沉寂數(shù)年后，近期，創(chuàng)新藥板塊成為A股與H股的領(lǐng)頭羊。6月9日，A股生物醫(yī)藥板塊集體爆發(fā)，創(chuàng)新藥板塊集體走強。截至收盤，科創(chuàng)200指數(shù)領(lǐng)漲兩市，收漲1.79%，創(chuàng)下3月24日以來新高，個股股價迭創(chuàng)階段新高。

創(chuàng)新藥，還能再“創(chuàng)新高”嗎？這是不少投資者的疑問。回顧本輪創(chuàng)新藥行情，在近期創(chuàng)新藥在海外大額BD催化不斷，以及政策環(huán)境優(yōu)化、利率走低的環(huán)境下，久跌四年的創(chuàng)新藥受出海邏輯提振迎來一波大漲，龍頭企業(yè)百濟神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、澤璟制藥（688266.SH）紛紛走強。

創(chuàng)新藥通常有“金二銀三銅四”說法，即二期階段投資回報最大，也是估值想象力最大的階段。當(dāng)前看，目前市場炒作的創(chuàng)新藥企的研發(fā)進展多數(shù)也停留在臨床一期和二期階段，估值快速抬升之際，也意味著部分企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力仍待觀察。

“預(yù)期差”與估值邊際推動創(chuàng)新藥走強

從市場表現(xiàn)來看，以港股、A股創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥板塊正在走牛市行情，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)上漲27.62%，板塊190余只股中，有20只股的漲幅超過10%。

消息面上，近期，A股與港股的國產(chǎn)創(chuàng)新藥企在海外大額BD催化和ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會）會議上部分公司數(shù)據(jù)超預(yù)期刺激下繼續(xù)強勢表現(xiàn)，醫(yī)藥板塊交易量顯著提升。5月，至少6家國內(nèi)創(chuàng)新藥企宣布了BD交易訂單，包括三生制藥與輝瑞達成60億美元PD-1/vegf雙抗授權(quán)、石藥集團潛在50億美元ADC藥物交易等，交易類型涵蓋ADC、雙抗、小核酸等前沿領(lǐng)域，大部分是中外藥企之間的跨境合作。同時，ASCO會議上，康方生物、信達生物、三生制藥、恒瑞醫(yī)藥等藥企發(fā)布了雙特異性抗體（雙抗）藥物相關(guān)研究。

5月以來生物醫(yī)藥漲幅top20

鑫鑒投資合伙人陳莉認(rèn)為，政策、事件、資金博弈等因素催化了本次創(chuàng)新藥行情。陳莉說：“一方面，傳統(tǒng)的藥物研發(fā)具有周期長、投入大、風(fēng)險高等特點，AI技術(shù)在創(chuàng)新藥研發(fā)中的應(yīng)用也為行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇，隨著大模型迭代，AI技術(shù)通過深度分析生物大數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)識別與疾病緊密相關(guān)的生物分子或細(xì)胞通路，從而有效推動治療靶點的發(fā)現(xiàn)，提升技術(shù)突破概率。”

Wind創(chuàng)新藥指數(shù)2020年8月創(chuàng)下歷史最高點后一路下行并連跌四年，其間最大回撤近65%，估值來到歷史相對低位。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，醫(yī)藥四年熊市使得行情起始估值位置非常低，不少公司跌破了市場認(rèn)為的安全邊際的位置，隨著流動性寬松與消息面發(fā)酵，創(chuàng)新藥迎來一波快速估值修復(fù)。

陳莉還表示，當(dāng)前的低利率環(huán)境利于創(chuàng)新藥企發(fā)展。“創(chuàng)新藥研發(fā)存在高風(fēng)險、高投入特征，低利率環(huán)境下，企業(yè)融資成本越低，越能投入更多資金研發(fā)管線。另外，自2021年以來，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了四年左右估值消化，估值被壓縮得比較極致，且集采影響基本消退，醫(yī)藥板塊又籌碼相對干凈，容易被拉升。”陳莉說：“也要看的是，A股創(chuàng)新藥近期的炒作集中在一期、二期甚至臨床前，常有‘金二銀三銅四’的說法，二期投入回報可能最好，也是藥企估值最具想象力的階段。真的到了三期研發(fā)階段，落地漸進反而想象力不足。”

變現(xiàn)能力如何

根據(jù)華福證券研報，當(dāng)前中國創(chuàng)新藥研發(fā)管線中，細(xì)胞療法與小分子類創(chuàng)新藥最多，分別占比28%和19%，其他新技術(shù)產(chǎn)品包括雙/多抗類藥物、放射性藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、基因療法也逐漸增多。目前大多數(shù)創(chuàng)新藥仍處于臨床I期，占比58%。

臨床I期距離新藥上市仍有不少時間，而創(chuàng)新藥經(jīng)過一輪熱炒后，估值水位已經(jīng)明顯抬高，同時A股中報季臨近，資金也有盈利落袋的需求。創(chuàng)新藥兌現(xiàn)和變現(xiàn)能力將成為市場下一步關(guān)注焦點。

科創(chuàng)200指數(shù)是本輪A股創(chuàng)新藥行情的主流板塊，12只醫(yī)藥股5月以來漲幅超過20%，其中不少藥企近期迎來機構(gòu)調(diào)研，上市公司介紹了新藥研發(fā)或上市情況。記者梳理發(fā)現(xiàn)，被機構(gòu)密集調(diào)研的科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企，或是新藥獲批上市存在推動業(yè)績增長預(yù)期，或是業(yè)績有望實現(xiàn)扭虧為盈。

海創(chuàng)藥業(yè)（688302.SH）9日收漲13.3%，盤中創(chuàng)下2023年7月中旬以來新高。公司在機構(gòu)調(diào)研中表示，氘恩扎魯胺(商品名:海納安?)作為海創(chuàng)藥業(yè)自主研發(fā)的首款國產(chǎn)獲批上市、用于mCRPC治療的1類創(chuàng)新藥。目前公司集中精力開展銷售，目前已經(jīng)建立了一支專業(yè)化的自營及招商團隊，并積極參與醫(yī)保談判，爭取產(chǎn)品早日進入醫(yī)保。

益方生物（688382.SH）9日創(chuàng)下股價歷史最高，收盤報32.8元。該公司研發(fā)的創(chuàng)新藥面向腫瘤、代謝疾病等領(lǐng)域。益方生物目前的產(chǎn)品管線包含兩款對外授權(quán)的上市產(chǎn)品、一款處于注冊臨床試驗階段的產(chǎn)品、兩款處于II期臨床試驗階段的產(chǎn)品以及多個臨床前在研項目。2024年、2025年一季度，益方生物的歸母凈利潤分別減虧15.4%、30.9%，分別虧損2.4億元、0.57億元，利潤減虧主要得益于授權(quán)格索雷塞商業(yè)化里程碑收入及費用優(yōu)化。

創(chuàng)新藥板塊活躍行情的帶動下，資金炒作醫(yī)藥股情緒擴散明顯，體外診斷、研發(fā)外包服務(wù)、原料藥等子板塊輪動上漲，部分個股的漲幅甚至超過創(chuàng)新藥企。

華納藥廠（688799.SH）乘著近期創(chuàng)新藥熱度，5月以來股價漲幅位居科創(chuàng)200板塊第一，達71.5%。根據(jù)財報，華納藥廠的仿制藥是主營業(yè)務(wù)基本盤，創(chuàng)新藥目前布局有三條管線，其中乾清顆粒是公司自主研發(fā)的中藥1.1類創(chuàng)新藥，目前已完成Ⅱ期臨床試驗，啟動Ⅲ期臨床試驗相關(guān)籌備工作。

國盛證券指出，很多非創(chuàng)新藥公司因為個別創(chuàng)新藥管線短期極致演繹，外溢性擴散過于發(fā)散，必然會帶來交易性調(diào)整，當(dāng)然也有以ASCO結(jié)束和短期無清晰確定大BD等理由有關(guān)，但目前觀察到只有前期漲幅過大過急的標(biāo)的以及非實質(zhì)創(chuàng)新藥公司調(diào)整較大，核心創(chuàng)新藥標(biāo)的即使在調(diào)整期也相對穩(wěn)健，甚至有BD預(yù)期或者PD1 plus邏輯的公司表現(xiàn)更具獨立性。

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