關(guān)稅預(yù)期搖擺，銅價重拾漲勢。
本周銅價持續(xù)沖高，截至6月6日收盤，滬銅期貨收于78930元/噸，日內(nèi)漲810元。
倫敦金屬交易所（LME）銅期貨本周錄得四連漲，并觸及9809美元/噸，創(chuàng)近兩個月新高，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨五連漲，價格更是一度飆升至5.06美元/磅，距離今年3月創(chuàng)下的5.37美元/磅歷史高位僅一步之遙。
交易人士分析稱，這輪漲勢和3月份銅價狂飆的行情有相似之處，是美國關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的全球庫存"大轉(zhuǎn)移"、礦端供應(yīng)緊張與需求復(fù)蘇的復(fù)雜博弈。但在經(jīng)歷過3月行情后，市場可能對此敏感性會有所下降。
今年3月份，LME銅價突破1萬美元/噸，五礦期貨有色研究員吳坤金分析稱，海外貿(mào)易局勢相對反復(fù)，盡管美國提高鋼鐵關(guān)稅對美銅形成向上的脈沖刺激，但總體情緒面持續(xù)性待觀察。產(chǎn)業(yè)上看銅原料供應(yīng)較為緊張，但加工費邊際企穩(wěn)和精廢價差擴大使得供應(yīng)緊張情緒邊際緩和，疊加消費端韌性有所減弱，預(yù)計銅價上漲仍面臨阻力。
價差走闊，銅市套利交易再起
盡管關(guān)稅政策尚未正式落地，但市場已提前反應(yīng)。
倫敦金屬交易所（LME）的銅庫存自2月中旬以來銳減，約從27.09萬噸下降至當(dāng)前的13.24萬噸（6月5日），降幅超51%，且當(dāng)前庫存較近五年相比維持在平均水平。
同時LME銅庫存的快速去化與紐約COMEX銅庫存激增形成鮮明對比。截至6月5日，COMEX銅庫存為18.68萬噸，較上一交易日增加1200噸。而今年2月，COMEX銅庫存還不足10萬噸。
“交易商預(yù)期美國將對銅征收關(guān)稅，希望從美國銅價上漲中獲利，大量銅庫存從倫敦金屬交易所被轉(zhuǎn)移至美國。”交易人士分析稱，近日美國總統(tǒng)特朗普表示將進口鋼鐵和鋁的關(guān)稅從25%提高至50%，市場預(yù)期銅進口受到關(guān)稅政策影響的可能進一步加大。
由于倫敦銅庫存加速轉(zhuǎn)運至美國，COMEX銅價較LME銅價溢價一度突破1600美元/噸，創(chuàng)歷史最大套利空間，吸引全球銅庫存加速流向北美。上述交易人士進一步分析稱，若庫存持續(xù)外流，可能引發(fā)擠倉風(fēng)險。
“目前COMEX銅期貨與LME銅期貨價差仍在700美元以上，后續(xù)LME庫存將延續(xù)降庫趨勢。”新湖期貨預(yù)計，在COMEX與LME套利空間下，美國市場虹吸效應(yīng)仍在，倫敦銅庫存持續(xù)下降后，國內(nèi)及LME市場現(xiàn)貨會出現(xiàn)供應(yīng)偏緊。
不過山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛對第一財經(jīng)分析稱，當(dāng)前銅價走勢呈現(xiàn)“政策定價主導(dǎo)、基本面邊際弱化”特征。但是特朗普關(guān)稅對銅市的實際影響有限。當(dāng)前COMEX銅期貨對LME的溢價來看，盡管依然處于高位，但價差已較前期明顯回落，另一方面近期的波動也大幅增加。伴隨著美銅庫存的持續(xù)攀升，未來套利交易存在逆轉(zhuǎn)風(fēng)險。
美經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，銅價能否向上突破？
“銅價突破技術(shù)水平后，投機者繼續(xù)買入支撐了銅價繼續(xù)上漲。”上述交易人士稱。
資金流向方面，多頭回歸推動銅價重拾漲勢。美國商品交易管理委員會（CFTC）最新公布，截至2025年5月27日當(dāng)周，COMEX銅期貨報告多頭持倉增加2640張或1.38%，至193581張；非商業(yè)性凈多頭頭寸增加1543張，至22581張，占比為10.8%。總持倉為208601張，環(huán)比增加3496張或1.7%，總交易者數(shù)為264家。
宏觀面上，最新公布的ADP數(shù)據(jù)顯示，美國5月僅新增3.7萬個就業(yè)崗位，遠低于市場預(yù)期的11.4萬。這一被稱為“小非農(nóng)”的數(shù)據(jù)創(chuàng)下去年3月以來新低，經(jīng)濟學(xué)家因此預(yù)測，美國5月非農(nóng)就業(yè)報告將顯示，就業(yè)增長將較4月放緩，且失業(yè)率預(yù)計維持在4.2%不變。
另外美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月31日當(dāng)周，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為24.7萬人，高于預(yù)期的23.5萬人，且升至去年10月5日當(dāng)周以來的最高水平。
新湖期分析稱，長期看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱壓制銅價上漲空間。而且因中美關(guān)稅緩和，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲至9月，宏觀面缺乏利多驅(qū)動。
產(chǎn)業(yè)面上，隨著傳統(tǒng)淡季深入，市場需求預(yù)計繼續(xù)收縮，基本面對銅價支撐減弱。SMM（上海有色網(wǎng)）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月銅開工率將進一步降至47.11%，環(huán)比下滑3.51個百分點。
此外，當(dāng)前銅價居高不下，進一步抑制下游采購需求。在原料成本高企及供應(yīng)偏緊的背景下企業(yè)備庫策略趨于謹(jǐn)慎，多以低庫存運營為主。SMM分析認(rèn)為，6月企業(yè)原料庫存或繼續(xù)下降，而成品庫存難有明顯改善，行業(yè)短期仍將面臨較大壓力。
供需面看，王云飛認(rèn)為，當(dāng)前全球精銅并不短缺，2025年全球精銅供需面臨走弱風(fēng)險，銅礦供應(yīng)恢復(fù)使供應(yīng)彈性高于去年，加工費走弱反映冶煉過剩問題，而非整體供應(yīng)不足。
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