達(dá)到了33.21%。這一收益主要由今年一季度25.46%的增長所貢獻(xiàn)。作為一只投資領(lǐng)域明確在科技板塊的產(chǎn)品，聚焦芯片股的做法，讓基金展現(xiàn)出了一定的業(yè)績銳度。
具體來看，中歐科創(chuàng)拿得最久的恒玄科技，已經(jīng)連續(xù)重倉長達(dá)11季度。同時在近半年，基金也開始更多添入了一些受到AI提效增利的應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，如智能駕駛和醫(yī)療等。
相比之下，更多長短期均保持了相對穩(wěn)定收益的LOF，依然呈現(xiàn)出復(fù)合行業(yè)投資的寬基屬性。其中值得一提的是，今年以來，能力圈中包含消費(fèi)行業(yè)的基金，整體有著更可圈可點(diǎn)的絕對收益。
在消費(fèi)股中成功“掘金”的一個典型例子便是泓德豐澤。數(shù)據(jù)顯示，基金近三年收益率13.92%。在主動權(quán)益LOF中排于第10。該基金近三年凈值增長13.92%，一季度7.93%的正收益使其躋身靈活配置型基金前15%(296/2333)，展現(xiàn)出能抗能打的突圍能力。
年輕化的新消費(fèi)賽道和傳統(tǒng)品牌巨頭，共同構(gòu)成了泓德豐澤新舊動能結(jié)合的消費(fèi)配置矩陣。穿透基金的持倉結(jié)構(gòu)，2025年一季度末，泓德豐澤的前十大重倉股中所包含的東鵬飲料、泡泡瑪特、格力電器、安踏體育、石頭科技、立高食品均為消費(fèi)股。
盡管新消費(fèi)業(yè)態(tài)自2024年以來快速崛起，但由于行業(yè)商業(yè)模式尚未完全成熟、細(xì)分賽道個股業(yè)績分化明顯等原因，公募基金對相關(guān)領(lǐng)域核心資產(chǎn)的布局仍保持相對克制。在這一背景下，能夠精準(zhǔn)預(yù)判新消費(fèi)核心增長邏輯的基金管理人，憑借對產(chǎn)業(yè)變革的前瞻洞察，往往更能在今年的結(jié)構(gòu)性行情中搶占先機(jī)。
此外，還有一些績優(yōu)基金的持倉呈現(xiàn)出“消費(fèi) 科技”的雙輪驅(qū)動格局。例如截至今年一季度末，南方瑞合三年定開混合以30.68%。2024年，南方瑞合曾在經(jīng)歷第二個封閉期的業(yè)績波動后，因全額退還管理費(fèi)而引發(fā)市場關(guān)注。不過從去年九月的第三個封閉期以來，基金的凈值重新出現(xiàn)了不少積極表現(xiàn)。最新持倉顯示，基金管理團(tuán)隊在保持泡泡瑪特作為第一大重倉股的同時，顯著提升電子行業(yè)配置權(quán)重，并涉獵北交所優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
組合管理的“三重護(hù)城河”
選股之余，持有的策略往往是決定基金經(jīng)理長線業(yè)績的勝負(fù)手。以泓德豐澤為例，盡管基金經(jīng)理季宇管理公募基金不到3年，但此前13年跨周期資管經(jīng)驗構(gòu)筑的復(fù)合型知識結(jié)構(gòu)——涵蓋券商、保險、審計等多重領(lǐng)域——為其塑造了獨(dú)特的投資能力圖譜。
從基金的種種投資操作數(shù)據(jù)中，不難看出這種復(fù)合研究體系在投研實(shí)踐中的有效轉(zhuǎn)化。穿透泓德豐澤的投資策略，三大維度共同為基金構(gòu)建起了業(yè)績護(hù)城河。
一是關(guān)注安全邊際。 在公開宣傳中，季宇強(qiáng)調(diào)自身選股遵循GARP策略(合理估值策略)。從重倉股平均市盈率的數(shù)據(jù)來看，季宇自2023年接管產(chǎn)品以來，其對選股的估值把握十分嚴(yán)格，整體的做法是估值低位買入個股、高位也不會貪戀尾部收益。
2023年，泓德豐澤重倉股的平均PE進(jìn)一步被壓低，每半年披露的數(shù)據(jù)均呈下降態(tài)勢。2023年下半年以來，在每半年的財報中，基金重倉股的平均PE均未超過20。
二是注重風(fēng)險分散。 Wind數(shù)據(jù)顯示，泓德豐澤在2024年年末的投資集中度僅為0.02%，顯著低于同類0.18%的均值。在今年一季度，這一數(shù)字也僅有0.04%，體現(xiàn)出通過極致分散策略緩釋個股波動風(fēng)險的特征。
同時作為寬基基金，季宇在發(fā)揮消費(fèi)能力圈投研的同時也適時拓展外延領(lǐng)域，兼顧了行業(yè)均衡，近幾期的重倉股還包括騰訊控股、藥明康德、安克創(chuàng)新等。
三是在實(shí)操上敢出手、拿得住。 縱觀過往的數(shù)期財報，可以發(fā)現(xiàn)其中不乏基金經(jīng)理將看好的個股一次性買成重倉的例子。
東鵬飲料是泓德豐澤的重點(diǎn)偏好標(biāo)的。季宇自2022年三季度接管泓德泓富后，在東鵬飲料階段下跌時首次買入，并一舉使其成為基金的第5大重倉股。2023年三季度泓德豐澤也持有東鵬飲料為第6大重倉股。從季報來看，季宇一直對其作為重倉股持有。2025年一季度末，東鵬飲料是泓德豐澤的第1大重倉股。
關(guān)注內(nèi)需消費(fèi)企業(yè)回報潛力
進(jìn)入2025年二季度，市場的開局與一季度截然相反，隨著美國對全球貿(mào)易伙伴征收所謂的“對等關(guān)稅”，長期以來的全球貿(mào)易秩序被打破，資本市場也隨之產(chǎn)生較大的動蕩，并一定程度為消費(fèi)板塊施予壓力。
但與之相對地，在出口等外需承壓的大背景下，暢通國內(nèi)大循環(huán)、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場或成為必然選擇，在政策和資金面上，內(nèi)需板塊的韌性也在逐漸凸顯。當(dāng)前，關(guān)注組合投資企業(yè)的收入地域來源，成為了許多耕耘消費(fèi)賽道基金經(jīng)理的選擇。
在一季報中，季宇指出，組合中所投資的部分企業(yè)有來源于北美地區(qū)的收入。但與制造型企業(yè)不同，直接面向消費(fèi)者的品牌公司競爭力建立在產(chǎn)品、品牌、渠道多重保護(hù)基礎(chǔ)之上，成本只是企業(yè)競爭力的一個維度，且企業(yè)毛利率較高，可以通過產(chǎn)品迭代等手段進(jìn)行直接或間接的提價來轉(zhuǎn)移成本壓力。
“品牌企業(yè)更多的風(fēng)險，是價格上漲以及動蕩局勢下海外消費(fèi)者信心受到?jīng)_擊之后對短期需求的抑制。”她表示。
展望后市，季宇則認(rèn)為，當(dāng)前我國內(nèi)需消費(fèi)市場潛力大，消費(fèi)環(huán)境趨于穩(wěn)定：“國內(nèi)市場的語言統(tǒng)一性、消費(fèi)習(xí)慣趨同性和區(qū)域銷售模式的一致性，使其成為全球罕見的超大規(guī)模統(tǒng)一市場，這一特征為培育具有長期競爭力的消費(fèi)龍頭企業(yè)提供了得天獨(dú)厚的土壤。”
從估值來看，季宇指出，2021-2025年消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)四年的下行周期，無論是全球?qū)Ρ鹊南鄬乐担€是行業(yè)自身的歷史估值位置均處于較低的水平。回歸到市場空間、商業(yè)模式、企業(yè)競爭力這些最基礎(chǔ)的價值判斷因素上，中國優(yōu)秀消費(fèi)企業(yè)隱含的預(yù)期回報率已經(jīng)非常有吸引力。
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