隨著國內(nèi)模擬芯片企業(yè)2023年年報及2024年一季報的密集披露，市場對這一賽道的關(guān)注度顯著升溫。在關(guān)稅反制升級、全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈加速重構(gòu)的背景下，模擬芯片作為電子系統(tǒng)的"基礎(chǔ)元器件"，其戰(zhàn)略價值與產(chǎn)業(yè)動向備受矚目。

過去兩年，模擬行業(yè)因下游去庫存，業(yè)績和估值雙雙受到重創(chuàng)。而隨著消費(fèi)電子復(fù)蘇，汽車、工業(yè)等市場持續(xù)去庫，當(dāng)下庫存周期已迎來尾聲，上市公司業(yè)績逐步復(fù)蘇。

從最新財報數(shù)據(jù)來看，模擬芯片企業(yè)的營業(yè)收入持續(xù)復(fù)蘇，截至今年一季度，連續(xù)六個季度實(shí)現(xiàn)同比增長，部分公司憑借車規(guī)級芯片、工業(yè)控制等高壁壘領(lǐng)域的突破實(shí)現(xiàn)逆勢增長。不過，國產(chǎn)模擬芯片賽道正在走向“結(jié)構(gòu)性分化”，板塊內(nèi)的盈利能力分化加劇，部分企業(yè)仍面臨產(chǎn)品的成本壓力與庫存調(diào)整的階段性挑戰(zhàn)。

營收普遍復(fù)蘇、利潤分化加劇

根據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，34家企業(yè)一季度營收同比增速平均值與中位數(shù)分別為28.01%、12.8%，兩項(xiàng)指標(biāo)從2023年四季度以來連續(xù)六個季度實(shí)現(xiàn)同比正增長，符合半導(dǎo)體周期上行的趨勢。

不過，并不是每家企業(yè)都實(shí)現(xiàn)營收增長。24家模擬芯片企業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)營收同比增長，以思瑞浦、納芯微、杰華特、敏芯股份為代表的企業(yè)，憑借在車規(guī)級芯片、高端工業(yè)電源管理等高端領(lǐng)域的突破，一季度的營收增速普遍超50%。思瑞浦一季度的營收增速位居板塊第一，達(dá)110.88%，該公司解釋稱，收入增長主要是來自泛工業(yè)、汽車、泛通信等下游市場的業(yè)務(wù)增長以及對創(chuàng)芯微的合并。

有10家模擬芯片企業(yè)一季度的收入同比下滑。其中，卓勝微、力芯微、艾為電子等5家企業(yè)的收入降幅超過10%，下滑的原因各有不同。卓勝微一季度營收降幅居首，同比下滑36.46%，歸母凈利潤虧損4662.3萬元，公司仍在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型IDM模式的業(yè)績陣痛期。卓勝微的機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，營業(yè)收入下滑主要系上年行業(yè)季節(jié)性周期變化較弱，使得本期收入相比上年同期下降所致，由于12英寸產(chǎn)線工藝難度高、設(shè)備投入規(guī)模大，因而轉(zhuǎn)固后公司財務(wù)方面壓力較大。在產(chǎn)能爬坡初期由于產(chǎn)量低，產(chǎn)出的晶圓因分?jǐn)傒^高故單片實(shí)際成本高；該部分晶圓在2025年第一季度跨期銷售后，由于折舊成本較高，對毛利率產(chǎn)生了較大影響。

統(tǒng)計顯示，今年一季度34家企業(yè)歸母凈利潤同比增速平均值為-88.31%，中位數(shù)是15.74%，兩項(xiàng)指標(biāo)相差逾100個百分點(diǎn)表明頭尾分化劇烈。21家企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長，以思瑞浦、美芯晟、賽微微電、敏芯股份、英集芯為代表的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍。在13家凈利潤同比下滑的模擬芯片企業(yè)中，6家的降幅超過100%。

必易微仍然沒有擺脫過去兩年連續(xù)虧損的經(jīng)營困境，一季度營收凈利雙雙下滑，其中，歸母凈利潤虧損1313萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。明微電子的盈利能力也出現(xiàn)了顯著下滑，一季度歸母凈利潤虧損3328.16萬元，同比下降2981.27%。

環(huán)比角度來看，模擬芯片板塊一季度的盈利能力表現(xiàn)也不理想，歸母凈利潤環(huán)比增速的中位數(shù)和平均值分別是-7.55%、107.4%，17家企業(yè)一季度凈利潤環(huán)比減少，占總數(shù)比重五成。

行業(yè)結(jié)構(gòu)分化將延續(xù)

模擬芯片設(shè)計板塊的營收持續(xù)增長反映周期向上復(fù)蘇景氣度無疑，而盈利的分化顯示出賽道已進(jìn)入“結(jié)構(gòu)分化期”，一方面，通信、車規(guī)、工業(yè)控制、服務(wù)器、光伏、消費(fèi)類等各類下游領(lǐng)域的需求增速有所不同，同時，各家企業(yè)的業(yè)務(wù)布局側(cè)重方向，成為拉開業(yè)績水平的重要原因。

就今年一季度下游市場需求變化情況，思瑞浦在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，泛工業(yè)和無線通信市場經(jīng)歷了較長時間去庫存周期后，今年下游逐步恢復(fù)備貨。一季度以來，泛工業(yè)市場中的測試測量、電機(jī)驅(qū)動、電器、電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、電源模塊、無人機(jī)等細(xì)分市場業(yè)務(wù)均有不錯成長。泛通信市場方面，除了無線基站業(yè)務(wù)外，服務(wù)器及光模塊業(yè)務(wù)繼續(xù)受益AI相關(guān)需求的帶動，同比也繼續(xù)成長。

“模擬芯片不同于數(shù)字芯片，更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的適用性，更依賴企業(yè)不斷擴(kuò)充產(chǎn)品料號數(shù)量的同時，圍繞下游市場的需求開展產(chǎn)品研發(fā)。在汽車電子、泛工業(yè)、泛通信三大類下游市場中，隨著近幾年國產(chǎn)芯片快速發(fā)展，泛工業(yè)和泛通信的賽道比較擁擠，尤其是技術(shù)要求比較低的產(chǎn)品，出現(xiàn)比較激烈的價格競爭。汽車電子領(lǐng)域國產(chǎn)化率最低，技術(shù)要求更高，產(chǎn)品毛利也更高，是頭部企業(yè)重點(diǎn)布局的方向，我們認(rèn)為汽車智能化提升也是提升國內(nèi)模擬芯片企業(yè)業(yè)績規(guī)模的重要增長點(diǎn)。”某TMT行業(yè)分析師對記者說。

納芯微也在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，新能源車的滲透率仍在快速提升，從今年一季度情況來看，國內(nèi)新能源車的銷量仍然維持在高增長的狀態(tài)，新能源車行業(yè)的智能化趨勢驅(qū)動了汽車電子領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

下游景氣度以外，由于4月份出臺的芯片原產(chǎn)地認(rèn)定新規(guī)，將對自有晶圓廠多位于美國的TI和ADI造成較大沖擊，海外大廠的中低端產(chǎn)品將失去價格優(yōu)勢，市場對國內(nèi)頭部廠商有望填補(bǔ)中低端市場抱有預(yù)期。

模擬芯片領(lǐng)域，國內(nèi)市場空間約3000億元，具體應(yīng)用場景包括電源管理、信號處理、射頻通信等。德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）在國內(nèi)模擬芯片市場占據(jù)較高份額。政策變化會如何傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)端？

前述分析師表示，目前關(guān)稅政策仍然處于快速變化中，政策產(chǎn)生的影響其實(shí)也是具有較大不確定性的。“政策端對關(guān)鍵芯片自主可控的加碼扶持，疊加海外供應(yīng)鏈不確定性催生的國產(chǎn)替代窗口期，為本土模擬芯片企業(yè)打開了長期成長空間，今年內(nèi)有不少芯片設(shè)計企業(yè)進(jìn)行了同行業(yè)收購，表明國產(chǎn)廠商正在往高端產(chǎn)品市場進(jìn)軍，具備資金實(shí)力和更豐富產(chǎn)品矩陣的模擬芯片企業(yè)有望在本輪周期實(shí)現(xiàn)加速成長。”該分析師說。

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